a) Caracterização
A IES GAMA foi fundada em 1964, no município de Belo Horizonte, oferece cerca de 40 cursos de graduação e 18 de pós-graduação. Possui, atualmente, cerca de 15 mil alunos e mais de 1600 professores e funcionários.
b) Estrutura de Propriedade e Controle
A GAMA é mantida por uma fundação filantrópica sem fins lucrativos e seu estatuto define que o Conselho Deliberativo é o órgão máximo da Instituição. O Conselho é constituído por no máximo 30 membros que elegem dentre eles, a cada três anos, o Conselho de Curadores, que pode ser equiparado ao Conselho de Administração das companhias abertas e o Conselho Fiscal. O Conselho se reúne uma vez por ano para deliberar sobre o Balanço Patrimonial.
O Conselho de Curadores é o órgão normativo e executivo, sendo constituído por 6 membros dos quais três assumem as funções de presidente, vice de gestão administrativa e vice de gestão financeira e planejamento. As reuniões ordinárias são semanais e o presidente do Conselho é também o presidente da mantenedora da IES.
O Conselho Fiscal é o órgão fiscalizador das contas da IES; possui mandato trienal e é composto por 3 membros, podendo ser internos ou externos. O Conselho Fiscal reúne-se
semestralmente de forma ordinária para avaliação das contas da IES, podendo ser convocado extraordinariamente.
Nos últimos cinco anos, GAMA sofreu alterações relevantes em sua estrutura de propriedade e controle, havendo ainda previsão de mudanças estruturais para o ano de 2007. No ano de 2003, houve mudança no controle da IES e as práticas de GC foram suspensas por intervenção do Ministério Público que afastou o Conselho de Curadores. No final do ano de 2004, a intervenção foi encerrada e, após eleito o novo Conselho, foi alterado o estatuto que vigorou até fins de 2006.
c) Práticas de Governança
Considerando o estatuto vigente em 2005, GAMA atendia 9 dos 20 itens selecionados dentre as recomendações sobre GC da CVM, o que representa um índice de 45%. Este índice pode ser atribuído apenas ao ano de 2005, em função da existência de alterações relevantes nas práticas de GC adotadas por GAMA no período anterior. Nos anos de 2001 e 2002, o índice era de apenas 10%, já que naqueles anos o Conselho Deliberativo não tinha atuação na IES, era limitado o acesso às informações contábeis e as recomendações da auditoria não eram divulgadas. No ano de 2003 e 2004, como resultado da intervenção, o índice atingiu 25% já que o acesso às informações passou a existir e as recomendações da auditoria passaram a ser discutidas com a administração. Entretanto, a atuação do Conselho Deliberativo continuava limitada. A instabilidade na estrutura e as alterações das práticas de GC podem ser claramente percebidas pela análise dos indicadores econômicos, contábeis e financeiros apresentados na análise de balanço. Em 2005, os indicadores de governança apontam:
c.1) Transparência
1. Forma de convocação da Assembléia – a boa prática de GC é seguida, sendo a Assembléia convocada em data e hora que não dificultem o acesso dos conselheiros.
2. Pauta da Assembléia – as pautas incluem matérias relevantes, e a recomendação da cartilha foi considerada como atendida.
3. Prazo de convocação da Assembléia – o prazo de convocação adotado por GAMA é de 15 dias. A CVM recomenda 30 dias.
4. Processo de votação – o estatuto de GAMA não regula com clareza as exigências necessárias para voto e representação de conselheiros na Assembléia, em desacordo com o que é recomendado pela CVM.
c.2) Estrutura e responsabilidade do Conselho
5. Função do Conselho – as funções do Conselho de GAMA estão em conformidade com as recomendações das boas práticas de GC.
6. Composição do Conselho – o Conselho de GAMA é composto por até 30 membros, não atendendo a recomendação da CVM que sugere de 5 a 9 conselheiros.
7. Capacitação dos conselheiros – GAMA em seu estatuto não exige capacitação mínima para seus conselheiros. Entretanto, na composição do Conselho, é exigida a presença de membros do corpo docente da IES. Entretanto, não há a
exigência de membros com experiência em finanças e responsabilidade de acompanhar mais detalhadamente as práticas contábeis adotadas.
