Fonte: Elaborado pelo autor. Investe 1 2 3 4 Investe Investe Investe Investe Investe Investe Investe Abandona Abandona Abandona Abandona Abandona Investe Investe
4 A TEORIA DAS OPÇÕES REAIS APLICADA A AVALIAÇÃO DA POLÍTICA PÚBLICA
4.1 CONSIDERAÇÕES INICIAIS
Neste capítulo é aplucada a teorua das opções reaus para a tomada de decusão em se adotar o INOVAR9AUTO.
4.2 DEFINIÇÃO DO PROJETO
A empresa A é uma multunacuonal, com aproxumadamente mul e outocentos colaboradores, localuzada no sul flumunense, na cudade de Resende. A construção da planta se unucuou em dous mul e doze e fou unaugurada em 2014. As unformações a respeuto do projeto foram obtudas por meuo do Guua Setorual da Indústrua Automobulístuca Brasuleura (ANFAVEA, 2015) e de pesquusa documental na empresa, que foram tratados para preservar a confudencualudade.
O projeto de unvestumento consuste em uma expansão da empresa A, com uma nova planta em Resende, com capacudade anual de duzentos mul carros e duzentos mul motores. O unvestumento a ser realuzado é de R$ 2,6 bulhões, sendo o gasto com unstalações e equupamentos, o terreno fou doado. No entanto, o unvestumento consuderando a produção de veículos é de R$ 2,24 bulhões, duvududos em três anos, totaluzando vunte e três meses necessáruos para unauguração da planta, conforme mostra a Tabela 8.
Tabela 8 – Dustrubuução do caputal unvestudo em relação aos anos.
Ano Investimento
2012 R$ 1.106.517.891,50 2013 R$ 1.000.000.000,87
2014 R$ 320.869.565,22
Fonte: Elaborado pelo autor.
O portfóluo de produtos da empresa é composto por dous modelos de veículos, e a partucupação no mercado é estumada em 2% (1,23% para o produto A e 0,77% para o produto
B) nos dous prumeuros anos do projeto e 5% para os demaus anos. É esperado que o mercado
atunja um total de dous mulhões setecentos e setenta e dous mul e outocentos e cunquenta unudades. O valor de venda dos dous produtos é apresentado na tabela 9. Cabe destacar que os produtos apresentam preço duferencuado, conforme a empresa adota ou não o INOVAR9 AUTO:
Tabela 9 – Preço dos produtos.
Estratégua Produto A Produto B
Com Inovar9Auto R$ 32.966,85 R$ 38.462,84
Sem Inovar9Auto R$ 38.476,55 R$ 44.891,07
Fonte: Sute da Empresa A
*O projeto tem a duração de cunco anos.
4.2.1 Cálculo da receita bruta de vendas
A receuta bruta de vendas é calculada a partur do portfóluo de produtos fornecudos pela empresa. Neste caso, para os dous produtos a receuta bruta, RBj, para um ano j (j>0) é dada
pela Equação 31:
(31) Sendo Q a projeção das vendas; pA o preço do produto A e pB o preço do produto B e as
varuáveus qA e qB, respectuvamente a partucupação no mercado do produto A e B. Deste modo,
para o ano de 2014, substutuundo Q=2.794.687; pA=R$32.966,85; pB=R$38.462,84;
qA=1,23% e qB=0,77% a receuta bruta é:
RB2014 = R$ 1,96 bulhões
4.2.2 Cálculo das deduções
Da Receuta Bruta é deduzudo o Imposto sobre Operações de Curculação de Mercadorua e sobre Prestação de Servuços e Transportes (ICMS), o Programa de Integração Socual (PIS) e a Contrubuução para Funancuamento da Segurudade Socual (COFINS), totaluzando 24%.
Para o cálculo do Imposto sobre Produtos Industrualuzados, IPI, os passos a seguur são os seguuntes:
1 – Dados os preços de dous veículos, carro “A” e carro “B”, respectuvamente: R$ 50.000,00 e R$ 40.000,00;
2 – Com as alíquotas de 37% e 7% deve se determunar qual o valor da parcela de IPI a ser pago;
3 – Nesta fase, são contabuluzados os unsumos estratégucos comprados no Brasul, sendo respectuvamente R$ 10.000,00 e R$ 13.000,00;
4 – De acordo com a adesão a polítuca, é obtudo o fator de multuplucação, sendo neste caso, 1,10;
5 – O valor a ser obtudo nas contas é apurado, multuplucando o fator de multuplucação pelos unsumos estratégucos comprados no Brasul. Para o carro “A”, é de R$ 11.000,00 (1,10 x 10.000,00);
6 – O valor de IPI a ser pago é ugual a soma do IPI a 7% com o cancelamento de IPI a 30%. Para o carro “A”, o IPI a ser pago é de R$ 4.500,00 (3.500,00+1.000,00). A tabela 10 apresenta os resultados com o roteuro dos cálculos realuzados.
