4. Empiri
4.3 Sammenfatning intervjufunn sjåfører
4.3.6 Ferie/fritid
As tabelas dos resultados possuem a seguinte estrutura: a primeira coluna corresponde ao período da janela do evento (de -‐3 a +3) e de verificação e período de janela de verificação (+4 a +20); nas demais colunas são apresentados os valores
anormal médio acumulado (CARt) ao longo da janela do evento e de verificação e o
tamanho N de cada grupo da segmentação. Os níveis de significância, quando
presentes, foram indicados ao lado do valor numérico do ARt e CARt.
4.3.1. Resultados da Amostra Completa
Os resultados da amostra completa estão resumidos na tabela 5 e no gráfico 2. Em seguida são discutidas as hipóteses.
Tabela 5 − Retornos anormais (ARt) e Retornos anormais acumulados (CARt) para
amostra completa
Para a amostra completa dos 77 vencimentos do período de lockup, o retorno
anormal médio (ARt) não apresentou valor negativo estatisticamente significante na
janela do evento. No entanto, apresentou valor negativo e estatisticamente significante ao nível de até 10% nos dia 4, 5, 7, 15 e 17. Com relação ao retorno
anormal médio acumulado (CARt), os resultados indicam reação negativa do
mercado nos dias 5 e 6. Nesse intervalo, o CAR varia de –1,41% a –1,71%, conforme
mostra a tabela 5. Ao longo da janela de validação os valores do CARt permanecem
abaixo do patamar encontrado durante o período determinado para a janela do evento.
Gráfico 2 − Retornos anormais acumulados (CARt) para amostra completa
Fonte: gráfico elaborado pela autora
Com relação à hipótese inicial, as evidências mostraram que o mercado acionário brasileiro não reage significativamente quanto à quanto à reavaliação o preço das ações das companhias quando o período de lockup de um IPO termina. Os resultados dessa pesquisa apontam uma reação negativa a partir do dia +5.
Os resultados obtidos nas cinco segmentações da amostra, bem como a respectiva discussão sobre eles são expostos as seguir.
4.3.2. Resultados da Segmentação por perfil de acionistas
Os resultados da segmentação por perfil de acionistas estão resumidos na tabela 6 e no gráfico 3. Em seguida são discutidas as hipóteses.
Tabela 6− Retornos anormais (ARt) e Retornos anormais acumulados (CARt) para
segmentação por perfil de acionistas
Para a amostra dos 24 vencimentos do período de lockup de IPOs que tinham entre
os acionistas controladores fundos de private equities, o retorno anormal médio (ARt)
apresentou valor negativo estatisticamente significante no dia do evento, e nos dias +2 e +3 da janela do evento. Com relação ao retorno anormal médio acumulado
(CARt), os resultados indicam reação negativa do mercado a partir do dia +4 até o dia
+20. Nesse intervalo, o CAR varia de –3,22% a –7,01%, conforme mostra a tabela 6.
Ao longo da janela de validação, os valores do CARt permanecem abaixo do patamar
encontrado durante o período determinado para a janela do evento, mas começam a se estabilizar em um novo patamar conforme mostra o gráfico 3 a seguir.
Gráfico 3 − Retornos anormais acumulados (CARt) por perfil de acionistas
Fonte: gráfico elaborado pela autora
Para a amostra dos 53 vencimentos do período de lockup de IPOs que tinham entre
os acionistas controladores tradicionais, o retorno anormal médio (ARt) não
Com relação ao retorno anormal médio acumulado (CARt), os resultados não indicam
reação negativa do mercado, conforme mostram a tabela 6 e o gráfico 3 .
Com relação à hipótese inicial, as evidências mostraram que o mercado acionário brasileiro reage significativamente quanto à reavaliação o preço das ações das companhias quando o período de lockup de um IPO termina para as empresas que possuem fundos de private equity entre os acionistas controladores.
4.3.3. Resultados da Segmentação por market cap
Os resultados da segmentação por market cap da amostra estão resumidos na tabela 7 e no gráfico 4. Em seguida são discutidas as hipóteses.
Tabela 7 − Retornos anormais (ARt) e Retornos anormais acumulados (CARt) para
segmentação por market cap
Fonte: tabela elaborada pela autora
Para a amostra dos 44 vencimentos do período de lockup de IPOs de empresas de grande porte com market cap superior a R$ 1,8 bilhões, o retorno anormal médio
(ARt) apresentou valor negativo estatisticamente significante no dia do evento, e nos
dias +5, +10 e +15 da janela de verificação. Com relação ao retorno anormal médio
acumulado (CARt), os resultados indicam reação negativa do mercado a partir do dia
+14 até o dia +20. Nesse intervalo, o CAR varia de −2,64% a –4,44%, conforme
de grande porte começam a se estabilizar em um novo patamar, podendo ser explicado como uma reação tardia do mercado, conforme mostra o gráfico 4 a seguir.
Gráfico 4 − Retornos anormais acumulados (CARt) por tamanho do market cap
Fonte: gráfico elaborado pela autora
Para a amostra dos 33 vencimentos do período de lockup de IPOs de empresas de
médio porte, o retorno anormal médio (ARt) não apresentou valor negativo
estatisticamente significante durante a janela do evento ou de verificação. Com
relação ao retorno anormal médio acumulado (CARt), os resultados não indicam
reação negativa do mercado, conforme mostram a tabela 7 e o gráfico 4.
