Embora os resultados evidenciados até o momento se mostram coerentes e de cerca forma adequado a expectativa inicial do trabalho, o escopo do trabalho se limitava a análise de um único resultado. Com a intenção de estender esta mesma análise e, além disso, mensurar a influência do horário de captura dos dados realiza-se um novo estudo com as mesmas bolsas conforme descrito a seguir.
Esta análise consistirá em capturar as séries históricas de preço dos índices de abertura para os seguintes países: China, Austrália e Japão, mantendo-se inalteradas as demais séries e também mantendo o período de análise entre 2 de janeiro de 2006 a 1 de dezembro de 2009. Estes países estão mais próximos à linha de mudança de data e mais distantes dos outros em número de fusos horários. Assim, para limitar o lapso de tempo entre as medidas de retorno consideramos o retorno entre índices de abertura destes países. Desta forma, se antes a diferença de horário entre os medidas de retorno do Brasil e da China eram de 10 horas, agora a diferença cai para cinco horas.
Esta mudança traz a necessidade de re-executar todas as análises previamente descritas em detalhes nos capítulos anteriores. Sendo este estudo uma reavaliação das séries, apenas os principais resultados foram expostos no corpo da dissertação, embora todos os detalhes possam ser encontrados no anexo V.
Mantendo a coerência com as etapas anteriores do trabalho, os principais resultados a serem exposto neste capitulo serão:
• Análise das Séries de Retorno:
o Reposta ao Impulso da análise o Causalidade de Granger
• Análise das Séries de Volatilidade o Reposta ao Impulso
o Causalidade na Variância
Na análise do VAR das séries de retorno encontra-se a defasagem que melhor se adéqua ao modelo, dado as novas entradas do sistema. Utilizando
53
como critério o índice Akaike, é selecionado o atraso de três dias. Com este resultado em mãos, executamos o teste do subseqüente gerando assim o panorama a seguir.
54
Figura 25 – Resposta ao Impulso do VAR(3) com horizonte de 10 dias
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 1 23 45 6 78 910
Response of RET_AUSTRALIA_A to RET_AUSTRALIA_A
-. 002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 12 3 45 6 78 910
Response of RET_AUSTRALIA_A to RET_JAPAO_A
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 12 34 5 67 89 10
Response of RET_AUSTRALIA_A to RET_CHINA_A
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 1 2 34 56 7 89 10
Response of RET_AUSTRALIA_A to RET_ALEMANHA
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 1 23 4 56 7 8910
Response of RET_AUSTRALIA_A to RET_REINOUNIDO
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 1 23 45 6 78 910
Response of RET_AUSTRALIA_A to RET_BRASIL
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 12 3 45 67 8 910
Response of RET_AUSTRALIA_A to RET_EUA
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 1 23 45 6 78 910
Response of RET_JAPAO_A to RET_AUSTRALIA_A
-. 002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 12 3 45 6 78 910
Response of RET_JAPAO_A to RET_JAPAO_A
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 12 34 5 67 89 10
Response of RET_JAPAO_A to RET_CHINA_A
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 1 2 34 56 7 89 10
Response of RET_JAPAO_A to RET_ALEMANHA
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 1 23 4 56 7 8910
Response of RET_JAPAO_A to RET_REINOUNIDO
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 1 23 45 6 78 910
Response of RET_JAPAO_A to RET_BRASIL
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 . 012 12 3 45 67 8 910
Response of RET_JAPAO_A to RET_EUA
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 1 23 45 6 78 910
Response of RET_CHINA_A to RET_AUSTRALIA_A
-. 005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 12 3 45 6 78 910
Response of RET_CHINA_A to RET_JAPAO_A
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 12 34 5 67 89 10
Response of RET_CHINA_A to RET_CHINA_A
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 1 2 34 56 7 89 10
Response of RET_CHINA_A to RET_ALEMANHA
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 1 23 4 56 7 8910
Response of RET_CHINA_A to RET_REINOUNIDO
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 1 23 45 6 78 910
Response of RET_CHINA_A to RET_BRASIL
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 12 3 45 67 8 910
Response of RET_CHINA_A to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 1 23 45 6 78 910
Response of RET_ALEMANHA to RET_AUSTRALIA_A
-. 004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 3 45 6 78 910
Response of RET_ALEMANHA to RET_JAPAO_A
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 34 5 67 89 10
Response of RET_ALEMANHA to RET_CHINA_A
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 1 2 34 56 7 89 10
Response of RET_ALEMANHA to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 1 23 4 56 7 8910