8. Mandato dos conselheiros – o mandato dos conselheiros de GAMA é de 3 anos com direito a reeleição. A CVM e o IBGC recomendam que seja de 1 ano com possibilidade de reeleições.
9. Funcionamento e Comitês – GAMA não possui regimento detalhado do funcionamento do Conselho, sendo a forma definida em seu estatuto. Também não foi adotada a prática de constituição de comitês especializados para auxiliar à administração.
10. Presidência – O presidente do Conselho é o presidente da mantenedora de GAMA. As boas práticas recomendam que sejam pessoas distintas.
c.3) Proteção aos minoritários
11. Decisões relevantes – todas as decisões relevantes são tomadas pela maioria dos conselheiros de GAMA, o que está em consonância com a recomendação da CVM e do IBGC.
12. Transações entre partes relacionadas – como recomenda a CVM, as transações entre partes relacionadas, no caso de GAMA entre mantidas e mantenedora, estão claramente refletidas nas demonstrações contábeis.
13. Arbitragem – no estatuto de GAMA não há previsão de arbitragem para solução de divergências entre conselheiros, contrariando as boas práticas de GC.
c.4) Auditoria e Demonstrações Financeiras
14. Discussão e análise da administração – a CVM recomenda que, trimestralmente, em conjunto com as demonstrações financeiras, as companhias divulguem relatório preparado pela administração com discussão e análise dos fatores que influenciaram preponderantemente o resultado, indicando os principais fatores de risco internos e externos a que está sujeita a companhia. Em GAMA isto ocorre semestralmente.
15. Conselho Fiscal – GAMA possui Conselho Fiscal composto por 3 conselheiros, eleitos pela Assembléia Geral do Conselho Deliberativo, que devem ser membros integrantes dessa. A CVM recomenda Conselho Fiscal composto por 3 a 5 membros não eleitos exclusivamente pelo controlador. 16. Relacionamento com o Auditor – A CVM recomenda que um Comitê de
Aditoria, composto por membros do Conselho de Administração com experiência em finanças e incluindo pelo menos um conselheiro que represente os minoritários, deva supervisionar o relacionamento com o auditor. O Conselho Fiscal e o Comitê de Auditoria devem reunir-se regular e separadamente com os auditores, sem a presença da diretoria, para analisar as demonstrações contábeis. GAMA não possui comitê e os auditores apenas apresentam o parecer de auditoria ao Conselho Fiscal.
17. Auditoria – outros serviços e conflito de interesses – é recomendação da CVM que o Conselho de Administração proíba ou restrinja a contratação do auditor da companhia para outros serviços que possam dar origem a conflitos de interesse. Quando permitir a contratação do auditor para outros serviços, o Conselho de Administração deve, no mínimo, estabelecer para quais outros
serviços o auditor pode ser contratado e que proporção máxima anual tais serviços prestados pelo auditor poderão representar em relação ao custo de auditoria. GAMA não permita que seus auditores prestem serviços que possam gerar conflito de interesses.
18. Acesso a informações – as informações contábeis de GAMA são publicadas em jornais de grande circulação e são disponibilizadas à consulta dos conselheiros fiscais, em conformidade com as boas práticas de GC.
19. Informações contábeis – GAMA adota os princípios fundamentais de contabilidade em vigor no Brasil e tem seus demonstrativos contábeis atestados por auditores independentes. A CVM, no caso das companhias abertas, recomenda, além das normas brasileiras, que sejam adotadas as normas do International Accounting Standards Board (IASB) ou os princípios utilizados nos Estados Unidos da América (United States Generally Accepted
Accounting Principles-US GAAP) em função da globalização dos mercados.
