KOMPARATIV VERDSETTELSE

I dette kapittelet gjennomfører vi en komparativ verdsettelse i form av multiplikatormodellen som et supplement til den fundamentale verdsettelsen. Dette er for å undersøke om estimatet vi fikk i kapittel 9.6 ligger på et rimelig nivå. Aksjeprisen til XXL finnes ved å benytte både egenkapital- og selskapskapitalmetoden. Vi har da valgt å ta i bruk P/B og P/E under egenkapitalmetoden, og EV/EBIT og EV/Sales under selskapskapitalmetoden.

Vi vil her ta utgangspunkt i de samme komparative selskapene som ble introdusert i kapittel 7.1. Grunnet tid til rådighet har vi besluttet å ikke utføre omgruppering og/eller normalisering av regnskapet til de respektive selskapene, noe som vil senke troverdigheten til estimatene våre.

Estimatene er basert på tall for 2016 hentet fra årsrapportene til selskapene, samt Eikon.

Verdsettelsen er gjort per 31.12.2016, og alle tall er her oppgitt i faktiske størrelser.

11.1 Pris/Bok (P/B)

Pris-til-bok viser forholdet mellom en aksjes markedsverdi og bokført verdi av egenkapitalen.

Forholdstallet kan gi en indikasjon på selskapets evne til verdiskapning (Kaldestad & Møller, 2011, s. 161). En høy P/B-multiplikator vil si at markedet forventer at selskapet skal skape høy avkastning på sine eiendeler, mens en lav multiplikator indikerer det motsatte.

P/B XXL Sports Direct JD Sports

Fashion

Dick´s Sporting Goods

Foot Locker

Bokført egenkapital 3 608 000 000 1 386 400 000 552 300 000 1 929 500 000 2 710 000 000 Antall utestående aksjer 138 512 123 561 291 835 973 233 160 113 910 203 131 233 011

Bokført egenkapital per aksje 26,05 2,47 0,57 16,94 20,65

Markedspris per aksje 98,00 2,79 3,18 53,10 70,89

Pris/Bok 3,76 1,13 5,60 3,13 3,43

Gjennomsnitt 3,32

Verdiestimat 86,59

Tabell 63: Verdiestimat på XXL-aksjen per 31.12.16 ved bruk av gjennomsnittlig P/B-multiplikator

Tabell 63 viser P/B multiplikator til de komparative selskapene og XXL. Sports Direct skiller seg ut med det laveste forholdstallet på 1,13, noe som forteller at dette selskapet har dårligst evne til verdiskapning. XXL sin multiplikator er estimert til å være 3,76, og indikerer dermed at børskursen til aksjen på verdsettelsestidspunktet er 3,76 ganger større enn bokført verdi. XXL er også høyere priset enn bransjesnittet som er på 3,32. Dette indikerer at aksjonærene har tro på at XXL besitter en større evne til å skape verdi, enn de sammenlignbare selskapene. Med utgangspunkt i den gjennomsnittlige P/B-raten for bransjen og den bokførte egenkapitalen per aksje til selskapet, beregner vi verdiestimatet til å være 86,59 NOK.

11.2 Pris/Fortjeneste (P/E)

Pris-til-fortjeneste multiplikatoren gir uttrykk for selskapets forhold mellom markedsverdien til egenkapitalen og resultat etter skatt (Kaldestad & Møller, 2011, s. 157). Multiplikatoren viser hvor mye investorene er villige til å betale per krone av fortjeneste. Generelt vil en høy P/E si at investorene forventer høyere vekst i fremtiden, mens en lav P/E indikerer en forventning om lavere vekst i fremtiden.

P/E XXL Sports Direct JD Sports

Fashion Dick´s Sporting

Goods Foot Locker

Markedspris per aksje 98,00 2,79 3,18 53,10 70,89

Resultat etter skatt 516 000 000 277 400 000 178 900 000 287 400 000 664 000 000 Antall utestående aksjer 138 512 123 561 291 835 973 233 160 113 910 203 131 233 011

Fortjeneste per aksje 3,73 0,49 0,18 2,52 5,06

Pris/Fortjeneste 26,31 5,64 17,29 21,05 14,01

Gjennomsnitt 14,50 Verdiestimat 54,01

Tabell 64: Verdiestimat på XXL-aksjen per 31.12.16 ved bruk av gjennomsnittlig P/E-multiplikator

Som vist i tabell 64 har XXL det høyeste forholdstallet av alle de komparative selskapene. Dette kan indikere at selskapet enten er priset for høyt på børs, eller at aksjonærer har større tro på fortjeneste hos XXL i fremtiden sammenlignet med de komparative selskapene.

