I siste del av diskusjonskapitlet skal vi nå se på forslag til videre forskning. Her presenterer vi fire hovedforslag som vi anser som relevante og nyttige tilknyttet vår studie.
I denne studien har vi sett på virkningseffektene som variabler har på Tobins Q og ROA for å finne ut hva som skaper verdi og ikke. Dermed får vi ikke en god forklaring på
årsakssammenhengen (Ringdal, 2013). I tillegg finner man ikke ut hva som skiller i
risikoarbeidet mellom de som har høye og lave Tobins Q- og ROA-verdier. Et forslag for å forbedre dette er å inkludere en kvalitativ del med intervjuer eller spørreskjemaer på for eksempel selskapene i persentilene 8-12, 48-52 og 88-92 basert på selskapsverdi og/eller lønnsomhetsverdi. Dette gjøres for å se om det finnes ulikheter i risikoarbeidet hos disse selskapene, og for å unngå ekstreme verdier som for eksempel kan skyldes tilfeldige målefeil.
En fortsettelse på å studere kommunikajon i årsrapporter for samme periode vil også være interessant for å se om andre ting påvirker selskapsverdi og lønnsomhet. For eksempel kan
man ta utgangspunkt i anbefalingene til NUES, hvor man ser på punkt 12 om godtgjørelse til ledende ansatte eller på punkt 15 om revisor (NUES.no, 2017). Kombinerer vi karakterene som EY har gitt i punkt 12 med blant annet lønnen til administrerende direktør, enten målt etter faktisk størrelse eller andel av total lønn, har man et godt utgangspunkt til å se om lederlønn påvirker selskapsverdi og lønnsomhet. Gjør man tilsvarende for punkt 15 kan man inkludere hvilke revisjonsselskap selskapene bruker hvert år og se om dette har noen
påvirkning på selskapsverdi, lønnsomhet eller eventuelt prestasjoner i punkt 10 om risikostyring og intern kontroll.
Selskapers bruk av forsikring henger nøye sammen med deres bruk av finansielle derivater, siden dette er en annen måte å redusere finansiell risiko på (Nordahl, 2015). Dessverre klarte vi ikke å få tak i data på selskapers bruk av forsikringer i den valgte perioden. Det vil derfor kunne være interessant å se om forsikring påvirker selskapsverdi og lønnsomhet om man fikk samlet inn denne dataen. Aunon-Nerin og Ehling (2008) argumenterer blant annet for at det er lettere å måle selskapers risikostyring ved å se på forsikringsbruk, siden derivater også kan brukes til spekulasjon.
En annen interessant vinkling vil være å se om det er noen forskjell mellom
risikokommunikasjon og derivaters påvirkning på selskapsverdi og lønnsomhet før og etter finanskrisen. Vi tittet litt på denne problemstillingen innledningsvis i studien, men for å begrense dens omfang valgte vi ikke å gå inngående på dette. Eventuelt kan man også inkludere en kvalitativ del hvor enn ser på hvilke endringer i rutiner og lignende som har blitt gjennomført i selskapene i etterkant av denne sorte svanen.
7 Konklusjon
Vi ønsket som utgangspunkt med vår forskning å finne ut om risikokommunikasjon og derivatbruk påvirker selskapsverdien og lønnsomheten til børsnoterte selskaper i Norge. I dette kapittelet konkluderer vi våre resultater,
Fra de bivariate analysene så vi at risikokommunikasjon hadde en ikke-lineær samvariasjon med lønnsomhet og selskapsverdi. Vi fant også at fokus på risikokommunikasjon, både i form av risikorelevante ord og NUES-karakter, har økt i perioden fra 2006 til 2014. Dette bygger på hva Kallenberg (2002) fant i sin studie om at selskapers bevissthet og arbeid med risiko og risikostyring hadde økt fra 1987 til 2001. I tillegg fant vi fra de innledene analysene av differanseverdiene for derivatbruk at selskapsverdien ble negativ og lønnsomheten ble positiv. Vi skal nå oppsummere hvilke hypoteser som vi forkastet og beholdt, for deretter å presentere implikasjonene av dette.
Vi har forkastet:
• H1: Selskaper som er relativt mer kommunikative om sine risikoer, usikkerhetsmomenter og risikostyring gjør det bedre enn andre selskaper.