20. Recomendações dos auditores – a CVM recomenda que o relatório de recomendações dos auditores independentes seja revisado pelo Conselho de Administração e pelo Conselho Fiscal. A administração de GAMA disponibiliza tal documento para ambos os conselhos.
d) Análise de Balanços
Em resumo, os dados contábeis de GAMA em 2005 são apresentados na TAB. 14:
TABELA 14
Dados Contábeis de GAMA – 31.12.2005
Dados 2005 Valores em R$ milhões
ATIVOS 104,5 PASSIVOS 52,1 PATRIMÔNIO LÍQUIDO 52,4 Receita Anual 109,6 Despesa Anual 109,4 Receita de Mensalidades 107,7
Despesas com Pessoal 54,3
FONTE - Balanço Patrimonial e Demonstração de Resultados de GAMA em 31.12.2005.
d.1) Análise Horizontal e Análise Vertical
Balanço Patrimonial
O ativo circulante cresceu 129,9% de 2001 a 2005, ao passo que o passivo circulante cresceu 80,5%, o que aponta aumento dos recursos disponíveis no curto prazo. Entretanto, o ativo circulante em 2005 representava 25,2% dos ativos totais e o passivo circulante somava 45,0%, indicando o alto grau de endividamento de curto prazo da IES. No entanto, observando a evolução dos passivos de longo prazo, constata-se que os mesmos sofreram uma redução de 32% de 2001 para 2005. A análise dos índices de endividamento deverá apontar que a IES possuía um nível de dívida superior ao atual. Por outro lado, a variação do ativo permanente, no mesmo período, indica que em 2002 houve um acréscimo nas imobilizações de 64% em relação a 2001, explicada em parte pela reavaliação de um de seus campus. Posteriormente, a IES passou a buscar a desmobilização de seu capital,
especialmente em 2003 com a venda de um de seus campus, visando a recuperação de seu capital de giro. Já o patrimônio líquido apresenta crescimento acentuado em 2002 e quedas em 2004, ambos em função das operações de reavaliação e venda de campus de GAMA. O
GRAF. 29 demonstra esta oscilação.
0 10 20 30 40 50 60 70 2001 2002 2003 2004 2005 M ilh õ e s d e R $
GRÁFICO 29 - Evolução do Patrimônio Líquido de GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.
A composição do ativo, como se verifica no GRAF. 30 mantêm-se equilibrada numa média de 20% representada por ativos circulantes, 1% por ativos de longo prazo e 79% de ativos permanentes. No ano de 2002, o imobilizado chegou a representar mais de 90% dos ativos.
0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001 2002 2003 2004 2005
Circulante Longo Prazo Permanente
GRÁFICO 30 - Composição do Ativo de GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.
Já o passivo se apresenta, na média, representado por 45% de passivos de curto prazo, 10% por passivos de longo prazo e 45% pelo patrimônio líquido, como se vê no
GRAF. 31. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001 2002 2003 2004 2005
Circulante Longo Prazo Patrimônio Líquido
GRÁFICO 31 - Composição do Passivo de GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.
Demonstração de Resultados
O GRAF. 32 demonstra que no período de 2001 a 2005, as receitas de mensalidades apresentam crescimento próximo a 100 %, enquanto as despesas com pessoal crescem 132,5%. As despesas totais aumentam cerca de 98%. Entretanto, nas receitas de mensalidades não estão deduzidas as bolsas concedidas por GAMA, que giram na faixa de 20% da receita. Desta forma, pouco recurso é disponibilizado para investimento.
- 20 40 60 80 100 120 2001 2002 2003 2004 2005 M ilh õ e s d e R $ Anuidades Pessoal
GRÁFICO 32 - Receita de Anuidades Líquidas x Despesas de Pessoal – GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.
No período analisado, o resultado líquido de GAMA apresenta-se sempre próximo a zero. Nos anos de 2002 e 2003 quando o resultado operacional foi de R$ 1,3 milhão e R$ 2,4 milhões, houve ressalva dos auditores quanto ao critério de registro das mensalidades e o não registro de perdas. O GRAF. 33 demonstra a evolução das receitas, despesas e do resultado. -20 0 20 40 60 80 100 120 2001 2002 2003 2004 2005 M ilh õ e s d e R $
Receitas Despesas Resultado
GRÁFICO 33 - Receitas, Despesas e Resultado – GAMA.
