Os principais resultados e inferências obtidos a partir da análise qualitativa dos retornos dos bancos pesquisados, conforme apresentado e comentado na seção 5.2., não apresentaram evidências de que a adoção das práticas de governança corporativas pelos bancos Bradesco, Itaú e Unibanco, agregou valor às ações destes bancos, de uma maneira geral os lucros dos bancos permaneceram em patamares elevados tanto antes como após a migração às novas práticas da BOVESPA, bem como a média dos valores de ROA e RPL, apresentado na Tabela 19 e Tabela 20.
Com relação aos resultados obtidos sobre a significância estatística dos retornos anormais ou extraordinários dos bancos, quando analisados para os períodos pré e pós- migração, também não foi possível observar a ocorrência de uma maior quantidade de eventos significativamente relevantes para o período pós-migração, como forma de constatar uma possível tendência de que a adoção das práticas de governança corporativa pelos bancos Bradesco, Itaú e Unibanco acabasse por gerar valor às suas operações.
Os resultados obtidos são resumidos abaixo:
Retorno extraordinários ou anormais com relação ao índice Ibovespa: • Período pré-migração: 701
• Período pós-migração: 707
Retorno extraordinários ou anormais com relação ao índice IGC: • Período pós-migração: 710
Retorno extraordinários ou anormais positivos com relação ao índice Ibovespa: • Período pré-migração: 353
• Período pós-migração: 342
Retorno extraordinários ou anormais positivos com relação ao índice IGC: • Período pós-migração: 341
Na Tabela 39, também são apresentados os principais resultados obtidos em comparação aos resultados esperados dos coeficientes no modelo de regressão multivariável, tomando como base o nível de significância estatística de 5% com
Tabela 39 - Resumo dos resultados da regressão multivariável Variável Independente Banco Variável Dependente CT E L _ V f_A _ i_t-1 D_ IG C_ BBDC D_ IG C_ IT AU D_ IG C_ UBBR L_ P /L_ t- 1 L_ P /L_ t- 2 L _ RO A_ t-1 L _ RO A_ t-6 L_ R P L_ t- 6 Bradesco Vf_A_1_t -0,067 1,001 0 0,020 -0,019 -17,979 29,647 0,889 Itaú Vf_A_2_t -0,067 1,001 0 0,020 -0,019 -17,979 29,647 0,889 Unibanco Vf_A_3_t -0,067 1,001 0 0,020 -0,019 -17,979 29,647 0,889
Resultado Obtido Vf_A_i_t -0,067 1,001 0 0 0 0,020 -0,019 -17,979 29,647 0,889
Resultado Esperado Vf_A_i_t -0,067 1,001 1 1 1 0,020 -0,019 -17,979 29,647 0,889
Fonte: Resultado do modelo de regressão.
Conforme acima, a variável objeto de estudo, valor da ação do banco, mostrou- se dependente de seu próprio valor tomado no dia anterior, ou seja, o preço da ação no dia t, depende do valor da própria ação no dia t-1.
A relação da variável valor da ação com seu próprio valor defasado de um dia, indica uma dependência intrínseca do preço da ação do banco com seu valor passado, mostrando, que apesar do que ocorre com o mercado, o valor futuro de uma ação depende do seu valor atual.
Após a simplificação do modelo, eliminando as variáveis sem significância estatística, as variáveis dummies para os bancos Bradesco, Itaú e Unibanco também foram eliminadas, o que indica que a adoção das práticas de governança corporativa, para os bancos Bradesco, Itaú e Unibanco não foi capaz de gerar uma maior valorização no preço de suas ações.
As variáveis preço/lucro (P/L), retorno sobre o investimento (ROA) e retorno sobre o patrimônio líquido (RPL), apesar de sua defasagem de resultados, em termos absolutos, apresentaram correlação positiva com a variável valor da ação, ou seja, no sentido proposto pelo modelo, sugerem que o valor da ação dos bancos apresenta em média uma valorização maior quanto maior for a relação preço/lucro, bem como quanto maior for o retorno que o banco obtém em relação ao total de seus ativos e também quanto maior for o retorno sobre seu patrimônio líquido, apresentando uma percepção positiva com relação ao desempenho dos indicadores P/L, ROA e RPL, quando analisado sob o ponto de vista do mercado financeiro.
Os resultados do modelo de regressão mostraram-se consistentes em todas as etapas de evolução do estudo, apresentando uma forte evidência de que os bancos que migraram para os níveis diferenciados de governança corporativa não apresentaram maior valorização no preço de suas ações. Este resultado, portanto, corrobora com a hipótese de que não existe relação significativa entre a migração ou adoção das novas práticas de governança corporativa da BOVESPA, sobre o valor das ações ordinárias dos bancos Bradesco, Itaú e Unibanco, pertencentes à amostra selecionada.
Os resultados obtidos sugerem, portanto, que a adoção das práticas de governança corporativa da BOVESPA pode até trazer uma melhor percepção do mercado com relação aos resultados apresentados pelos bancos, porém, tal aspecto não pode ser comprovado no desempenho das ações dos bancos pesquisados.
Como resultado, pode-se aceitar a hipótese de que a adoção das práticas de governança corporativa, por si só, não são capazes de agregar valor às operações dos bancos que as adotaram, podendo portanto representar até uma mudança de filosofia na forma de gerir os negócios pela alta administração, porém, não acabou por agregar valor às ações do banco. Neste sentido, é possível inferir que o ótimo resultado atingido pelos bancos Bradesco, Itaú e Unibanco estão longe de serem influenciados por suas práticas de governança e sim, muito mais pelas condições favoráveis do cenário nacional e na concessão de crédito.
Tendo em vista as recomendações da BOVESPA, as expectativas do mercado, da área acadêmica e os resultados apresentados por diversos trabalhos, era esperada a existência de uma relação positiva entre a adoção das práticas de governança corporativa e o valor das ações dos bancos que as adotaram, porém o resultado deste trabalho não corrobora com tal expectativa.
Caso essa hipótese fosse realmente verdadeira, este fato deveria ser, portanto, observado em pelo menos dois aspectos deste trabalho. Primeiro, na maior obtenção de retornos anormais ou extraordinários no período pós-migração em comparação com a quantidade de retornos anormais ou extraordinários obtidos no período pré-migração, o que não ocorreu visto a similaridade de eventos anormais ocorridos em ambos os períodos, conforme já comentado anteriormente. Segundo, na presença das variáveis D_IGC_BBDC, D_IGC_ITAU e D_IGC_UBBR significativas e positivamente relacionadas com a variável valor da ação, no modelo de regressão multivariável, o que também não ocorreu.