Vi har beholdt:
• H2: Selskaper som benytter derivater gjør det bedre enn andre selskaper.
• H3: Selskaper med Tobins Q over 1,0 og/eller ROA over 0 med relativt høyere virkelige verdier av eiendelsderivater, og/eller høyere netto virkelige verdier av derivater, gjør det dårligere enn andre selskaper med Tobins Q over 1,0 og/eller ROA over 0.
• H4: Selskapenes virkelige verdier av derivater i forpliktelsesposisjon har ingen effekt på Tobins Q og ROA.
Implikasjonene av hypotesefunnene for risikokommunikasjon i denne studien er at hva man kommuniserer av risikorelevante ord i årsrapportene ikke har noen betydning på hvordan selskapsverdien og lønnsomheten utvikler seg. Det samme finner vi for hvordan selskapene presterer på kommunikasjon i henhold til NUES-kravene målt av EY. Det har med andre ord
ingen betydning å lese og analysere denne form for informasjon for hvordan selskapsverdien og lønnsomheten blir samme år eller påfølgende år. Verdien risikoinformasjonen tilfører, slik vi ser det ut fra nåværende situasjon, er at selskapene blir mer transparente ovenfor interessenter, samt viser at man følger anbefalinger og lovverk.
For derivatbruk impliserer hypotesefunnene fra datasettet at handlingstiltak i form av å bruke derivater har en positiv påvirkning på selskapsverdi og lønnsomhet. Det å bruke derivater bidrar altså til en høyere selskapsverdi og lønnsomhet enn det å ikke bruke derivater. Dette resultatet bidrar til å understøtte tidligere empiri fra blant annet Carter, Rogers og Simkins (2005) som fant positiv sammenheng mellom derivatbenyttelse og selskapsverdi blant råvarekjøpere. Det tyder derfor på at selskaper som aktivt bruker derivater for å redusere risiko, oppnår et konkurransefortrinn sammenlignet med de som ikke benytter seg av finansielle derivater (Barney, 1991; Peteraf, 1993).
Ser vi på virkelige verdier for eiendels- og nettoderivater med Tobins Q større enn 1 og ROA større enn 1 blir implikasjonene litt mer sammensatte og overraskende basert på våre forventninger knyttet til hypoteseutviklingen. Verdien av eiendelsderivater ser ut til å påvirke lønnsomhet positivt og selskapsverdi negativt, når man kontrollerer for lønnsomhet på selskapsverdien. Resultatet vårt for selskapsverdi samsvarer med funnene til Naito og Laux (2011) som i sin studie også finner at virkelige derivatverdier på underliggende i eiendelsposisjon har en negativ påvirkning på selskapsverdi. For nettoverdi finner vi ingen effekt på selskapsverdi, men for lønnsomhet tyder det på at selskapers nettoverdi av derivater har en positiv effekt. Implikasjonene fra vår siste hypotese er at forpliktelsesderivater ikke gir noe tydelig effekt på verken selskapsverdi eller lønnsomhet, noe som samsvarer med våre forventninger.
I de multiple regresjonsmodellene brukte vi ulike kontrollvariabler for å fange og holde deres effekt fast når man måler risikokommunikasjon eller finansielle derivater mot
lønnsomhet og selskapsverdi. På bakgrunn av foreliggende teori, empiri, og analyseresultater velger vi å beholde de valgte kontrollvariablene som anses som relevante for modellene i studien.
Vi bemerker at et annet datasett vil kunne gi andre resultater, men ut fra hva vi ønsket å undersøke mener vi på bakgrunn av foreliggende teori, argumentasjon, tester, og
analyseresultater at datasettet er godt nok og relativt representativt for selskaper notert på Oslo Børs i perioden. Samtidig kan vi ikke argumentere for at disse funnene er gjeldende for fremtiden, men gitt at det ikke skjer noen betydelige endringer vil funnene gi en indikasjon på hva man kan forvente av en lignende studie i fremtiden.
Oppsummert med en setning kan vi si at det man kommuniserer av risiko i seg selv ikke tilfører noe økonomisk verdi, men at handling i form av aktiv derivatbruk bidrar til å påvirke selskapsverdi og lønnsomhet.
Referanser
Aas, L. E. (2006). Hvorfor strategisk risikostyring? Magma, (4).