d.2) Análise de Índices
A TAB. 15 demonstra os índices obtidos na análise de balanços de GAMA:
TABELA 15
Índices Financeiros de GAMA
TAXAS DE RETORNO 2001 2002 2003 2004 2005 · Investimento Total Resultado Líquido/ Ativo
Total 1,31% 1,13% 2,43% -1,15% 0,14%
· Margem Líquida Resultado líquido/ Receita
Líquida 1,87% 1,71% 2,89% -1,22% 0,15% · Retorno s/ Patrimônio Líquido Resultado Líquido/ Patrimônio Líquido 3,09% 2,28% 4,63% -2,54% 0,32% ÍNDICE DE SOLVÊNCIA 2001 2002 2003 2004 2005 · Liquidez Corrente Ativo Circulante/ Passivo
Circulante 0,44 0,24 0,62 0,44 0,56
· Liquidez Seca (Ativo Circ- Estoques) / P. Circ. 0,43 0,24 0,62 0,43 0,56 · Liquidez Imediata Disponibilidades/ Passivo Circulante 0,02 0,02 0,03 0,01 0,01 ÍNDICE DE ENDIVIDAMENTO 2001 2002 2003 2004 2005 · Curto Prazo Passivo Circulante/
P. Líquido 85,6% 68,9% 63,1% 87,1% 100,1%
· Total (Passivo Circ. + ELP)
/Patrimônio Líquido 135,2% 101,4% 90,4% 121,7% 122,2% ÍNDICE DE EFICIÊNCIA 2001 2002 2003 2004 2005 · Período de Cobrança Clientes/Faturamento Bruto*360 dias 76 41 82 64 78 · Imobilização do
Patrimônio
Ativo Permanente/
P. Líquido 195,7% 183,6% 149,0% 181,7% 163,1% ÍNDICES INTERNACIONAIS 2001 2002 2003 2004 2005 · EBITDA Res. Op. – Fin. Liqs +
Depr.+ Amortizações 1.825.586 3.568.189 10.491.566 512.540 5.205.852 · Free Cash Flow EBITDA + Financeiras
Líquidas 2.918.031 4.623.137 9.412.840 2.331.102 5.488.990
Índices de Retorno
Como se observa no GRAF. 34, as taxas de retorno obtidas por GAMA ao longo dos últimos cinco anos são muito baixas, apresentando-se negativas em 2004 em virtude do prejuízo apurado naquele ano. O ano de 2003 aponta um crescimento, mas o retorno é comprometido pelo fato das perdas não terem sido reconhecidas naquele exercício, como destacado anteriormente. O gráfico ilustra a evolução dos índices de retorno.
-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2001 2002 2003 2004 2005
Margem Líquida Investimento Total Ret.s/Patr.Líquido
GRÁFICO 34 - Índices de Retorno de GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.
Índices de Solvência
O GRAF. 35 demonstra que GAMA enfrenta dificuldades para manter sua liquidez financeira. Em 2002 e 2004, os índices demonstram que a IES não teve recursos financeiros suficientes para honrar seus compromissos. A situação indica a necessidade de endividamento e corte de despesas. A liquidez imediata, que considera apenas os recursos disponíveis em caixa, é insatisfatória.
- 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 2001 2002 2003 2004 2005
Liquidez Corrente Liquidez Seca Liquidez Imediata
GRÁFICO 35 - Índices de Solvência de GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.
Índices de Endividamento
Como sinalizado pela análise da composição das contas patrimoniais, GAMA apresenta alto grau de endividamento. Como demonstra o GRAF. 36, o endividamento total é duas vezes superior ao Patrimônio da IES, sendo que desse endividamento, cerca de 50% é de curto prazo. 0% 50% 100% 150% 200% 250% 2001 2002 2003 2004 2005
Curto Prazo Total
GRÁFICO 36 - Índices de Endividamento de GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.
Índices de Eficiência
O período médio para recebimento das mensalidades por GAMA oscilou nos últimos cinco anos, saindo de 76 dias em 2001, passando por 41 dias em 2002, 82 em 2003, 64 em 2004 e atingindo 78 dias em 2005. Estes números demonstram que a IES não é eficiente em sua cobrança. Em parte, os números são explicados pelo aumento crescente da inadimplência e a intervenção externa ocorrida em 2003, quando o prazo de cobrança atingiu o maior número de dias, demonstrando a insegurança do público interno à instabilidade na estrutura de propriedade e controle.