Multiplikatoren viser at investorene er tilbøyelige til å betale 26,31 for hver krone selskapet genererer i fortjeneste. Med utgangspunkt i den gjennomsnittlige P/E-raten for bransjen og fortjeneste per aksje for XXL, beregner vi verdiestimatet til å være 54,01 NOK.

11.3 EV/Sales

EV/Sales viser forholdet mellom selskapsverdien og salgsinntektene. Multiplikatoren tallfester hvor mye det koster å kjøpe selskapets salgsinntekter, og blir ofte brukt av analytikere da salgsinntekter er vanskeligere å manipulere.

EV/Sales XXL Sports

Tabell 65: Verdiestimat på XXL-aksjen per 31.12.16 ved bruk av gjennomsnittlig EV/Sales-multiplikator

Tabell 65 viser at XXL har det høyeste forholdstallet på 1,87 blant de komparative selskapene.

Verdiestimatet til XXL aksjen beregnes til å være 57,99 kroner ved bruk av denne multiplikatoren. Dette kan indikere at selskapet er overpriset på børs, i tillegg til at aksjonærene forventer at virksomheten skal gjøre det bedre enn konkurrentene i årene fremover. XXL har i senere tid hatt en relativt høy vekst i driftsinntektene sine. Selskapets ekspansjonsplaner og bransjefordel legger også forholdene til rette for økt vekst i fremtiden.

11.4 EV/EBIT

EV/EBIT-multiplikatoren viser forholdet mellom selskapsverdien og driftsresultatet.

Multiplikatoren kan være et nyttig verktøy ved sammenligning av selskaper, da man kan sammenligne virksomheter med ulik belåningsgrad. Et høyt forholdstall indikerer at det er behov for mye kapital for å generere driftsoverskudd, og kan bety at XXL-aksjen er priset for høyt.

EV/EBIT XXL Sports Direct JD Sports

Fashion Dick´s Sporting

Goods Foot Locker

Enterprise value 14 659 954 257 1 779 422 210 4 142 845 896 5 259 256 356 8 688 568 735 Driftsresultat 697 000 000 212 491 000 246 212 000 449 853 000 1 012 000 000

EV/EBIT 21,03 8,37 16,83 11,69 8,59

Gjennomsnitt 11,37

Verdiestimat 57,21

Tabell 66: Verdiestimat på XXL-aksjen per 31.12.16 ved bruk av gjennomsnittlig EV/EBIT-multiplikator

Tabell 66 viser at XXL har en svært høy EV/EBIT sammenlignet med de komparative selskapene. Det høye forholdstallet indikerer at XXL ikke evner å dra nytte av sin netto driftskapital like godt som de andre bedriftene. Det kan også bety at XXL-aksjen er overpriset.

Verdiestimatet ved bruk av denne multiplikatoren er beregnet til å være 57,21 NOK. Ettersom dette estimatet er større enn det vi fikk ved beregning av P/E multiplikatoren, kan dette indikere at selskapets kapitalstruktur har en gunstig påvirkning på aksjeverdien til selskapet.

11.5 Oppsummering av komparativ verdsettelse

Multiplikator Våre verdiestimat

P/B 86,59

P/E 54,01

EV/Sales 57,99

EV/EBIT 57,21

Tabell 67: Estimert verdi på XXL-aksjen basert på den komparative verdsettelsen

Vi ser i tabell 67 at verdien på XXL-aksjen varierer fra 54,01 NOK til 86,59 NOK. På verdsettelsestidspunktet 31.12.16 var aksjeprisen 98 NOK, noe som indikerer at aksjen omsettes med en vesentlig premium sammenlignet med de komparative selskapene. Vi ser også at de fleste multiplikatorene, med unntak av P/B, er høyere for XXL enn for de komparative selskapene. Dette skyldes at verdien til selskapet i stor grad avhenger av den predikerte fremtidige veksten. Aksjeprisen avhenger dermed av at utviklingen og suksessen til selskapet vedvarer. Resultatene samsvarer med vår fundamentale analyse, der størsteparten av selskapets verdi forklares med den predikerte veksten.