Aebi, V., Sabato, G. & Schmid, M. (2012). Risk management, corporate governance, and bank performance in the financial crisis. Journal of Banking & Finance 36, 3213- 3226.
Allayannis, G., Ihrig, J. & Weston, J.P. (2001). Exchange-rate hedging: Financial versus Operational strategies. The American Economic Review 91, 391-395.
Allyannis, G. & Weston, J. P. (2001). The Use of Foreign Currency Derivatives and Firm Market Value. The Review of Financial Studies 14(1), 243-276.
Allen, F. & Faulhaber, G. R. (1988) Signaling by underpricing in the IPO market. Journal of Financial Economics 23, 303-323.
Amit, R. & Schoemaker, P. (1993). Strategic assets and organizational rent. Strategic Management Journal 14(1), 33-46.
Ansoff, I. (1965). Corporate Strategy. McGraw Hill.
Arellano, M. 1987. Computing Robust Standard Errors for Within-Groups Estimators.
Oxford Bulletin of Economics and Statistics 49: 431–434.
Athearn, J. L. (1971). What is risk?. The Journal of Risk and Insurance, 38(4), 639-645.
Aunon-Nerin, D., & Ehling, P. (2008). Why firms purchase property insurance. Journal of Financial Economics, 90(3), 298-312.
Aven, E., & Aven, T. (2015). On the Need for Rethinking Current Practice that Highlights Goal Achievement Risk in an Enterprise Context. Risk Analysis, 35(9), 1706-1716.
Aven, T. (2007). Risikostyring. Universitetsforlaget AS.
Aven, T., Røed, W., & Wiencke, H. S. (2008). Risikoanalyse. Prinsipper og metoder, med anvendelser. Oslo: Universitetsforlaget.
Baker, G. P. & Kennedy, R. E. (2002). Survivorship and the economic grim reaper. Journal of Law, Economics and Organization 18, 324-361.
Balsvik, R. (2015a). The simple regression model: The zero conditional mean assumption, ECN 402 – Part 2. Norwegian School of Economics – Department of Economics.
Balsvik, R. (2015b). Heteroskedasticity, ECN 402 – Part 14. Norwegian School of Economics – Department of Economics.
Barney, J. (1986). Strategic factor markets: Expectations, luck, and business strategy.
Management Science 32(10), 1231-1241.
Barney, J. (1991). Firm resources and sustained competitive advantage. Journal of Management 17(1), 99-120.
Barney, J. (2014). Gaining and Sustaining Competitive Advantage. Pearson Education Limited, 3rd edition.
Bartram, S. M., Brown, G. W & Conrad, J. (2011). The Effects of Derivatives on Firm Risk and Value. Journal of Financial and Quantitative Analysis 46(4), 967-999.
Bartram, S. M., Brown, G. W. & Fehle, F. R. (2009). International Evidence on Financial Derivatives Usage. Financial Management 38, 185-206.
Bartram, S., Brown, G. & Fehle, F. (2004). International Evidence on Financial Derivatives Usage. Working paper, Kenan-Flagler Business School.
Beasley, M. S., Frigo, M. L., & Litman, J. (2007). Strategic risk management: Creating and protecting value. Strategic Finance, 25-33.
Bellamy, P. & Vikdal, H. M. (1999). Helhetlig og integrert risikostyring. Magma, (2).
Berg, K. O., Andresen, S. A., Granlund, R. & Moen, S. (2009). Finansiell rapportering for børsnoterte selskaper. PriceWaterhouseCoopers.
Berger, P. G. & Ofek, E. (1995). Diversification’s Effect on Firm Value. Journal of Financial Economics 37, 39-65.
Berk, J. & DeMarzo, P. (2014). Corporate Finance. Pearson Education Inc, 3. Edition.
Bernanke, B., Gertler, M. & Gilchrist, S. (1996). The financial Accelerator and the flight to quality. Review of Economics and Statistics 78(1), 1-15.
Bernstein, P. L. (1996). Against the gods: The remarkable story of risk. John Wiley & Sons, Inc.
Besanko, D., Drandove, D., Shanley, M., & Schaefer, M. (2013). Economics of Strategy.
John Wiley & Sons.
Biørn, E. (1999). Estimating Regression Systems from unbalanced Panel Data: A Stepwise Maximum Likelihood Procedure. Department of Economics, University of Oslo.