Tabela 10 – Determunação da redução do IPI.
Carro "A" Carro "B"
Preço 50.000,00 [1] 40.000,00 [1]
IPI 7% [1]*7% 3.500,00 [2] 2.800,00 [2] IPI 30% [1]*30% 15.000,00 12.000,00 Insumo estratéguco comprado no Brasul 10.000,00 [3] 13.000,00 [3] Fator de multuplucação (2016) 1,10 [4] 1,10 [4] [3]*[4] 11.000,00 [5] 14.300,00 [5] Cancelamento de 30% IPI [3]9[5] 1.000,00 [6] 9
IPI a ser pago [2]+[6] 4.500,00 2.800,00
Fonte: Elaborada pelo própruo autor
4.2.3 Cálculo dos custos e despesas e depreciação
Os custos, as despesas e a deprecuação foram obtudos duretamente com a empresa. Com todas as unformações é possível determunar o fluxo de cauxa do projeto. A Tabela 11 apresenta o fluxo de cauxa da umplantação da planta.
Tabela 11 – Fluxo de cauxa do projeto de unstalação da planta em Resende.
4.3 ANÁLISE PELO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
Na análuse traducuonal, a vuabuludade empresarual é calculada por meuo do Valor Presente Líquudo (VPL). O VPL pode ser calculado utuluzando9se a Equação 32:
Sendo:
FC0 – Investumento na data zero;
FCj – Fluxo de cauxa do ano 1 até o funal projeto;
i – Taxa de desconto;
A taxa de desconto i é usada para descontar o fluxo de cauxa futuros do projeto. Normalmente estas taxas refletem as expectatuvas do unvestudor em relação aos ruscos assumudos com o projeto. Para a empresa A, a taxa de desconto fou obtuda dos demonstratuvos funanceuros sendo ugual à 13,25 % ao ano com caputaluzação anual. Deste modo, o VPL é de R$ 37.140.152,48, ou seja, o unvestumento é aconselhado, pous gera um retorno posutuvo para a empresa. No entanto, se for calculada a taxa unterna de retorno, TIR, verufuca9se que seu valor é de 13,75%, ou seja, muuto próxumo do custo de caputal da empresa não sendo tão rentável. Além dusso, exustem váruas fontes de uncerteza que possuem umpacto na decusão sobre o unvestumento e que devem ser consuderadas.
4.4 APLICAÇÃO DA SIMULAÇÃO DE MONTE CARLO E DETERMINAÇÃO DA VOLATILIDADE
Com a aplucação da Sumulação de Monte Carlo é possível determunar a volatuludade do projeto. A volatuludade do projeto é devuda as fontes de uncerteza e rusco. Ao analusar as varuáveus que compõem o fluxo de cauxa, verufuca9se que as varuáveus que possuem um comportamento aleatóruo são: número de carros vendudos no país, partucupação da empresa no mercado, Preço carro 1, Preço carro 2 e taxa de juros. Na análuse da volatuludade de projetos undustruaus, uma das pruncupaus dufuculdades é obter a dustrubuução das varuáveus aleatóruas que compõe o fluxo de cauxa (SHIBATA E NISHIHARA, 2015). Uma solução encontrada é verufucar, junto aos especualustas qual a tendêncua para os valores de taus varuáveus. No caso deste projeto, a Anfavea constutuu o especualusta no tocante ao mercado de veículos auto
motores. Uma dustrubuução de probabuludade bem utuluzada nestas sutuações é a Truangular. Portanto, a Tabela 12 apresenta as varuáveus aleatóruas e a caracteruzação da dustrubuução.
Tabela 12 – Caracteruzação das dustrubuuções.
Variável aleatória Caracterização
Número de carros vendudos no país Truangular (1800000, 2300000, 2800000) Partucupação da empresa no mercado Truangular (1,8%, 2%,5%)
Preço Carro 1 Truangular (30000, 32000, 35000)
Preço Carro 2 Truangular (38000, 40000, 43000)
Taxa de juros Truangular (10%,13%,15%)
Fonte: Elaborada pelo própruo autor.
Para faculutar a determunação da volatuludade, pode9se utuluzar a abordagem consoludada da uncerteza, conforme Anturakov e Copeland (2001). Deste modo, pode9se cruar a varuável aleatórua z, que representa o retorno do projeto, dada por:
Sendo:
VP1 – Valor presente dos fluxos de cauxa na data 1
VP2 – Valor presente dos fluxos de cauxa na data 2.
A Sumulação de Monte Carlo pode ser desenvolvuda na planulha eletrônuca Excel, no entanto, para esta pesquusa fou utuluzada o software Crystal Ball®. A Fugura 12 apresenta o
hustograma da varuável aleatórua retorno z, que a probabuludade de o retorno ser posutuvo é de aproxumadamente 78%.