O Gráfico 11, a seguir, apresenta a evolução percentual dos preços das ações do Banco Bradesco e do mercado, representado pelos índices Ibovespa e IGC da Bolsa de Valores de São Paulo. De uma maneira geral, o retorno médio semestral do Banco Bradesco apresentou padrão de comportamento semelhante ao padrão de mercado, tanto na fase pré-migração, como na fase pós-migração, com exceção do período compreendido entre o segundo semestre do ano de 2000 e primeiro semestre do ano de 2001, quando o preço das ações do Bradesco oscilou de maneira diferente ao apresentado pelo mercado.
Gráfico 11 - Evolução percentual dos índices Ibovespa e IGC e do valor da ação do Bradesco -0,40% -0,30% -0,20% -0,10% 0,00% 0,10% 0,20% 0,30% 0,40% 0,50% 0,60% 0,70% 0,80% 1S/98 2S/98 1S/99 2S/99 1S/00 2S/00 1S/01 2S/01 1S/02 2S/02 1S/03 2S/03 1S/04 2S/04 Data Pe rc e n tu a l BOVESPA IGC BBDC3
Fonte: Dados calculados a partir das informações disponíveis em Economática.
Na análise do Banco Itaú, mostrado no Gráfico 12 também é observado comportamento análogo ao comportamento apresentado pelo Banco Bradesco, ou seja, de uma maneira geral o preço das ações do Banco Itaú seguiu o mesmo padrão do mercado, porém variando deste, durante o segundo semestre de 2000 e primeiro semestre de 2001.
Uma das possíveis causas da mudança no comportamento dos preços das ações dos bancos Bradesco e Itaú, pode ter sido decorrente das crises argentina e americana, o que pode ter levado os bancos a reverem suas posições de risco e de exposição a fatores externos.
Gráfico 12 - Evolução percentual dos índices Ibovespa e IGC e do valor da ação do Itaú -0,40% -0,30% -0,20% -0,10% 0,00% 0,10% 0,20% 0,30% 0,40% 0,50% 0,60% 0,70% 0,80% 1S/98 2S/98 1S/99 2S/99 1S/00 2S/00 1S/01 2S/01 1S/02 2S/02 1S/03 2S/03 1S/04 2S/04 Data Pe rc e n tu a l
BOVESPA IGC ITAU3
Fonte: Dados calculados a partir das informações disponíveis em Economática.
Com relação ao comportamento do preço das ações do Banco Unibanco, apresentado no Gráfico 13 é possível observar um maior desvio do padrão apresentado pelo mercado e também dos casos do Bradesco e Itaú.
Gráfico 13 - Evolução percentual dos índices Ibovespa e IGC e do valor da ação do Unibanco -0,40% -0,30% -0,20% -0,10% 0,00% 0,10% 0,20% 0,30% 0,40% 0,50% 0,60% 0,70% 0,80% 1S/98 2S/98 1S/99 2S/99 1S/00 2S/00 1S/01 2S/01 1S/02 2S/02 1S/03 2S/03 1S/04 2S/04 Data Pe rc e n tu a l
BOVESPA IGC UBBR3
Fonte: Dados calculados a partir das informações disponíveis em Economática.
Como uma característica geral, a partir da observação dos Gráficos 11, 12 e 13 é possível perceber o grau de correlação entre os índices Ibovespa e IGC calculado como sendo da ordem de 0,9, quando tomado como base na variação percentual diária entre eles. O grau de correlação entre os índices Ibovespa e IGC pode ser verificado a partir do primeiro semestre do ano 2002, quando a variação média percentual dos índices apresentam resultados bem semelhantes.
A seguir, são apresentadas as tabelas com as matrizes de correlações entre os retornos diários calculados com base nos indicadores de mercado, Ibovespa e IGC, e os retornos diários calculados com base na variação do preço das ações ordinárias para os três bancos pesquisados.
A Tabela 21 apresenta as correlações entre os índices de mercado e os retornos diários dos preços das ações dos três bancos pesquisados, para o período compreendido entre os anos de 2001 a 2004.