Response of RET_ALEMANHA to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 1 23 45 6 78 910
Response of RET_ALEMANHA to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 3 45 67 8 910
Response of RET_ALEMANHA to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 23 45 6 78 910
Response of RET_REINOUNIDO to RET_AUSTRALIA_A
-. 004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 6 78 910
Response of RET_REINOUNIDO to RET_JAPAO_A
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 34 5 67 89 10
Response of RET_REINOUNIDO to RET_CHINA_A
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 2 34 56 7 89 10
Response of RET_REINOUNIDO to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 23 4 56 7 8910
Response of RET_REINOUNIDO to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 23 45 6 78 910
Response of RET_REINOUNIDO to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 67 8 910
Response of RET_REINOUNIDO to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 1 23 45 6 78 910
Response of RET_BRASIL to RET_AUSTRALIA_A
-. 004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 3 45 6 78 910
Response of RET_BRASIL to RET_JAPAO_A
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 34 5 67 89 10
Response of RET_BRASIL to RET_CHINA_A
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 1 2 34 56 7 89 10
Response of RET_BRASIL to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 1 23 4 56 7 8910
Response of RET_BRASIL to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 1 23 45 6 78 910
Response of RET_BRASIL to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 3 45 67 8 910
Response of RET_BRASIL to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 23 45 6 78 910
Response of RET_EUA to RET_AUSTRALIA_A
-. 004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 6 78 910
Response of RET_EUA to RET_JAPAO_A
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 34 5 67 89 10
Response of RET_EUA to RET_CHINA_A
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 2 34 56 7 89 10
Response of RET_EUA to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 23 4 56 7 8910
Response of RET_EUA to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 23 45 6 78 910
Response of RET_EUA to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 67 8 910
Response of RET_EUA to RET_EUA
55
Observando a resposta ao impulso das séries de retorno, nota-se que algumas relações se mantêm com as novas análises como, por exemplo, a independência da China frente às outras bolsas. Através do estudo das respostas ao impulso de cada país nota-se a manutenção da China como uma nação com a economia independente das demais analisadas. Mas nem todas as macro-observações foram mantidas inalteradas.
Ao contrário do primeiro momento, neste caso não é observado um fluxo de informação do Ocidente para o Oriente, embora seja possível afirmar uma predominância do efeito da bolsa alemã perante os demais índices estudados.
Além disso, os níveis de influência de algumas economias foram alterados significantemente e conforme o esperado as mudanças são mais evidentes nos índices da Austrália e Japão com as economias da Alemanha, Reino Unido, Brasil e EUA. Na primeira análise, existia uma forte ligação entre estas economias, mas com o uso das informações de abertura tal evidência não é mantida.
Tais fatos geram indícios de que a utilização de informações mais recentes alterando assim a forma como o mercado interage.
Figura 26 – Destaque dos Alguns Casos de Resposta ao Impulso
-.002 .000 .002 .004 .006 .008 .010 .012 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_AUSTRALIA_A to RET_ALEMANHA
-.002 .000 .002 .004 .006 .008 .010 .012 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_AUSTRALIA_A to RET_BRASIL
-.002 .000 .002 .004 .006 .008 .010 .012 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_JAPAO_A to RET_BRASIL
-.005 .000 .005 .010 .015 .020 .025 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_CHINA_A to RET_JAPAO_A
-.004 .000 .004 .008 .012 .016 .020 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_ALEMANHA to RET_CHINA_A
-.004 .000 .004 .008 .012 .016 .020 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_BRASIL to RET_BRASIL
-.004 .000 .004 .008 .012 .016 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_EUA to RET_ALEMANHA
56
Os gráficos em destaque materializam as afirmações anteriores. Começando pela relação da Austrália com o Brasil, é notória a alteração da intensidade da interação entre as bolsas dos dois países principalmente no segundo dia (t=2). Esta mesma atenuação do sinal é visto para os duetos Austrália com Alemanha e Japão com Brasil. Sendo que no último caso, houve ainda atenuações após o quinto dia, se estendendo até o décimo.
Com esta nova configuração os índices de abertura da Austrália, Japão e China trazem evidências de estarem mais independentes das demais economias mundiais em comparação com os seus índices de fechamento.