Com relação à hipótese inicial, as evidências mostraram que o mercado acionário brasileiro reage significativamente quanto à reavaliação o preço das ações das companhias quando o período de lockup de um IPO termina para as empresas de grande porte com market cap acima de R$ 1,8 bilhões. Esse impacto negativo no retorno anormal acumulado não é identificado em empresas de médio porte com market cap abaixo de R$ 1,8 bilhões.
4.3.4. Resultados da Segmentação por percentual de free float
Os resultados da segmentação por percentual de free float estão resumidos na tabela 8 e no gráfico 5. Em seguida são discutidas as hipóteses.
Para a amostra dos 26 vencimentos do período de lockup de IPOs de empresas com free float acima de 30%, o retorno anormal médio (ARt) não apresentou valor negativo estatisticamente significante na janela do evento, e apresentou valor negativo estatisticamente significante nos dias +4, +5, +10, +12 e +15 da janela de
verificação. Com relação ao retorno anormal médio acumulado (CARt), os resultados
indicam reação negativa do mercado a partir do dia +15 até o dia +20. Nesse intervalo, o CAR varia de –4,68% a –5,81%, conforme mostra a tabela 8. Ao longo da
janela de validação, os valores do CARt das empresas de grande porte começam a se
estabilizar em um novo patamar, podendo ser explicado como uma reação tardia do mercado, conforme mostra o gráfico 5 a seguir.
Para a amostra dos 51 vencimentos do período de lockup de IPOs de empresas com free float menor do que 30%, o retorno anormal médio (ARt) e retorno anormal
médio acumulado (CARt) não apresentaram valores negativos estatisticamente
significantes durante a janela do evento ou de verificação, conforme mostram a tabela 8 e o gráfico 5.
Tabela 8 − Retornos anormais (ARt) e Retornos anormais acumulados (CARt) para
segmentação por percentual de free float
Fonte: tabela elaborada pela autora
Com relação à hipótese inicial, as evidências mostraram que o mercado acionário brasileiro não reage significativamente quanto à reavaliação o preço das ações das companhias em nenhuma das segmentações de free float. O gráfico 5 a seguir
demonstra que o CARt das empresas com free float maior que 30% pode ter sido
afetado tardiamente pelo evento.
Gráfico 5 − Retornos anormais acumulados (CARt) por percentual de free float
Fonte: gráfico elaborado pela autora
4.3.5. Resultados da Segmentação por perfil de coordenador-líder da oferta
Os resultados da segmentação por perfil de coordenador-‐líder estão resumidos na tabela 9 e no gráfico 6. A seguir são discutidas as hipóteses.
Para a amostra dos 19 IPOs com coordenadores-‐líderes brasileiros e 58 estrangeiros,
o retorno anormal médio (ARt) e o retorno anormal médio acumulado (CARt)
apresentaram valores negativos estatisticamente significantes dispersos ao longo da janela do evento e de verificação, conforme mostram a tabela 9 e o gráfico 6.
Tabela 9 − Retornos anormais (ARt) e Retornos anormais acumulados (CARt) para
segmentação por perfil de coordenador-‐líder
Fonte: tabela elaborada pela autora
Com relação à hipótese inicial, as evidências mostraram que o mercado acionário brasileiro não reage significativamente quanto à reavaliação o preço das ações das companhias na segmentações por perfil de coordenador-‐líder da oferta. O gráfico 6 a
seguir demonstra que não há tendência de que o CARt dos coordenadores brasileiros
e estrangeiros impacte diferentemente o preço das ações.
Gráfico 6 − Retornos anormais acumulados (CARt) por perfil de coordenador-‐ líder
Fonte: gráfico elaborado pela autora
4.3.6. Resultados da Segmentação por setor de atividade
Os resultados da segmentação por setor de atividade estão resumidos na tabela 10 e no gráfico 7. Em seguida são discutidas as hipóteses.
Para a amostra dos 9 vencimentos do período de lockup de IPOs de empresas do
setor de infraestrutura, o retorno anormal médio (ARt) apresentou valor negativo
estatisticamente significante no dia do evento, e nos dias -‐1, +2 e +3 da janela do
evento. Com relação ao retorno anormal médio acumulado (CARt), os resultados
indicam reação negativa do mercado a partir do dia +4 até o dia +19. Nesse intervalo, o CAR varia de -‐3,33% a –8,03%, conforme mostra a tabela 10. Ao longo da janela de
validação, os valores do CARt permanecem abaixo do patamar encontrado durante o
período determinado para a janela do evento e começam a se estabilizar em um novo patamar conforme mostra o gráfico 7 a seguir.
O retorno anormal médio (ARt) e retorno anormal médio acumulado (CARt) da
amostra das empresas de todos os outros setores analisados, além do setor de infraestrutura, não apresentaram valores negativo estatisticamente significantes durante a janela do evento ou de verificação, conforme mostram a tabela 10 e o gráfico 7.
Tabela 10 − Retornos anormais (ARt) e Retornos anormais acumulados (CARt) por
setor
Fonte: tabela elaborada pela autora
Com relação à hipótese inicial, as evidências mostraram que o mercado acionário brasileiro reage significativamente quanto à reavaliação o preço das ações das companhias quando o período de lockup de um IPO termina para as empresas do setor de infraestrutura. Os outros setores analisados não apresentaram queda significativa nos preços das suas ações e, portanto, estão em conformidade com a hipótese inicial testada.
Gráfico 7 − Retornos anormais acumulados (CARt) para setor