Black, F. (1975). The Pricing of Commodity Contracts. Journal of Financial Economics 3, 167-179.
Bodie, Z., Kane, A. & Marcus, A. J. (2011). Investments and Portfolio Management.
McGraw-Hill Irwin, 9th edition.
Borge, D. (2001). The book of risk. John Wiley & Sons.
Bowman, C. & Ambrosini, V. (1997). Using Single Respondents in Strategy Research.
British Journal of Management 8, 119-131.
Boyer, M., Boyer, M. M., & Garcia, R. (2005). The value of real and financial risk management. Available at SSRN 873356.
Bredesen, I. (2012). Investering og finansiering. Gyldendal Norsk Forlag AS.
Breusch, T. S., & Pagan, A. R. (1979). A simple test for heteroscedasticity and random coefficient variation. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 1287-1294.
Brush T. H. & Bomiley P. (1997). What does a small corporate effect mean? A variance components simulation of corporate and business effects. Strategic Management 18(10), 825-835.
Bårdsen, G., & Nymoen, R. (2011). Innføring i økonometri. Bergen: Fagbokforlaget.
Callahan, M. (2002). To Hedge or Not To Hedge…That Is the Question: Empirical Evidence from the North American Gold Mining Industry 1996-2000. Financial Markets, Institutions & Instruments 11, 271-288.
Campello, M. (2003). Capital Structure and Product Market Interactions: Evidence from Business Cycles. Journal of Financial Economics 68(3), 353-379.
Carter, D. A., Rogers, D. A. & Simkins, B. J. (2006). Does Hedging Affect Firm Value?
Evidence from the US Airline Industry. Financial Management, 53-86.
Colquitt, L. L., Hoyt, R. E. & Lee, R. B. (1999). Integrated Risk Management and the Role of the Risk Manager. Risk Management and Insurance Review 2, 43-61.
Cook, R. D., & Weisberg, S. (1982). Residuals and influence in regression.
Cowell, F. (2006). Risk management for derivatives. Derivatives Use, Trading & Regulation 12(3), 228-243.
Damodaran, A. (2008). Strategic risk taking: a framework for risk management. Pearson Prentice Hall.
DeAngelo, H., DeAngelo, L. & Skinner, D. J. (1996). Reversal of fortune Dividend signaling and the disappearance of sustained earnings growth. Journal of Financial Economics 40, 341-371.
DeMarzo, P. M. & Duffie, D. (1995). Corporate Incentives for Hedging and Hedge Accounting. Review of Financial Studies 8, 743-771.
Dierickx, I. & Cool, K. (1989). Asset Stock Accumulation and Sustainability of Competitive Advantage. Management Science 35(12), 1504-1511.
Drobetz, W. & Fix, R. (2003). What are the determinants of the capital structure? Some
evidence for Switzerland. WWZ department of finance.
Drukker, D. M. (2003). Testing for serial correlation in linear panel-data models. The Stata Journal, 3, Number 2, pp. 168-177.
E-conomic.com. (2016). Likviditet – Hva er likviditet? [internett] Tilgjengelig fra:
https://www.e-conomic.no/regnskapsprogram/ordliste/likviditet [Lest: 16.11.2016].
Ernst & Young. (2015). Corporate Governance og samfunnsansvar 2015: Undersøkelse av årsrapporter for regnskapsåret 2014.
Evans, J. D. (1996). Straightforward statistics for the behavioral sciences. Pacific Grove, CA, Brooks/Cole Publishing.
Flyvbjerg, B. (2006). Five Misunderstandings About Case-Study Research. Qualitative Inquiry 12(2), 219-245.
Fraser, J., & Simkins, B. (2010). Enterprise risk management: Today's leading research and best practices for tomorrow's executives (Vol. 3). John Wiley & Sons.
Fresard, L. (2010). Financial strength and product market behavior: The real effects of corporate cash holdings. The Journal of Finance 65(3), 1097-1122.
Frestad, D. & Beisland, L. A. (2010). IFRS og risikostyring: Kan regnskapsstandarder påvirke selskapers sikringsstrategier? Magma, (4).
Froot, K. A. 1989. Consistent Covariance Matrix Estimation with Cross-Sectional De- pendence and Heteroskedasticity in Financial Data. Journal of Financial and Quan- titative Analysis 24: 333–355.