Tabela 21 - Correlações entre retornos diários no período de 2001 a 2004
BOVESPA IGC BBDC3 ITAU3 UBBR3
BOVESPA 1,0000 0,9043 0,7214 0,3390 0,1394
IGC 1,0000 0,8253 0,4431 0,1576
BBDC3 1,0000 0,4044 0,1401
ITAU3 1,0000 0,0730
UBBR3 1,0000
Fonte: Resultados calculados a partir dos dados disponíveis em Economática.
Para avaliar o grau de correlação foi considerada a seguinte classificação proposta por Famá e Grava (2000):
Correlação Forte: entre 0,8 e 1,0 Correlação Média: entre 0,6 e 0,8; Correlação Fraca: entre 0,4 e 0,6 Correlação Nula: abaixo de 0,4. Após a criação pela BOVESPA do Novo Mercado com as novas regras de governança corporativa, para os anos de 2001 a 2004 foi possível observar:
• O alto grau de correlação entre os retornos diários dos índices Ibovespa e IGC;
• Forte correlação entre os retornos das ações do Banco Bradesco e os retornos de mercado, Ibovespa e IGC;
• Fraca correlação entre os retornos das ações dos bancos, quando comparados entre si, o que leva a inferir que os retornos dos bancos não seguem uma tendência única, muito pelo contrário, os bancos apresentam correlações distintas quando comparados entre si;
• Como outro resultado, também não é possível inferir que a adoção das práticas de governança corporativa tenham alterado o perfil de retorno dos bancos Bradesco, Itaú e Unibanco, pelo contrário é possível perceber que o Unibanco sempre manteve um baixo acoplamento tanto com os retornos de mercado como em relação com os demais bancos e que o grau de correlação entre as ações dos bancos e dos índices de mercado (Ibovespa e IGC), foram próximos, não indicando grande tendência de mudança quando da introdução pela BOVESPA das novas práticas de governança corporativa.
A Tabela 22 apresenta as correlações entre os índices de mercado e os retornos diários dos preços das ações dos três bancos pesquisados, para o período compreendido entre os anos de 1998 a 2001, onde é possível destacar:
Tabela 22 - Correlações entre retornos diários no período de 1998 a 2001
BOVESPA BBDC3 ITAU3 UBBR3
BOVESPA 1,0000 0,6178 0,3479 0,2984
BBDC3 1,0000 0,2997 0,2301
ITAU3 1,0000 0,2663
UBBR3 1,0000
Fonte: Resultados calculados a partir dos dados disponíveis em Economática.
• Conforme observado no período de 2001 a 2004, no geral, para o período definido como pré-migração, de 1998 a 2001, as correlações entre os retornos dos bancos pesquisados com os indicadores de mercado também são fracas;
• Com uma única exceção para o caso do Banco Bradesco, que apresenta uma correlação média com o índice Ibovespa, mantendo a mesma tendência apresentada no período de 2001 a 2004;
• Também com relação ao grau de correlação entre os retornos dos bancos comparados entre si, não é possível observar nenhum resultado expressivo que indique uma tendência de correlação entre o retorno de um banco com outro.
Para o caso das correlações entre os retornos diários para o período entre os anos de 1998 a 2004, mostrado na Tabela 23, tomando como base somente o índice Ibovespa, é possível verificar também que o único banco que apresenta uma correlação mais expressiva com relação ao mercado é novamente o Banco Bradesco, permanecendo os demais bancos com uma correlação nula, entre seus retornos diários e os retornos do mercado.
Tabela 23 - Correlações entre retornos diários no período de 1998 a 2004
BOVESPA BBDC3 ITAU3 UBBR3
BOVESPA 1,0000 0,6520 0,3429 0,2524
BBDC3 1,0000 0,3397 0,2004
ITAU3 1,0000 0,2015
UBBR3 1,0000
Fonte: Resultados calculados a partir dos dados disponíveis em Economática.
O cálculo do valor de retorno diário para os índices de mercado, Ibovespa e IGC, bem como para todos os três bancos pesquisados, foram calculados tomando o logaritmo neperiano da razão entre o preço médio da ação ou índice do dia t+1 e o preço médio da ação ou índice do dia t.