Para definir a base de dados a ser utilizada para a seleção da amostra levam-se em conta dois aspectos determinantes: (i) o número de empresas e (ii) o período de tempo a ser abrangido pelo trabalho. Quanto ao número de empresas, o objetivo é considerar as empresas que negociam nas Bolsas de Valores de cada país em estudo, de forma que os resultados do trabalho sejam representativos do mercado analisado. Já em relação ao tempo de estudo, este é determinado pela janela do evento e a janela de estimação, as quais se apresentam em detalhe na Seção 4.4.1. A seguir descreve-se a base amostral e as fontes de informação utilizadas para cada país em estudo.
4.2.1 Caso Brasil
No caso brasileiro, o estudo se realiza desde o ano 2000 até 2007, utilizando as empresas que estiveram listadas na BM&FBovespa. A escolha de esse período de estudo (o qual se aplica também para o caso argentino) deve-se ao fato de evitar no período analisado as crises econômicas de finais dos anos 1990 e do ano 2008, as quais, em princípio, podem introduzir ruído ao modelo de regressão que avalia as hipóteses antes mencionadas. O período de estudo de 8 (oito) anos contínuos é superior à media dos trabalhos reportados na literatura (segundo o Quadro 4, a média gira em torno de 6 anos); por exemplo: (i) Chow & Rice (1982) somente consideram um ano no seu trabalho; (ii) Loudder et al. (1992) utilizam um período de estudo de 3 (três) anos e (iii) Ameen et al. (1994) consideram 14 anos na sua pesquisa. Com o período de estudo selecionado visa-se obter o maior número de empresas possíveis que tornem estatisticamente significativa a base amostral.
Os dados requeridos para formular o modelo de regressão (ver a equação 4.2) são o preço das ações no período analisado, o índice de alavancagem financeira, o total de ativos, os relatórios de auditoria, a data de divulgação dos relatórios de auditoria, o lucro líquido e os lucros por ação. Esses dados amostrais foram obtidos, principalmente, da base de dados Economatica e dos Informes Técnicos da BM&FBovespa38.
Tabela 1. Resumo do total de dados utilizados e filtrados na amostra do mercado acionário brasileiro.
ITEMS DE ELIMINAÇÃO TOTAL 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Total de empresas 3058 371 374 371 373 381 375 404 409
Preço de ação 1511 197 194 189 191 188 177 199 176
Data de divulgação 834 103 101 121 98 111 109 108 83
Lucro líquido 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ativo total 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Lucro por ação 17 1 1 0 0 0 0 6 9
Relatório de Auditoria 146 20 23 14 17 21 22 19 10
Alavancagem Financeira 151 19 16 17 20 22 10 20 27
Total da amostra das
empresas já filtradas 399 31 39 30 47 39 57 52 104
Fonte: Elaboração própria.
Segundo os dados extraídos da base de dados Economatica, no Brasil inicialmente foram consideradas 370 empresas aproximadamente (empresas nacionais e estrangeiras) por ano (ver a Tabela 1), o que representa uma amostra total e inicial de 3058 observações Contudo, esse número de dados foi filtrado de acordo com a disponibilidade de informação necessária para utilizar o modelo de regressão. Esses filtros incluíram o preço da ação, a data de divulgação, o lucro por ação, ativo total, alavancagem financeira e disponibilidade do relatório de auditoria (ver a Tabela 1). Após o processo de filtragem, o número de empresas consideradas por ano está no intervalo de 37 a 90 empresas, representando um total de 399 observações analisadas durante o período de estudo. Segundo o Quadro 4, esse número de 399 observações amostrais é muito superior à média utilizada na literatura; especificamente, a média dos trabalhos reportados no Quadro 4 é de 169 observações.
É importante destacar que no ano 2000 existia menor disponibilidade de dados em relação ao ano 2007 (no ano 2000 são consideradas somente 31 empresas enquanto que no ano 2007 se analisam 104 empresas), o que pode ser interpretado como um amadurecimento do mercado acionário brasileiro, em termos de maior eficiência e menor assimetria da informação.
4.2.2 Caso Argentina
No caso da Argentina, para analisar o impacto dos relatórios de auditoria sobre o seu principal mercado acionário são utilizadas diversas bases de dados, sendo a principal a base de dados Economatica. Outras fontes de informação são os boletins emitidos pela Bolsa de Comercio
Como no Brasil, no mercado de valores argentino se realizou o estudo desde o ano 2000 até 2007. A amostra inicial foi de 625 empresas de capital aberto (ver a Tabela 2). Por ano, foram analisadas entre 76 (no ano 2003) até 80 (no ano 2000) empresas. De forma similar ao caso brasileiro, se realizou a depuração de dados segundo a disponibilidade de informação. Após a filtragem, o número total de observações foi de 149.
Tabela 2.Resumo do total de dados utilizados e filtrados na amostra do mercado acionário argentino.
ITEMS DE ELIMINAÇÃO TOTAL 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Total de empresas 625 80 79 79 76 78 78 77 78
Preço de ação 195 31 23 22 17 23 34 22 23
Data de divulgação 140 12 20 17 15 18 18 19 21
Lucro líquido 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ativo total 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Lucro por ação 6 0 3 1 0 0 2 0 0
Relatório de Auditoria 116 21 20 16 13 8 13 11 14
Alavancagem Financeira 19 5 2 4 3 2 1 1 1
Total da amostra das
empresas já filtradas 149 11 11 19 28 27 10 24 19 Fonte: Elaboração própria.
Embora no caso argentino se considere um número muito menor de dados (149 observações para o caso da Argentina contra 399 observações no caso brasileiro), o tamanho da amostra continua sendo aceitável se for comparado com outros trabalhos reportados na literatura. Em particular, Alderman (1977) considera uma amostra de 28 observações; Fields & Wilkins (1991) e Ameen et al. (1994) utilizaram 52 e 51 observações, respectivamente (ver Quadro 4).
4.2.3 Caso Colômbia
Para a Colômbia foi utilizado um período amostral de 7 (sete) anos. Neste caso, as fontes de informação utilizadas na seleção da amostra são a base de dados Economatica; os Informes Técnicos da BVC; a base de dados na internet da Superintendencia financiera de Colombia39; o jornal Portafolio, especializado em economia e o site na internet das empresas escolhidas para a análise.
Tabela 3. Resumo do total de dados utilizados e filtrados na amostra do mercado acionário colombiano.
ITEMS DE ELIMINAÇÃO TOTAL 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Total de empresas 323 45 46 45 45 47 50 45
Preço de ação 120 21 12 8 19 17 24 19
Data de divulgação 70 2 20 34 3 3 5 3
Lucro líquido 0 0 0 0 0 0 0 0
Ativo total 0 0 0 0 0 0 0 0
Lucro por ação 21 7 1 0 8 2 1 2
Relatório de Auditoria 26 5 4 0 3 4 5 5
Alavancagem Financeira 35 3 4 3 5 9 6 5
Total da amostra das
empresas já filtradas 51 7 5 0 7 12 9 11
Fonte: Elaboração própria.
A base de dados final selecionada para o modelo de regressão está determinada por 51 observações (ver Tabela 3). Os anos de estudo foram determinados desde o ano 2001 até 2007, já que as operações da BVC começaram a partir de julho de 2001 (ver Seção 3.4.2).