Seguindo o procedimento anterior, são avaliadas agora as relações de causalidade dos países neste novo cenário, testa-se, então, a causalidade de Granger para cada possível par. Dessa maneira, garante-se a não existência de vínculo com a causalidade encontrada a partir do modelo VAR. A tabela com os resultados detalhados estão disponíveis no anexo V. O gráfico a seguir representa a concatenação dos resultados de causalidade, conforme foi apresentado na etapa anterior.
Figura 27 – Causalidade das Séries de Retorno (novo cenário)
Austrália EUA Brasil Reino Unido China Japão Alemanha
57
Analisando os países que se Granger-causam mutuamente, é possível observar uma diferenciação neste novo cenário, como por exemplo, a não existência da relação do par EUA e Japão ou ainda a existência da relação Austrália e Japão. Embora as relações mútuas sofreram alterações, suas mudanças não foram tão aparentes como a relação unidirecional. Com a captura dos dados de abertura dos índices econômicos da China, Austrália e Japão, estes deixam seus papéis de influenciados. Os comportamentos destes índices se aproximaram do comportamento do índice chinês.
Visualmente é possível observar uma mudança significativa nas relações de causalidades entre as bolsas ocidentais e orientais. Ao se utilizar os valores de fechamento, as bolsas orientais se mostram sendo causadas pelas ocidentais. Alterando a amostra para as séries de abertura, este relacionamento direto se desfaz dando espaço ao um comportamento mais independente, fruto da diminuição do tempo de captura das séries analisadas. Uma outra explicação seria na diferença de informações entre fechamento e abertura, em que o primeiro seriam mais sujeiros a ‘rallies’ e por isto refletiriam mais a informação disponível do que os segundos.
Seguindo o processo de análise especificado passa-se, então, para a análise da decomposição da variância. Como a análise da decomposição da variância gerou as mesmas observações mencionadas anteriormente na interpretação da resposta ao impulso, incluímos esta análise e suas observações apenas no anexo V.
Após a análise do estudo das relações entre as séries de retorno das bolsas mundiais baseando-se no modelo VAR, estende-se o estudo para as séries de volatilidade. Antes de iniciar a análise das séries de volatilidade, é preciso calculá-las a partir das séries de retorno. Para isso, seguindo o processo anteriormente citado, para cada uma das séries de retorno fez uso da capacidade computacional existente nos dias de hoje computando todas as possibilidades de combinação entre as cinco defasagens das séries e de seus resíduos, e então calcula e capturam-se o índice Akaike para cada um dos modelos.
58
Ao final destas instruções, executam-se os testes de autocorrelação dos resíduos, provando, desta maneira, a validade do modelo de volatilidade, pois os três modelos analisados (GARCH, EGARCH e TGARCH) têm como premissa a existência de resíduos descorrelacionados no tempo. O resultado do teste das premissas pode ser observado no anexo VI deste documento.
Depois de estimar os três melhores modelos de volatilidade (GARCH (1,1), TGARCH(1,1,1) e EGARCH) com o uso massivo da computação, escolhe-se o modelo com o menor erro seguindo o critério Akaike, atingindo dessa maneira o resultado abaixo:
Índice Akaike GARCH EGARCH TGARCH
RET_ALEMANHA -5.819780 -5.876604 -5.873020 RET_AUSTRALIA -6.065818 -6.123559 -6.114180 RET_BRASIL -5.125213 -5.158264 -5.163956 RET_CHINA -5.014070 -5.022441 -5.021308 RET_EUA -6.093074 -6.167242 -6.153780 RET_JAPAO -5.589511 -5.629214 -5.626233 RET_REINOUNIDO -6.058772 -6.095264 -6.091244
Tabela 8 – Resumo dos Melhores Índices Akaike dos Modelos de Volatilidade (novo cenário)
Seleciona-se então o modelo que mais de adéqua a cada um dos países, são eles:
Série de Retorno
Modelo
Escolhido Variáveis da Regressão
RET_ALEMANHA EGARCH AR(1) AR(2) AR(3) AR(5) MA(3) MA(4) MA(5)
RET_AUSTRALIA EGARCH AR(1) AR(2) AR(3) MA(3) MA(4)
RET_BRASIL TGARCH AR(1) AR(2) AR(4) MA(2) MA(4) MA(5)
RET_CHINA EGARCH AR(1) AR(3) AR(4) MA(1) MA(3) MA(4)
RET_EUA EGARCH AR(1) AR(3) AR(5) MA(3) MA(4) MA(5)
RET_JAPAO EGARCH AR(4) AR(5) MA(5)
RET_REINOUNIDO EGARCH AR(1) AR(2) MA(1) MA(2) MA(3) MA(5)
Tabela 9 – Resumo das Escolhas dos Modelos de Volatilidade (novo cenário)
Tendo conhecimento dos modelos utilizados, encontra-se, então, os resíduos para cada um dos modelos escolhidos e, em seguida, executa-se a regressão usando o VAR dessas séries. Lembra-se que o processo de
59
escolha da defasagem do VAR no caso da volatilidade utilizou o índice Schwarz, obtendo assim uma defasagem de dois dias o qual está descrito detalhadamente no anexo VI.
