No modelo base, os inputs de produção foram parametrizados seguindo uma distribuição triangular com valores mínimos e máximos de +/- 20% sobre o valor médio esperado enquanto os inputs de custos e investimento tiveram mínimos e máximos de +/- 30% sobre o valor médio esperado. Nesta seção, verificamos o resultado considerando uma redução nesse intervalo. Os inputs de produção foram parametrizados seguindo uma distribuição triangular com valores mínimos e máximos de +/- 10% sobre o valor médio esperado enquanto os inputs de custos e investimento tiveram mínimos e máximos de +/- 20% sobre o valor médio esperado.
Neste caso, a probabilidade de default mesmo quando não há fixação de preços já é menor que 1%. A avaliação de risco equivalente deveria levar a uma classificação AAA ou AA, cujo spread típico é de 0,7% acima da taxa livre de risco. Assim, a taxa de desconto média para o projeto (WACC) fica em 7,9% e seu VPL fica em USD116 milhões (com TIR de 35%).
Como podemos ver no Gráfico 31- VPL com volatilidade reduzida dos inputs de produção, custos e investimento para empresa com custo direto de USD1.918/ton (Ero Copperl)Gráfico 31, a implementação de uma política de hedge levaria a um aumento do valor do projeto. Ela permitiria uma alavancagem de 65% mantendo a probabilidade de default abaixo de 1%. A avaliação de risco continuaria em AAA ou AA, cujo spread típico é de 0,7% acima da taxa livre de risco. Assim, a taxa de desconto média para o projeto (WACC) cairia para 6,1% e seu VPL subiria para USD141 milhões (com TIR de 59%). O ganho estimado para esta empresa seria de USD25 milhões.
Gráfico 31- VPL com volatilidade reduzida dos inputs de produção, custos e investimento para empresa com custo direto de USD1.918/ton (Ero Copperl)
Fonte: Elaboração Própria
4.2.1 Primeiro Quartil de Custos
Para uma empresa com custo caixa no primeiro quartil, a probabilidade de default quando não há fixação de preços é de 1,5%. A avaliação de risco equivalente deveria levar a uma classificação BBB cujo spread típico é de 1,6% acima da taxa livre de risco. Assim, a taxa de desconto média para o projeto (WACC) fica em 8,0% e seu VPL fica em USD93 milhões (com TIR de 30%).
Como podemos ver no Gráfico 32, a implementação de uma política de hedge levaria a um aumento do valor do projeto. Ela permitiria que a empresa alavancasse o projeto 65% mantendo a probabilidade de default abaixo de 1%. A avaliação de risco equivalente deveria levar a uma classificação AAA ou AA cujo spread típico é próximo de 0,7% acima da taxa livre de risco. Assim, a taxa de desconto média para o projeto (WACC) cairia para 6,1% e seu VPL subiria para USD119 milhões (com TIR de 52%). O ganho estimado para esta empresa seria de USD26 milhões.
-150 -100 -50 0 50 100 150 200 250
sem hedge
-150 -100 -50 0 50 100 150 200 250
Gráfico 32 - VPL com volatilidade reduzida dos inputs de produção, custos e investimento para empresa com custo direto de USD2.240/ton (1º Quartil)
Fonte: Elaboração Própria
4.2.2 Segundo Quartil de Custos
Para uma empresa com custo caixa no segundo quartil, a probabilidade de default quando não há fixação de preços é de 12,3%. A avaliação de risco equivalente deveria levar a uma classificação BB cujo spread típico é de 3,0% acima da taxa livre de risco. Assim, a taxa de desconto média para o projeto (WACC) fica em 8,2% e seu VPL fica em USD46 milhões (com TIR de 21%).
Como podemos ver no Gráfico 33, a implementação de uma política de hedge levaria a um aumento do valor do projeto. Ela permitiria que a empresa alavancasse o projeto 60% mantendo a probabilidade de default abaixo de 1%. A avaliação de risco equivalente deveria levar a uma classificação AAA ou AA cujo spread típico é próximo de 0,7% acima da taxa livre de risco. Assim, a taxa de desconto média para o projeto (WACC) cairia para 6,4% e seu VPL subiria para USD72 milhões (com TIR de 33%). O ganho estimado para esta empresa seria de USD26 milhões.