Froot, K. A., Scharfstein, D. S., & Stein, J. C. (1993). Risk management: Coordinating corporate investment and financing policies. The Journal of Finance, 48(5), 1629- 1658.
Galitz, L. (2013). Financial times handbook of financial engineering, Using derivatives to manage risk. Pearson Education, 3rd edition.
Geroski, P. A. (1995). What do we know about entry? International Journal of Industrial Organization 13(4), 421-440.
Graham, J. R., Harvey, C. R., & Rajgopal, S. (2005). The economic implications of corporate financial reporting. Journal of accounting and economics, 40(1), 3-73.
Hague, I. P. N. (2004). IAS 39: Underlying Principles, Accounting in Europe 1(1), 21-26.
Hall, M. & Weiss, L. (1967). Firm size and profitability. The Review of Economics and Statistics 49, 319-331.
Hawawini G, Subramanian V & Verdin P. (2003). Is performance driven by industry or firm-specific factors? A new look at the evidence. Strategic Management Journal 24(1), 1–16.
Hermalin, B. E. & Weisbach, M. S. (1987). The effect of board composition on corporate performance. Massachusetts Institute of Technology, Cambridge, MA.
Hoechle, D. (2007). Robust standard errors for panel regressions with cross-sectional dependence. Stata Journal, 7(3), 281-312.
Hopenhayn, H. A. (1992). Entry, exit and firm dynamics in long run equilibrium.
Econometrica 60, 1127-1150.
Hopkin, P. (2012). Fundamentals of risk management: understanding, evaluating and implementing effective risk management. Kogan Page Publishers.
Hopland, A. O. (2016). Econometrics for Business Research. Department of Business and Management Science, Norwegian School of Economics.
Hoyt, R. E. & Liebenberg, A. P. (2011). The Value of Enterprise Risk Management. The Journal of Risk and Insurance 78(4), 795-822.
Huber, P. J. 1967. The behavior of maximum likelihood estimates under non-standard conditions. In Proceedings of the Fifth Berkeley Symposium in Mathematical Statis- tics and Probability, vol. 1, 221–233. Berkeley, CA: University of California Press.
Iasplus.com. (2016). IAS 39 – Financial Instruments: Recognition and Measurement.
[internett] Tilgjengelig fra: http://www.iasplus.com/en/standards/ias/ias39 [Lest 14.10.2016].
Iasplus.com. (2016). IAS2 – Inventories [internett] Tilgjengelig fra:
http://www.iasplus.com/en/standards/ias/ias2 [Lest: 18.11.2016].
Institute of Risk Management. (2017). Risk Agenda 2025: The Big Debate. [internett]
Tilgjengelig fra: https://www.theirm.org/thebigdebate [Lest: 18.06.2017].
Jarque, C. M., & Bera, A. K. (1980). Efficient tests for normality, homoscedasticity and serial independence of regression residuals. Economics letters, 6(3), 255-259.
Jensen, G. R., Solberg, D. P. & Zorn, T. S. (1992). Simultaneous Determination of Insider Ownership, Debt, and Dividend Policies. The Journal of Financial and Quantitative Analysis 27(2), 247-263.
Jensen, M. C. & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics 3(4), 305-360.
Jensen, M. C. (1986). Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeover.
American Economic Review 76, 323-329.
Jin, Y. & Jorion, P. (2006). Firm Value and Hedging: Evidence from U.S. Oil and Gas Producers. The Journal of Finance 61(2), 893-919.
Johnsen, L. G. W. (2005). Balansert risikostyring: Praktisk metodebok for virksomheter.
Gyldendal Norsk Forlag AS.
Kallenberg, K. (2002). Analysis of risk communication; a study of three Swedish companies, Unpublished manuscript, Center for Risk Research, Stockholm School of Economics.
Kallenberg, K. (2007). The role of risk in corporate value: A case study of the ABB asbestos litigation. Journal of Risk Research, 10(8), 1007-1025.
Kaplan, R. S., & Mikes, A. (2012). Managing risks: a new framework.
Kim, N. (2016). A robustified Jarque–Bera test for multivariate normality. Economics Letters, 140, 48-52.
Knight, F. H. (1935). Risk, uncertainty and profit.