A partir deste resultado, a análise da transmissão de informação através da volatilidade será estudada seguindo a abordagem desenvolvida por Cheung e Ng (1996). Esta conduta consiste na verificação da significância das funções de correlação cruzadas entre as séries de resíduos a partir do modelo GARCH escolhido. Ela é ainda mais atrativa por não pressupor distribuição normal das séries. Os resultados completos dessa abordagem estão disponíveis no anexo VII.
Resposta ao Impulso
Inicia-se então a análise da resposta ao impulso, estipulando um prazo adequado para o estudo. O horizonte de tempo foi de 100 dias e então realiza-se a verificação da resposta ao impulso, conforme apresentado nas páginas a seguir.
60
Figura 28 – Resposta ao Impulso do VAR (novo cenário)
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_AUSTRALIA to V OL_2_ES C_AUSTRALIA
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_AUSTRALIA to VOL_2_ESC_JAPAO
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_AUSTRALIA to V OL_2_ESC_CHINA
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_AUSTRALIA to VOL_2_ESC_ALEMANHA
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_AUSTRALIA to VOL_2_ESC_RE INOUNIDO
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ES C_AUSTRALIA to VOL_2_ESC_BRAS IL
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_AUSTRALIA to V OL_2_ES C_EUA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_JA PAO to V OL_2_ESC_AUS TRA LIA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_JA PAO to VOL_2_ESC_JAP AO
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_JAPAO to V OL_2_ESC_CHINA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ES C_JAPAO to VOL_2_ES C_ALE MANHA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_JA PAO to V OL_2_ESC_REINOUNIDO
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_JAPAO to V OL_2_E SC_BRA SIL
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of V OL_2_E SC_JA PAO to VOL_2_ES C_EUA
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 . 00007 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_CHINA to V OL_2_E SC_AUS TRALIA
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 . 00007 102030405060708090 100
Response of V OL_2_E SC_CHINA to V OL_2_ES C_JAPA O
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 . 00007 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ES C_CHINA to VOL_2_ES C_CHINA
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 . 00007 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ES C_CHINA to VOL_2_ES C_ALE MANHA
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 . 00007 102030405060708090 100
Response of V OL_2_E SC_CHINA to V OL_2_ESC_REINOUNIDO
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 . 00007 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_CHINA to VOL_2_E SC_BRASIL
- . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 . 00007 102030405060708090 100
Response of V OL_2_E SC_CHINA to V OL_2_ESC_E UA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_ALEMA NHA to V OL_2_ESC_AUS TRALIA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_ALEMANHA to VOL_2_ESC_JAPA O
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ES C_ALEMANHA to VOL_2_ESC_CHINA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_ALEMANHA to VOL_2_ESC_ALEMANHA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_ALEMANHA to V OL_2_ESC_REINOUNIDO
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_ALEMANHA to V OL_2_E SC_BRAS IL
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_ALEMANHA to V OL_2_ESC_EUA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_REINOUNIDO to V OL_2_ESC_A USTRALIA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_RE INOUNIDO to V OL_2_ES C_JAPA O
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 102030405060708090 100
Response of VOL_2_E SC_RE INOUNIDO to VOL_2_ESC_CHINA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ES C_RE INOUNIDO to VOL_2_ES C_ALEMANHA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_REINOUNIDO to V OL_2_ESC_REINOUNIDO
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_RE INOUNIDO to VOL_2_ES C_B RAS IL
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_RE INOUNIDO to V OL_2_ESC_EUA
- . 00004 . 00000 . 00004 . 00008 . 00012 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ES C_BRASIL to VOL_2_ESC_AUSTRA LIA
- . 00004 . 00000 . 00004 . 00008 . 00012 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_BRASIL to VOL_2_ESC_JAPAO
