Resultater; Regresjon – 4-faktormodell

For å sammenligne de finansielle prestasjonene til etiske og konvensjonelle fond er det gjort regresjonsanalyse med Carharts 4-faktormodell på porteføljenivå. Dette betyr at det er beregnet et likt vektet gjennomsnitt av månedlig avkastning til de etiske fondene og tilsvarende for de konvensjonelle. Differanseporteføljen er konstruert som differansen av månedlig avkastning for den etiske porteføljen fratrukket månedlig avkastning for den konvensjonelle. Resultatene av regresjonsanalysen presenteres i tabell 17 for hele

analyseperioden og utvalgte delperioder. Følgende gjennomgang fokuserer på de generelle tendenser og signifikante funn.

Analyseperiode (7 år), april 2003 – mars 2010

Av tabell 17 kan de observeres at for SRI porteføljen estimeres en positiv alfa på 3,7% for den utvalgte syvårs perioden. For den konvensjonelle porteføljen er alfa beregnet til 6,2%.

Differanseporteføljen indikerer mindreavkastning for SRI porteføljen, da estimert alfaverdi er -2,4%. Dette resultatet er signifikant på 5% nivå. Resultatene av 4-faktormodellen gir således grunnlag for å forkaste Hypotese II om at det ikke foreligger avkastningsforskjeller mellom etiske og konvensjonelle fond for analyseperioden på 7 år.

Faktorladningen på markedsfaktoren (β1) er for analyseperioden relativt lik for de sammenlignede porteføljene. SRI porteføljen er noe mer eksponert for markedets

risikopremie, med en markedsbeta på 1,003, i forhold til den konvensjonelle porteføljen hvis beta er beregnet til 0,968. Av differanseporteføljen ser man imidlertid at denne forskjellen ikke er signifikant.

Faktorladningene på størrelse- og verdifaktoren (β2 og β3) er relativt like for den etiske og konvensjonelle porteføljen og ingen av disse er statistisk signifikante. Derimot viser differanseporteføljen at den etiske porteføljen er mindre vektet mot de selskapene som har prestert best de siste 12 månedene enn den konvensjonelle porteføljen. Dette kan observeres ved at differanseporteføljens ladning på momentumfaktoren (β4) er -0,050, et estimat som er signifikant på 5% nivå.

Delperiode (i), april 2003 – oktober 2007

For å besvare problemstilling (5) er 4-faktor modellen også benyttet for å beregne alfaverdier i de tre delperiodene (i), (ii) og (iii).

I oppgangsperioden (i) indikeres det i tabell 17 at den etiske porteføljen har lik avkastning som markedet med en estimert alfa lik 0,0%. Den konvensjonelle porteføljen presterer noe bedre, med en alfaverdi på 3,7%, men resultatet er ikke signifikant. Differanseporteføljen viser at avkastningsforskjellen mellom de to porteføljene er signifikant på 5% nivå, med en estimert alfa lik -3,5%. Dette tyder på at de etiske fondene gjennomsnittlig presterer

dårligere en de konvensjonelle fondene for denne perioden.

Faktorladningene på markedets risikopremie (β1) er svært lik for porteføljene i denne perioden, som av differanseporteføljen viser en differanse i markedsbeta (på -0,015) som ikke er signifikant. Den etiske og konvensjonelle porteføljen har svakt lavere eksponering mot systematisk risiko en markedet, med β1 på henholdsvis 0,948 og 0,963.

For størrelses-, verdi- og momentumfaktorene viser differanseporteføljen at SRI porteføljen er noe mindre eksponert enn for den konvensjonelle porteføljen, med β2, β3, β4 på

henholdsvis -0,067, -0,075 og –0,052. Ingen av differansene i disse faktorladningene er signifikante.

Delperiode, (ii) november 2007 – februar 2009

I periode (ii), som er preget av kraftig børsfall, beregnes alfaverdier for den etiske og konvensjonelle porteføljen til henholdsvis 6,2% og -1,2%. Dette tyder på at SRI fondene presterer noe bedre enn de konvensjonelle. Differanseporteføljen viser det samme resultatet med en beregnet alfa lik 7,4% men denne er imidlertid ikke er signifikant.

For perioden er den etiske porteføljen mer eksponert mot markedets meravkastning en den konvensjonelle, med respektive betaverdier på 1,169 og 1,030. Differanseporteføljen viser at differansen i disse faktorladningene er beregnet til 0,139 og er signifikant på 5% nivå. Dette tyder på at SRI fondene samlet sett er mer volatile enn de konvensjonelle for denne perioden.

Porteføljenes ladning på størrelsesfaktoren antyder at den etiske porteføljen er eksponert mot både små og store selskaper, med en β2 på 0,001. Den konvensjonelle porteføljen er mer

eksponert mot store selskaper, med en β2 på -0,040. Differanseporteføljen viser derimot at det ikke foreligger signifikante forskjeller i faktorladningene i hverken størrelses-, verdi- og momentumfaktoren. Imidlertid er faktorladningen på verdifaktoren (β3) for den etiske porteføljen signifikant på 5% nivå, og beregnes til -0,455. Dette tyder på at SRI fondene er eksponert mot vekstselskaper.

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

Tabell 17. Resultater; 4-faktor modell - porteføljenivå

Delperiode, (iii) mars 2009 – mars 2010

I den siste delperioden, som representerer utviklingen fra bunnotering på de globale aksjemarkedene, kan det i tabell 17 observeres at den etiske porteføljen oppnår en

mindreavkastning i forhold til markedet. Motsatt er tilfelle for de konvensjonelle fondene.

Den etiske porteføljen har en beregnet alfa lik -1,2% mens for den konvensjonelle

porteføljen estimeres en alfa på 6,2%. Differansen i avkastning mellom de to porteføljene er videre beregnet til 8,1%. Resultatet er imidlertid kun signifikant på 10% nivå.

Til forskjell fra analyseperioden (7 år) og delperiodene (i) og (ii) er både den etiske og konvensjonelle porteføljen betydelig mindre eksponert mot markedets risikopremie for denne perioden. De respektive markedsbetaene (β1) er beregnet til 0,777 og 0,758. Dette viser relativt lik volatilitet mellom porteføljene, og differansen er heller ikke signifikant.

Videre viser differanseporteføljen ingen signifikante forskjeller i porteføljenes faktorladning på størrelses-, verdi- og momentumfaktoren for denne perioden. Ladningene på disse

faktorene har også samme fortegn for begge porteføljer, som for β2 er positiv og for β3, β4 er negativ. Dette indikerer at både den etiske og konvensjonelle porteføljen er tiltet mot små vekstselskaper samt de selskapene som har prestert dårligst det siste året.

***

Som en oppsummering for delperiodene gir resultatene grunnlag til å forkaste hypotese II for periode (i). Med andre ord presterer SRI fondene i denne utredningen dårligere enn de konvensjonelle i en periode preget av langsiktig børsoppgang. Slike konklusjoner trekkes derimot ikke for delperiode (ii) og (iii), da avkastningsforskjellene i de respektive periodene ikke er signifikante på 5% nivå. Imidlertid kan differanseporteføljenes estimerte alfaverdier indikere at SRI fondene gjør det noe bedre og noe svakere enn de konvensjonelle i perioder med henholdsvis børsfall (ii) og innhenting (iii).

5.2.5 Resultater; Prestasjonsmål – individuelle fond og porteføljer