Koller, T., Goedhart, M. & Wessels, D. (2010). Valuation: Measuring and managing the value of companies. John Wiley & Sons, Inc. 5. Edition.
Lang, L. H. P. & Stulz, R. M. (1994). Tobin’s Q, Corporate Diversification, and Firm Performance. Journal of Political Economy 102(6), 1248-1280.
Lang, L., Ofek, E. & Stulz, R. (1995). Leverage, investment, and firm growth. Journal of Financial Economics 40(1), 3-29.
Learned, E., Christensen, C., Andrews K. & Guth, W. (1969). Business Policy: Text and Cases. Irwin, Homewood, IL.
Li, Z., Wang, Y., Yu, L. & An, H. (2015). Relationship between initiative risk management and firm value: evidence from Chinese financial listed companies. Applied
Economics 48(8), 658-668.
Lins, K. V., Servaes, H. & Tamayo, A. (2011). Does Fair Value Reporting Affect Risk Management? International Survey Evidence. Financial Management, 525-551.
Loderer, C. & Waelchli, U. (2010). Firm age and performance. University of Bern, ECGI European Governance Institute.
Løvås, G. G. (2004). Statistikk for universiteter og høgskoler. Universitetsforlaget, 2.
Utgave.
Margaritis, D. & Psillaki, M. (2010). Capital Structure, Equity Ownership and Firm Performance. Journal of Banking and Finance 34(3), 621-632.
McConnell, J. & Servaes, H. (1990). Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value. Journal of Financial Economics 27(2), 595-612.
McDonald, J. T. (1999). The determinants of firm profitability in Australian manufacturing.
Economic Record 75(2), 115-126.
McGahan, A. M. (1999). The performance of U.S. corporations: 1981-1994.Industrial Economics 67(4).
McKenzie, S. (1992). Risk Management with Derivatives. Macmillan Publishers.
McShane, M. K., Nair, A. & Rustambekov, E. (2011). Does Enterprise Risk Management Increase Firm Value? Journal of Accounting, Auditing and Finance 26(4), 641-658.
Meidell, A. (2016). BUS451 – F8 Risikostyring. Norwegian School of Economics – Department of Accounting, Auditing and Law.
Merna, T., & Al-Thani, F. F. (2008). Corporate risk management. John Wiley & Sons.
Miller, M. H. & Modigliani, F. (1958). The cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment. American Economic Review 48, 261-297.
Moeller, R. R. (2011). COSO Enterprise Risk Management: Establishing Effective
Governance, Risk, and Compliance (GRC) Processes (Vol. 560). John Wiley & Sons.
Morck, R., Shleifer, A. & Vishny, R. W. (1988). Management ownership and market valuation: An Empirical analysis. Journal of Financial Economics 20, 293-315.
Myers, S. (1977). Determinants of Corporate Borrowing. Journal of Financial Economics 5, 147-175.
Møen, J. (2015). Forelesningsnotater til INT010 Anvendt metode. Norwegian School of Economics – Department of Business and Management Science.
Nain, A. (2004). The Strategic Motives for Corporate Risk Management. Working paper, University of Michigan.
Naito, J. & Laux, J. (2011). Derivatives Usage: Value-Adding Or Destroying? Journal of Business & Economic Research 9(11), 41-50.
Nilsen, Ø. A. (2015). Panel data – ECN402, Fall 2015. Norwegian School of Economics – Department of Economics.
Nordahl, H. A. (2015). Hvorfor kjøper bedrifter forsikring? Magma, (8), 30-38.
Nordahl, H. A. (2016). BUS450 – Risikostyring for bedrifter, PowerPoint: Samling 1.
Norwegian School of Economics.
NUES.no. (2017). Anbefaling fra norsk utvalg for eierstyring og selskapsledelse. [internett]
Tilgjengelig fra:
http://www.nues.no/filestore/Dokumenter/Anbefalingene/2014/2014-10- 30Anbefaling2014NORweb.pdf [Lest: 03.06.2017].
Oslobors.com. (2016). Endret utvalg i hovedindeksen. [internett] Tilgjengelig fra:
https://www.oslobors.no/Oslo-Boers/Om-Oslo-Boers/Nyheter-fra-Oslo-Boers/Endret-utvalg-i-Hovedindeksen2 [Lest: 29.11.2016].
Oxelheim, L., & Wihlborg, C. (2008). Corporate decision-making with macroeconomic uncertainty: performance and risk management. Oxford University Press.