- . 00004 . 00000 . 00004 . 00008 . 00012 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_BRASIL to V OL_2_ESC_CHINA
- . 00004 . 00000 . 00004 . 00008 . 00012 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_BRASIL to VOL_2_ESC_ALEMA NHA
- . 00004 . 00000 . 00004 . 00008 . 00012 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_BRASIL to VOL_2_ESC_RE INOUNIDO
- . 00004 . 00000 . 00004 . 00008 . 00012 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ES C_BRASIL to V OL_2_ESC_B RASIL
- . 00004 . 00000 . 00004 . 00008 . 00012 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ES C_BRASIL to VOL_2_ES C_EUA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of V OL_2_ESC_EUA to VOL_2_E SC_A USTRALIA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of V OL_2_E SC_EUA to V OL_2_ES C_JAPAO
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ESC_EUA to VOL_2_ES C_CHINA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ES C_EUA to VOL_2_ESC_ALEMANHA
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of V OL_2_E SC_EUA to V OL_2_ESC_REINOUNIDO
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of VOL_2_ES C_EUA to VOL_2_E SC_B RAS IL
- . 00002 - . 00001 . 00000 . 00001 . 00002 . 00003 . 00004 . 00005 . 00006 102030405060708090 100
Response of V OL_2_E SC_EUA to V OL_2_ES C_EUA Response to C holesky One S.D. Innovations
61
Observa-se inicialmente a diagonal principal da reposta, por ela representar a resposta ao impulso da própria variável já era esperado uma forte resposta ao impulso neste caso. Outro ponto de destaque é a influência da volatilidade do índice alemão nas demais economias (com exceção da China). A Alemanha manteve seu status de influenciadora das demais economias seja via retorno ou volatilidade.
Com a intenção de ilustrar alguns comportamentos característicos e ainda compará-los com o cenário o qual as séries foram capturadas no horário de fechamento, foram selecionadas as três respostas conforme abaixo.
Figura 29 – Destaque de Algumas Respostas ao Impulso do VAR (novo cenário)
Observando estes gráficos, nota-se pouca alteração do comportamento das variáveis escolhidas em comparação do cenário anterior, inclusive a evolução da resposta ao impulso do modelo VAR do Japão a ele mesmo manteve o impacto negativo após 10 dias.
-.00001 .00000 .00001 .00002 .00003 .00004 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Response of VOL_2_ESC_AUSTRALIA to VOL_2_ESC_CHINA
-.00002 -.00001 .00000 .00001 .00002 .00003 .00004 .00005 .00006 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Response of VOL_2_ESC_JAPAO to VOL_2_ESC_BRASIL
-.00002 -.00001 .00000 .00001 .00002 .00003 .00004 .00005 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Response of VOL_2_ESC_REINOUNIDO to VOL_2_ESC_ALEMANHA
62
Figura 30 –Resposta ao Impulso do Japão (novo cenário)
Causalidade na Variância
Estuda-se agora a causalidade na variância, a qual é baseada no quadrado da série de resíduo normalizada (série do resíduo do GARCH escolhido dividida pelo seu desvio padrão estimado) para cada uma das bolsas analisadas. Depois de gerar o resultado de cada um dos possíveis pares analisados, gera-se o gráfico a seguir ilustrando o sentido do fluxo de informações entre os mercados de capitais.
-.00002 -.00001 .00000 .00001 .00002 .00003 .00004 .00005 .00006 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Response of VOL_2_ESC_JAPAO to VOL_2_ESC_JAPAO
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Figura 31 – Causalidade das Séries de Volatilidade (novo cenário)
A análise da causalidade por meio da volatilidade gera um resultado surpreendente quando comparado com o anterior. Há a inversão da relação do Japão com as demais economias. No primeiro momento EUA, Brasil, Reino Unido e Alemanha influenciavam a volatilidade japonesa, agora o Japao torna-se influenciador.
O novo contexto não trouxe mudanças significativas para o comportamento da Austrália, uma vez que ela continua sendo influenciada por vários países.
Ao contrário do cenário anterior, a utilização das séries de abertura da China, Austrália e Japão trouxe forte influencia a interpretação dos dados, principalmente para relação de volatilidade, a qual se distanciou das relações encontradas pela série de retorno.
Austrália EUA Brasil Reino Unido China Japão Alemanha
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