8. Analyse av lønnsomhet – strategisk fordel
8.4 Dekomponering av finansieringsfordel
I dette kapittelet skal vi se på finansieringsfordel i Gyldendal. En finansieringsfordel er den andre komponenten som kan gi opphav til superrentabilitet. En finansieringsfordel vil si at selskapet oppnår en finansieringsfordel på den finansielle gjelden i selskapet eller dens minoritetsinteresser
Gearingfordel drift 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Snitt
Vekt 0,10 0,10 0,10 0,15 0,15 0,20 0,20
Ren driftsfordel RDF -1,05 % -1,51 % -2,76 % 2,99 % 3,82 % 4,57 % 2,11 % 1,17 %
Netto finansiell gjeldsgrad nfgg 112,95 % 97,05 % 82,70 % 64,40 % 41,33 % 34,83 % 26,71 % 65,71 %
Gearingsfordel drift GFD -1,19 % -1,46 % -2,29 % 1,93 % 1,58 % 1,59 % 0,56 % 0,77 %
140
(Knivsflå, 2019, F12, s.72). På lang sikt antas det vanligvis at det ikke er mulig å oppnå en
finansieringsfordel og at rentabiliteten da vil ligger rundt kravet. Dette er fordi markedet er preget av høy konkurranse. Ifølge Knivsflå (2019, F11, s.39) så er finans lite strategisk siden man ikke forventer noen finansieringsfordel. Det er da heller ikke noe poeng i å splitte finansieringsfordelen opp i en bransje- og ressursfordel. Finansieringsfordelen kan uttrykkes på følgende måte;
𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑟𝑖𝑛𝑔𝑠𝑓𝑜𝑟𝑑𝑒𝑙 = (𝑛𝑓𝑔𝑘 − 𝑛𝑓𝑔𝑟) ∗ 𝑛𝑓𝑔𝑔 + (𝑚𝑖𝑘 − 𝑚𝑖𝑟) ∗ 𝑚𝑖𝑔 𝑛𝑓𝑔𝑘 = 𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑙𝑡 𝑔𝑗𝑒𝑙𝑑𝑠𝑘𝑟𝑎𝑣 𝑚𝑖𝑘 = 𝑀𝑖𝑛𝑜𝑟𝑖𝑡𝑒𝑡𝑠𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑠𝑒𝑘𝑟𝑎𝑣 𝑛𝑓𝑔𝑟 = 𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑙𝑡 𝑔𝑗𝑒𝑙𝑑𝑠𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑒𝑡 𝑚𝑖𝑟 = 𝑚𝑖𝑛𝑜𝑟𝑖𝑡𝑒𝑡𝑠𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑠𝑒𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑒𝑡
𝑛𝑓𝑔𝑔 = 𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑙𝑙 𝑔𝑗𝑒𝑙𝑑𝑠𝑔𝑟𝑎𝑑 𝑚𝑖𝑔 = 𝑀𝑖𝑛𝑜𝑟𝑖𝑡𝑒𝑡𝑠𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑠𝑒𝑔𝑟𝑎𝑑
Formel 8-11 - Formel for beregning av finansieringsfordel
En finansieringsfordel kan dekomponeres i en fordel fra finansiell gjeld og en fordel fra finansielle eiendeler. En fordel for Gyldendal vil være om selskapet betaler mindre i finansiell gjeldsrente enn det som er finansielt gjeldskrav for Gyldendal. For finansielle eiendeler vil en fordel være om selskapet får større avkastning på de finansielle eiendelene enn det som er finansielt eiendelskrav.
Finansieringsfordel – finansiell gjeld
En finansieringsfordel knyttet til finansiell gjeld (𝐹𝐹𝐹𝐺) er differansen mellom finansiell gjeldsrente (𝑓𝑔𝑟) og finansielt gjeldskrav (𝑓𝑔𝑘). Dette blir så vektet med finansiell gjeldsgrad (𝑓𝑔𝑔). Det ønskelige er da en finansiell gjeldsrente som er lavere enn finansielt gjeldskrav slik at selskapet kan oppnå en finansieringsfordel. Finansieringsfordel på finansiell gjeld kan uttrykkes på følgende måte;
I tabell 8-18 så har vi beregnet finansieringsfordelen på finansiell gjeld (FFFG) i Gyldendal. Vi ser at i snitt så har Gyldendal en finansieringsulempe på -0,79%. I teorien så vet vi at det er svært vanskelig å oppnå en finansieringsfordel. Her ser vi at Gyldendal finansierer seg dårligere enn det
141
de i teorien burde hatt mulighet til. Vi ser også at den finansielle gjeldsrentefordelen blir vektet med finansiell gjeldsgrad. På grunn av justeringene i kapittel 5 så har finansiell gjeldsgrad økt, noe som påvirker finansieringsfordelen. Til mindre gjeld selskapet har til mindre blir også ulempen.