Quanto à análise do percentual de imobilização do patrimônio líquido, GAMA apresenta uma situação desconfortável com índices de imobilização superiores a 100% em todo o período analisado. Matarazzo (1984) afirma que as aplicações dos recursos do patrimônio líquido são mutuamente exclusivas do ativo permanente e do ativo circulante. Quanto mais a empresa investir no ativo permanente, menos recursos próprios sobrarão para o ativo circulante e, em conseqüência, maior será a dependência de capitais de terceiros para o financiamento do negócio. O ideal em termos financeiros é a empresa dispor de patrimônio líquido suficiente para cobrir o ativo permanente e ainda sobrar uma parcela CCP = Capital Circulante Próprio - suficiente para financiar as atividades operacionais. Como demonstra o GRAF. 37, apesar das quedas no índice em 2003 e 2005, o índice é muito elevado e compromete a estrutura de capital.
0% 50% 100% 150% 200% 250% R$ 33.364.373 R$ 58.578.085 R$ 61.424.853 R$ 51.389.185 R$ 51.554.058 2001 2002 2003 2004 2005
GRÁFICO 37 - Percentual de Imobilização do Patrimônio Líquido de GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.
Índices Internacionais
GAMA apresenta oscilação forte na evolução de seus índices internacionais no período de 2001 a 2003, sofrendo uma queda forte em 2004 em função do prejuízo apurado naquele ano. O GRAF. 38 apresenta a evolução dos índices. O Free Cash Flow, que retrata a capacidade de geração de caixa, chegou a ser de R$ 20 milhões em 2003 e apresenta-se na faixa dos R$ 10 milhões em 2005. Os índices apontam para a viabilidade do negócio, desde que haja uma alteração nas estratégias de imobilizações e alongamento do perfil da dívida da IES.
0 5 10 15 20 25 2001 2002 2003 2004 2005 M ilh õ e s d e R $
EBITDA Free Cash Flow
GRÁFICO 38 - Indicadores Internacionais de GAMA.
d.3) Análise Dinâmica
O foco dessa análise é na evolução do capital de giro. GAMA possui uma situação péssima, justificada pelas explicações relacionadas ao elevado índice de imobilização do capital próprio. Não há capital de giro disponível para financiar as atividades operacionais. Como aponta o GRAF. 39, o saldo de tesouraria é negativo e gira na faixa dos R$ 20 milhões. GAMA faz uso constante de capital de terceiros para girar seu negócio; entretanto, a capacidade de geração de caixa garante o funcionamento da IES.
-35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 2001 2002 2003 2004 2005 M ilh õ e s d e R $
Capital de Giro Necessidade Tesouraria
GRÁFICO 39 - Análise Dinâmica de GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.
e) Análise de Indicadores Acadêmicos
e.1) Evolução da Avaliação dos Cursos no Provão
GAMA apresenta resultados de avaliação de curso desde 1999. Os resultados obtidos no sitio do MEC/INEP, demonstram que a maioria dos cursos avaliados apresenta
conceito C. O curso com maior número de alunos, considerado o “carro chefe” da IES, obteve por duas vezes conceito B e uma vez conceito C. O GRAF. 40 ilustra o resultado das avaliações do MEC. 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 A B C D 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 A B C D
GRÁFICO 40 - Conceito dos Cursos – GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.
e.2) Cursos ofertados
GAMA apresentou estatísticas desde 1996 quando ofertava apenas 7 cursos de graduação e 10 cursos na área de pós-graduação. Em 2001, início do período de nossa análise, já eram ofertados 18 cursos de graduação e 14 de pós-graduação. Em 2006, o total de cursos oferecidos por GAMA são 55, sendo 37 de graduação e 18 de pós-graduação. A TAB. 16 demonstra a evolução dos dados de graduação.
TABELA 16
Evolução do Número de Cursos Ofertados por GAMA
FONTE - Secretaria de GAMA.
e.3) Alunos
Em 1996, GAMA contava com 3.588 alunos de graduação e 309 de pós-graduação. Em 2001, o número de alunos já atingia a 10.972: 10.194 de graduação e 778 de pós-graduação. Em 2006, o total de alunos chegou a 14.928, sendo 14.121 de graduação e 778 de pós- graduação. A TAB. 17 demonstra a evolução dos números. Até o ano de 2003 houve crescimento contínuo do número de alunos. Em 2004 e 2005, observa-se uma pequena redução.