-150 -100 -50 0 50 100 150 200 250
sem hedge
-150 -100 -50 0 50 100 150 200 250
Gráfico 33 - VPL com volatilidade reduzida dos inputs de produção, custos e investimento para empresa com custo direto de USD2.868/ton (2º Quartil)
Fonte: Elaboração Própria
4.2.3 Terceiro Quartil de Custos
Para uma empresa com custo caixa no terceiro quartil, a probabilidade de default quando não há fixação de preços é de 33,1% e o projeto não é economicamente viável. A avaliação de risco equivalente deveria levar a uma classificação B- cujo spread típico é de 5,5% acima da taxa livre de risco. Assim, a taxa de desconto média para o projeto (WACC) fica em 8,9% e seu VPL fica negativo em USD4 milhões.
Como podemos ver no Gráfico 34, a implementação de uma política de hedge viabilizou o projeto. Ela permitiria que a empresa alavancasse o projeto 30% mantendo a probabilidade de default abaixo de 1%. A avaliação de risco equivalente deveria levar a uma classificação AAA ou AA cujo spread típico é próximo de 0,7% acima da taxa livre de risco. Assim, a taxa de desconto média para o projeto (WACC) cairia para 6,4% e seu VPL subiria para USD16 milhões (com TIR de 12%). O ganho estimado para esta empresa seria de USD16 milhões.
-150 -100 -50 0 50 100 150 200
sem hedge
-150 -100 -50 0 50 100 150 200
Gráfico 34 - VPL com volatilidade reduzida dos inputs de produção, custos e investimento para empresa com custo direto de USD3.406/ton (3º Quartil)
Fonte: Elaboração Própria
4.2.4 Comparativo
Como podemos ver na Tabela 8, mesmo com a redução da volatilidade dos parâmetros de produção, custos e investimentos, houve ganho ao se implementar uma política de hedge. Para uma empresa com custo de USD1.918/ton (Ero Copper), o ganho com a política de hedge seria de USD25 milhões enquanto no cenário base o ganho era de USD27 milhões. Para uma empresa com custo de USD2.240/ton (primeiro quartil), o ganho com a política de hedge seria de USD26 milhões enquanto no cenário anterior o ganho era de USD18 milhões. Para uma empresa com custo de USD2.868/ton (segundo quartil), o ganho com a política de hedge seria de USD26 milhões enquanto no cenário anterior o ganho era de USD16 milhões. Para uma empresa com custo de USD3.406/ton (terceiro quartil), o ganho com a política de hedge seria de USD16 milhões enquanto no cenário anterior não havia ganho porque o projeto não era viável.
-150 -100 -50 0 50 100 150
sem hedge
-150 -100 -50 0 50 100 150
O ganho potencial se ampliou para as empresas de maior custo. A redução da volatilidade parece ter ampliado o espaço para alavancar as empresas. Por outro lado, para o caso da Ero Copper, o benefício foi menor. A premissa de limitação de endividamento em 65% faz com que não seja possível criar mais valor com o aumento da alavancagem.
Tabela 8 - Comparativo entre empresas com custos diferentes no modelo com volatilidade reduzida dos inputs de produção, custos e investimentos
Ero
Copper Primeiro Quartil Segundo Quartil Terceiro Quartil Sem Hedge Alavancagem Prob. Default Rating Spread WACC VPL TIR 35% <1% AAA/AA +0,7% 7,9% USD116M 35% 35% 1,5% BBB +1,6% 8,0% USD93M 30% 35% 12% BB +3,0% 8,2% USD46M 21% 25% 33% B- +5,5% 8,9% - - Com Hedge Alavancagem Prob. Default Rating Spread WACC VPL TIR 65% < 1% AAA/AA +0,7% 6,1% USD141M 59% 65% < 1% AAA/AA +0,7% 6,1% USD119M 52% 60% < 1% AAA/AA +0,7% 6,4% USD72M 33% 30% < 1% AAA/AA +0,7% 6,4% USD16M 12%
Ganho VPL USD25M USD26M USD26M USD16M
Ganho VPL
Modelo Base USD27M USD18M USD16M - Variação do Ganho -USD2M
USD8M USD10M USD16M