Det er også som nevnt tidligere mulig at det ligger kostnader forbundet med kassakreditt og renteswap i finanskostnader. Vi anser likevel fiansieringsulempen som rimelig siden den er tilnærmet 0 og stemmer da overens med vår forventning. I fremtiden antar vi at
finansieringsfordelen vil være 0.
Tabell 8-18- Beregning finansieringsfordel finansiell gjeld
Figur 8-7- Graf over gjeldsrente finansiell gjeld mot kravet og bransjen
Finansieringsfordel – finansielle eiendeler
Finansieringsfordel på finansielle eiendeler (𝐹𝐹𝐹𝐸) er differansen mellom finansielle eiendelsrentabilitet (𝑓𝑒𝑟) og finansielt eiendelskrav (𝑓𝑒𝑘). Dette blir vektet med finansiell eiendelsgrad (𝑓𝑒𝑔). Hvis Gyldendal har en finansiell eiendelsrentabilitet som er større enn finansielt eiendelskrav så lønner det seg for Gyldendal å ha finansielle eiendeler.
Finansieringsfordel på finansielle eiendeler (𝐹𝐹𝐹𝐸) kan uttrykkes på følgende måte;
𝐹𝐹𝐹𝐸 = (𝑓𝑒𝑟 − 𝑓𝑒𝑘) ∗ 𝑓𝑒𝑔 = 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑟𝑖𝑛𝑔𝑠𝑓𝑜𝑟𝑑𝑒𝑙 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑒𝑖𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑒𝑟
𝑓𝑒𝑟 = 𝑁𝐹𝐼
(𝐹𝐸𝐼𝐵+∆𝐹𝐸 − 𝑁𝐹𝐼
2 )
= 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑙𝑙 𝑒𝑖𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑒𝑠𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑒𝑡
Finansieringsfordel finansiell gjeld 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Vekt 0,10 0,10 0,10 0,15 0,15 0,20 0,20
Finansielt gjeldskrav Gyldenda fgk 4,16 % 4,07 % 4,05 % 3,77 % 3,61 % 1,78 % 1,91 % 3,07 % Finansiell gjeldsrente Gyldendal fgr 3,64 % 3,70 % 3,97 % 3,89 % 3,92 % 3,91 % 5,26 % 4,14 % Finansiell gjeldsrentefordel fgk-fgr 0,52 % 0,37 % 0,07 % -0,12 % -0,31 % -2,14 % -3,34 % -1,06 % Finansiell gjeldsgrad fgg 1,3802 1,1764 1,0841 1,1402 0,9923 0,8677 0,7136 1,0002 Finansieringsfordel finansiell gjeld FFFG 0,71 % 0,44 % 0,08 % -0,14 % -0,31 % -1,85 % -2,39 % -0,79 %
Snitt
142
𝑓𝑒𝑘 = 𝑟𝑓+ 𝛽𝐹𝐸∗ 𝑚𝑟𝑝 = 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑙𝑡 𝑒𝑖𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑠𝑘𝑟𝑎𝑣
𝑓𝑒𝑔 = 𝐹𝐸𝐼𝐵+∆𝐹𝐸 − 𝑁𝐹𝐼 2 (𝐸𝐾𝐼𝐵+∆𝐸𝐾 − 𝑁𝑅𝐸
2 )
= 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑙𝑙 𝑒𝑖𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑠𝑔𝑟𝑎𝑑
Formel 8-13 - Formel for finanseringsfordel finansielle eiendeler
I tabell 8- 19 så har vi beregnet finansieringsfordelen for finansielle eiendeler. Den viser differansen mellom finansiell eiendelsrentabilitet og finansielt eiendelskrav. Vi ser at
gjennomsnittlig finansiell eiendelsrentabilitet ligger på 0,51% i analyseperioden. Gjennomsnittlig finansielt eiendelskrav har ligget på 0,62% i analyseperioden. Det gir en negativ finansiell
eiendelsrentabilitet på -0,11% i perioden. Dette blir så vektet med en gjennomsnittlig finansiell eiendelsgrad på 0,4258. Dette gir en finansieringsulempe på finansielle eiendeler på -0,04%. Vi ser da at forvaltningen av de finansielle eiendelene i Gyldendal er marginalt ulønnsom, men tilnærmet null. Noe som intuitivt gir god mening da store deler av de finansielle eiendelene til Gyldendal er kontanter som gir svært lav avkastning.
