ministérios da fazenda e o Banco Central, não só para gerar os incentivos corretos aos investimentos, como para assegurar a estabilidade financeira.
Por outro lado, a partir da mudança de regime de governo em 2010, houve uma mudança na função-reação do Banco Central, que deixou de fazer uma boa política à luz da regra de Taylor, isto é, ele deixou de elevar as taxas de juros reais afim de reduzir a inflação quando esta esteve acima da meta. Assim, o Banco Central mostrou- se incapaz de contornar as expectativas e convergir a inflação para o centro da meta. Os modelos indicam que o nível de 11% da taxa Selic é insuficiente para trazer a inflação para a meta em 2014 e portanto a decisão de encerrar o ciclo de aperto monetário foi incorreta.
Além de um postura mais hawkish do Banco Central, uma ação coordenanda do ministério da fazenda, através de políticas fiscais e parafiscais mais restritivas é recomendável não só para a redução da inflação e para a ancoragem das expectativas de inflação para o centro da meta, como também para a redução do endividamento bruto do país e da percepção de risco dos investidores. O custo dos ajustes fiscal e monetário será a redução da atividade econômica por algum tempo, mas possibilitará ancorar as expectativas de inflação e reduzir o risco país e assim criar a base para a retomada do investimento e do crescimento futuro. A história mostra que o aumento da credibilidade implica um custo social menor devido à queda na taxa de juros e no superávit primário necessários para o equilíbrio macroeconômico.
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ANEXO
Regressão – Função-Reação do Banco Central, modelo 1 com defasagem de nove meses no Hiato
Período de 2003 à 2007
Teste de Wald, modelo 1 com Hiato (-9)
Hipótese Nula: %)
%' %( = 1
Hipótese Alternativa: %)
%' %( ≠ 1
P-Valor: 0,0383
Utilizando um nível de significância de 5%, a hipótese nula é rejeitada. Conclui-se que %) +,
%' %( > 1
Teste de Wald, modelo 1 com Hiato (-6)
Hipótese Nula: %)
%' %( = 1
Hipótese Alternativa: %)
%' %( ≠ 1
P-Valor: 0,0006
Utilizando um nível de significância de 5%, a hipótese nula é rejeitada. Conclui-se que %) +,
%' %( > 1
Variável Coeficiente
Desvio-
padrão Estatística t P-Valor
C 0,580492 0,200028 2,90206 0,0057 SELIC (-1) 1,606173 0,053006 30,30194 0,0000 SELIC (-2) -0,647114 0,047799 -13,53833 0,0000 DESVMETA 0,20451 0,047281 4,325407 0,0001 HIATO(-6) 0,001808 0,020189 0,089557 0,9290 R quadrado: 0,996446 R quadrado ajustado: 0,996137
Teste de Wald, modelo 2 Hipótese Nula: %) %' %( = 1 Hipótese Alternativa: %) %' %( ≠ 1 P-Valor: 0,0064
Utilizando um nível de significância de 5%, a hipótese nula é rejeitada. Conclui-se que %) +,
%' %( > 1
Teste de Wald, modelo 3
Hipótese Nula: %)
%' %( = 1
Hipótese Alternativa: %)
%' %( ≠ 1
P-Valor: 0,1885
Utilizando um nível de significância de 5%, a hipótese nula não é rejeitada. Não se pode afirmar que o BC segue o princípio de Taylor.
Teste de Wald, modelo 4 Hipótese Nula: %) +,
%' %( = 1
Hipótese Alternativa: %) +,
%' %( ≠ 1
P-Valor: 0,2809
Utilizando um nível de significância de 5%, rejeita-se a hipótese nula. Conclui-se que %) +,
%' %( < 1.
Teste de Wald, modelo 5
Hipótese Nula: %)
%' %( = 1
Hipótese Alternativa: %)
%' %( ≠ 1
P-Valor: 0,4462
Utilizando um nível de significância de 5%, rejeita-se a hipótese nula. Conclui-se que %) +,
Teste de Wald, modelo 6 Hipótese Nula: %) %' %( = 1 Hipótese Alternativa: %) %' %( ≠ 1 P-Valor: 0,4969
Utilizando um nível de significância de 5%, rejeita-se a hipótese nula. Conclui-se que %) +,
%' %( < 1.
Regressão – Função-Reação do Banco Central, modelo 6 – utilizando a diferença da Selic em relação a tendência
Período de 2003 à setembro de 2014
Variável Coeficiente
Desvio-
padrão Estatística t P-Valor
C 0,006732 0,025052 0,26871 0,7886 SELIC_GAP (-1) 1,662356 0,042148 39,44118 0,0000 SELIC_GAP (-2) -0,701415 0,042534 -16,49076 0,0000 DESVMETA 0,091757 0,032325 2,838609 0,0053 HIATO(-9) -0,001246 0,010127 -0,122991 0,9023 DESVMETA*DUMMY ("2011M01 2014M09") -0,056883 0,041804 -0,136071 0,1761 HIATO(-9)*DUMMY ("2011M01 2014M09") -0,013855 0,020158 -0,687313 0,4932 DUMMY ("2008M08 2009M08") -0,082374 0,068392 -1,204445 0,2307 DUMMY ("2011M07 2012M12") -0,128978 0,065246 -1,976799 0,0503 R quadrado: 0,989581 R quadrado ajustado: 0,988903
Regressão – Função-Reação do Banco Central, modelo 7 – GAP da Selic Período de 2003 à setembro de 2014
SELIC_GAP(-1) + SELIC_GAP(-2) = 0,963
DESVMETA / (1 - SELIC_GAP(-1) - SELIC_GAP (-2) ) = 2,27
(DESVMETA + DESVMETA*DUMMY) / (1 - SELIC_GAP(-1) - SELIC_GAP(-2) ) = 0,20
Teste LM Breusch-Godfrey de autocorrelação dos resíduos
Hipótese Nula: Ausência de autocorrelação Hipótese Alternativa: Presença de autocorrelação Nível de significância de 5%
Variável Coeficiente
Desvio-
padrão Estatística t P-Valor SELIC_GAP (-1) 1,690948 0,040389 41,86606 0,0000 SELIC_GAP (-2) -0,72791 0,041207 -17,66474 0,0000 DESVMETA 0,08391 0,031019 2,705104 0,0078 HIATO(-9) 0,005323 0,008222 0,647418 0,5185 DESVMETA*DUMMY ("2011M01 2014M09") -0,076341 0,037925 -2,012934 0,0463 HIATO(-9)*DUMMY ("2011M01 2014M09") 0,000856 0,015201 0,05634 0,9552 R quadrado: 0,989122 R quadrado ajustado: 0,988869
Modelo 1 Modelo 2 Modelo 3 Modelo 4 Modelo 5 Modelo 6 Modelo GAP
P-Valor com uma defasagem 0,5432 0,7172 0,3544 0,8748 0,6558 0,2357 0,1555