Pagach, D. & Warr, R. (2010). The Effects of Enterprise Risk Management on Firm Performance. Jenkins Graduate School of Management.
Penrose, E. (1959). The Theory of the Growth of the firm. Basil Blackwell, London.
Peteraf, M. A. (1993). The cornerstones of competitive advantage: A resource-based view.
Strategic Management Journal 14(3), 179-191.
Petersen, C. V. & Plenborg, T. (2012). Financial Statement Analysis. Pearson Education Limited.
Petersen, M. A. (2009). Estimating standard errors in finance panel data sets: Comparing approaches. Review of financial studies, 22(1), 435-480.
Pickford, J. (2001). Financial Times, Mastering risk – Volume 1: Consepts. Pearson Education Limited.
Porter, M. E. (1979). How Competitive Forces Shape Strategy. [internett] Harvard Business Review. Tilgjengelig fra: https://hbr.org/1979/03/how-competitive-forces-shape-strategy [Lest: 05.09.2016].
Porter, M. E. (1980). Competitive Strategy. Free press, New York.
Porter, M. E. (1985). Competitive advantage: Creating and Sustaining Superior Performance.
Simon and Schuster.
Porter, M. E., & McGahan, A. M. (1997). How much does industry matter, really? Strategic Management Journal, 15-30.
Porter, M. E., & McGahan, A. M. (2002). What do we know about variance in accounting profitability? Management Science 48(7), 834-851.
Porter, M. E., & McGahan, A. M. (2005). Comment on 'Industry, corporate and
businesssegment effects and business performance: a non-parametricapproach' by Ruefli and Wiggins. Strategic Management Journal 26(9), 873-880.
Quon, T. K., Zeghal, D. & Maingot, M. (2012). Enterprise risk management and firm performance. Procedia – Social and Behavioral Sciences 62, 263-267.
Ringdal, K. (2013). Enhet og Mangfold – Samfunnsvitenskapelig forskning og kvantitativ metode. Fagbokforlaget, 3. utgave.
Rogers, W. H. 1993. sg17: Regression standard errors in clustered samples. Stata Technical
Bulletin 13: 19-23. In Stata Technical Bulletin Reprints, vol. 3, 88–94. College Station, TX: Stata Press.
Roquebert, J. A., Phillips, R. L., & Westfall, P. A. (1996). Markets vs. Management: What 'Drives' Profitability? Strategic Management Journal 17(8), 653-664.
Ross, S., Westerfield, R., Jordan, B. & Roberts, G. (2010). Fundamentals of Corporate Finance. Toronto: McGraw-Hill Ryerson, 7. Edition.
Rumelt, R. P. (1987). Theory, strategy, and entrepreneurship. In D. Teece, (ed.), The Competitive Challenge. Ballinger, Cambridge, MA, 137-158.
Rumelt, R. P. (1991). How much does industry matter? Strategic Management Journal, 167- 185.
Saunders, M., Lewis, P. & Thornhill, A. (2009). Research Methods for Business Students.
Pearson Education Inc, 5. edition.
Schmalensee, R. (1985). Do Markets Differ Much. The American Economic Review, 341- 51.
Scott, J. H. (1977). Bankruptcy, Secured Debt, and Optimal Capital Structure. The Journal of Finance 32(1), 1-19.
Shapiro, C. (1989). The theory of business strategy. RAND Journal of Economics 20(1), 125-137.
Smith, C. & Watts, R. (1992). The Investment Opportunity Set and Corporate Financing, Dividend, and Compensation Policies. Journal of Financial Economics, 32, 263-292.
Smith, C. W. & Stulz, R. M. (1985). The Determinants of Firm’s Hedging Policies. Journal of Financial and Quantitative Analysis 31, 419-439.
Smithson, C. & Simkins, B. J. (2005). Does Risk Management Add Value? A Survey of the Evidence. Journal of Applied Corporate Finance 17(3), 8-17.
Spira, L. F., & Page, M. (2003). Risk management: The reinvention of internal control and the changing role of internal audit. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 16(4), 640-661.
Steinherr, A. (1998). Derivatives the wild beast of finance: a path to effective globalisation.
Steinherr, A. (1998). Derivatives the wild beast of finance: a path to effective globalisation.