Tabell 8-19- Beregning finansieringsfordel finansielle eiendeler
Figur 8-8 - Graf over finansieringsrentabilitet finansielle eiendeler mot kravet
Finansieringsfordel – netto finansiell gjeld
Finansieringsfordel knyttet til netto finansiell gjeld (𝐹𝐹𝑁𝐹𝐺) er differansen mellom netto finansielle gjelsrentabilitet (𝑛𝑓𝑔𝑟) og netto finansielt gjeldskrav (𝑛𝑓𝑔𝑘). Denne blir så vektet med
Finansieringsfordel finansielle eiendeler 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Vekt 0,10 0,10 0,10 0,15 0,15 0,20 0,20
Finansiell eiendelsrentabilitet fer 1,22 % 0,05 % 0,82 % 0,65 % 0,51 % 0,40 % 0,22 % 0,51 %
Finansielt eiendelskrav fek 0,89 % 0,60 % 1,15 % 0,82 % 0,49 % 0,35 % 0,45 % 0,62 %
Finansiell eiendelsrentabilitetsfordelfer-fekk 0,33 % -0,56 % -0,32 % -0,17 % 0,02 % 0,05 % -0,23 % -0,11 % Finansiell eiendelsgrad feg 0,2507 0,2059 0,2571 0,4961 0,5790 0,5195 0,4466 0,4258 Finansieringsfordel finansielle eiendelerFFFE 0,08 % -0,11 % -0,08 % -0,08 % 0,01 % 0,03 % -0,10 % -0,04 %
Snitt
143
netto finansiell gjeldsgrad (𝑛𝑓𝑔𝑔). Visst netto finansielt gjeldskrav er høyere enn netto finansiell gjeldsrentabilitet så vil det være lønnsomt å øke netto finansiell gjeld. Vi finner finansieringsfordelen ved trekke finansieringsfordelen på finansielle eiendeler fra finansieringsfordelen på finansiell gjeld; 𝐹𝐹𝑁𝐹𝐺 =
Vi ser av tabell 8-20 at gjennomsnittlig netto finansielt gjeldskrav er 5,22% for perioden.
Rentabiliteten er på 8,19% for perioden. Dette gir en netto finansiell gjeldsrenteulempe på -2,97%.
Vektet med netto finansiell gjeldsgrad så blir det finansieringsulempe på netto finansiell gjeld på -0,83%. Grunnet justeringen vår i kapittel 5.4.2. der vi oppkapitaliserte leiekravet så hadde
Gyldendal en finansieringsfordel netto finansiell gjeld i begynnelsen av analyseperioden.
Finanskostnadene var nok lave relativt til den finansielle gjelden da. Vi ser derimot at den utvikler seg i svært negativ retning på slutten av analyseperioden. Da betalte Gyldendal ut all den
langsiktige rentebærende gjelden sin. Finanskostnadene har derimot ikke gått ned i lik grad som den finansielle gjelden. Det kan som nevnt være dyr finansiering av kassakreditt og renteswap.
Dette gir da naturlig nok en liten finansieringsulempe.
Tabell 8-20- Beregning av finansieringsfordel netto finansiell gjeld
Finansieringsfordel netto finansiell gjeld 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Vekt 0,10 0,10 0,10 0,15 0,15 0,20 0,20
Netto finansielt gjeldskrav nfgk 4,88 % 4,81 % 4,95 % 6,04 % 7,98 % 3,90 % 4,36 % 5,22 %
Netto finansiell gjeldsrentabilitet nfgr 4,18 % 4,47 % 4,95 % 6,38 % 8,70 % 9,15 % 13,69 % 8,19 %
Netto finansiell gjeldsrentefordel nfgk-nfgr 0,70 % 0,34 % 0,00 % -0,34 % -0,72 % -5,25 % -9,32 % -2,97 %
Netto finansiell gjeldsgrad nfgg 1,1295 0,9705 0,8270 0,6440 0,4133 0,3483 0,2671 0,5744
Finansieringsfordel netto finansiell gjeld FFNFG 0,80 % 0,33 % 0,00 % -0,22 % -0,30 % -1,83 % -2,49 % -0,83 % Snitt
144
Figur 8-9- Graf over netto finansiell gjeldsrentabilitet mot kravet
Finansieringsfordel – Oppsummering
Vi ser at samlet finansieringsfordel over analyseperioden er -0,83%. Som vi vet fra Knivsflå (2019, F12, s.72) så er det svært sjeldent at finansieringen til et selskap gir opphav til strategisk fordel. Dette stemmer godt med det vi har kommet fram til. Det er en marginal
finansieringsulempe, men den er i praksis 0.
Tabell 8-21 - Oppsummering av samlet finansieringsfordel