TABELA 17
Evolução do Número de Alunos de GAMA
ANO Alunos Variação
1996 3.588 - 1997 3.738 4,2% 1998 4.119 10,2% 1999 4.840 17,5% 2000 6.221 28,5% 2001 10.194 63,9% 2002 11.496 12,8% 2003 14.196 23,5% 2004 14.515 2,2% 2005 14.297 -1,5% 2006 14.121 -1,2%
FONTE - Secretaria de GAMA.
Ano Número de Cursos Aumento %
1996 7 - 1997 7 0,0% 1998 7 0,0% 1999 7 0,0% 2000 16 128,6% 2001 18 12,5% 2002 25 38,9% 2003 33 32,0% 2004 33 0,0% 2005 33 0,0% 2006 37 12,1%
e.4) Professores
No ano de 1996, GAMA tinha em seu quadro docente 513 professores. Em 2001, o quadro somava 566. Em 2006 o total de professores era de 382. A TAB. 18 demonstra a evolução quantitativa do quadro docente. Verifica-se que, mesmo em anos com aumento do número de alunos, houve quedas significantes do número de professores. O presidente de GAMA, em sua entrevista, expôs sobre a estratégia de GAMA em prestigiar professores com dedicação exclusiva, o que pode justificar a redução do número de professores pela concentração de carga horária.
TABELA 18
Evolução do Número de Professores de GAMA
ANO Professores Variação
1996 513 - 1997 534 4,2% 1998 588 10,2% 1999 691 17,5% 2000 389 -43,8% 2001 566 45,7% 2002 460 -18,8% 2003 430 -6,4% 2004 440 2,2% 2005 433 -1,5% 2006 382 -11,9%
FONTE - Secretaria de GAMA.
e.5) Resultados do Recredenciamento
GAMA foi recredenciada em 2004 e tem seu próximo recredenciamento previsto para 2007. Na última avaliação, foram destaques positivos a infra-estrutura e instalações físicas. Quanto ao corpo docente, GAMA atende os requisitos mínimos necessários. Foi
destacado no recredencimento a necessidade do desenvolvimento de um plano de carreira para os docentes.
f) Relação entre Governança e Desempenho
GAMA sofreu alterações em sua estrutura de propriedade e controle e também em suas práticas de GC nos últimos 5 anos. Considerando que o nível de GC foi crescendo ao longo dos anos, como demonstrado nos GRAF. 41 e 42, pode-se inferir que as variações de seus resultados financeiros e acadêmicos, caso acompanhassem essa evolução poderiam ter relação com a melhoria daquele índice de GC, evidentemente, sem buscar uma relação de causa e efeito.
Como os resultados financeiros não são satisfatórios e demonstram pequena evolução positiva, pode-se inferir que as práticas de GC pouco contribuíram para a melhoria dos índices financeiros da IES. Já os resultados acadêmicos, apesar de não serem os melhores possíveis, apresentam variações positivas ao longo dos anos. Portanto, há evidências de que a GC, pelo menos no caso de GAMA, tenha mais influência sob os aspectos acadêmicos do que sob os aspectos financeiros, como aponta a comparação de índices ilustrada nos GRAF. 41 e 42.
-200,0% -150,0% -100,0% -50,0% 0,0% 50,0% 100,0% 150,0% 200,0% 2002/2001 2003/2002 2004/2003 2005/2004
GOVERNANÇA Margem Líquida Liquidez Imediata Endividamento Total Imobilização do PL
GRÁFICO 41 - GC x Desempenho Financeiro – GAMA. FONTE - Dados de Pesquisa.
-100,0% -50,0% 0,0% 50,0% 100,0% 150,0% 200,0% 250,0% 2002/2001 2003/2002 2004/2003 2005/2004
GOVERNANÇA % Cursos A ou B % Cursos C ou D Alunos Grad Alunos Pós-Grad Professores Cursos Grad Cursos Pós-Grad
GRÁFICO 42 - GC x Desempenho Acadêmico – GAMA. FONTE - Dados de pesquisa.