Pengepolitikken og sammenhenger i norsk økonomi
Sentralbanksjef Øystein Olsen
Ulik horisont – ulike modeller
Lang sikt 0-1 års sikt 1-4 års sikt
Statistiske modeller (SAM)
Likevekter Konjunktur-
modeller (NEMO)
Horisont
Overordnede krav til modell for pengepolitikken
1. Pengepolitikken styrer inflasjonen
2. Forventninger må med
3. Bygger på teori og erfaringer
4. Forståelig og lett å kommunisere
Vekst og inflasjon
Prosentvis årlig vekst. Gjennomsnitt
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
80-tallet 1995-2010
Inflasjon (KPI)
BNP Fastlands-Norge
Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank
Overordnede krav til modell for pengepolitikken
1. Pengepolitikken styrer inflasjonen 2. Forventninger må med
3. Bygger på teori og erfaringer
4. Forståelig og lett å kommunisere
“Essentially, all models are wrong, but some are useful.”
George Box (1979)
Produksjon og inflasjon
Prosentvis avvik fra trend
-2 -1 0 1 2
-6 -4 -2 0 2 4 6
1994 1997 2000 2003 2006 2009
Produksjonsgap, venstre akse Inflasjonsgap, høyre akse
Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank
Produksjon og arbeidsledighet
Prosentvis avvik fra trend
-1,5 -1 -0,5 0 0,5 1 1,5
-6 -4 -2 0 2 4 6
1994 1997 2000 2003 2006 2009
Produksjonsgap, venstre akse Arbeidsledighetsgap, høyre akse
Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank
Arbeidsledighet og lønnsvekst
Prosentvis avvik fra trend
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3
1994 1997 2000 2003 2006 2009
Lønnsgap
Arbeidsledighetsgap
Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank
Lønnvekst og innenlandsk inflasjon
Prosentvis avvik fra trend
1994 1997 2000 2003 2006 2009
-3 -2 -1 0 1 2 3
-3 -2 -1 0 1 2
3 Lønnsgap
Inflasjonsgap, norskproduserte varer og tjenester
Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank
Renten er endogen
Virkningen av en renteendring avhenger av:
Hvorfor renten endres
Om endringen er overraskende
Om endringen er varig eller midlertidig
VAR-modell
(vektor-autoregressiv modell, strukturell)
BNP for Fastlands-Norge
Inflasjon (KPI-JAE)
Valutakurs
Rente
12
Isolert virkning på BNP av en renteøkning i to VAR-modeller
Prosent
-1 -0,5 0 0,5 1
-1 -0,5 0 0,5 1
0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40
Estimeringsperiode 1996-2009
Estimeringsperiode 1986-2009
Kvartaler Kilde: Norges Bank
Maksimalt utslag av en renteøkning på 1 prosent, ulike estimeringsperioder
BNP
Bidrag i prosent
-0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0
-0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0
1986- 1989- 1992- 1995- 2009 2009 2009 2009
Inflasjon
Bidrag i prosentpoeng
-0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0
-0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0
1986- 1989- 1992- 1995- 2009 2009 2009 2009
Kilde: Norges Bank
Antall kvartaler til virkningen av renteendringen er på sitt sterkeste, ulike estimeringsperioder
BNP
0 2 4 6 8 10 12 14
0 2 4 6 8 10 12 14
1986- 1989- 1992- 1995- 2009 2009 2009 2009
Inflasjon
0 2 4 6 8 10 12 14
0 2 4 6 8 10 12 14
Kilde: Norges Bank
1986- 1989- 1992- 1995- 2009 2009 2009 2009
Virkning av et pengepolitisk sjokk, ulike modeller (estimeringsperioder)
BNP
Bidrag i prosent
-0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6
-0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6
0 8 16 24 32 40
Inflasjon
Bidrag i prosentpoeng
-0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6
-0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6
0 8 16 24 32 40
Kvartaler Kvartaler Kilde: Norges Bank
NEMO (Norwegian Economy Model)
Generell likevektsmodell (DSGE)
Fremoverskuende aktører
Pengepolitikken styrer inflasjonen og legger vekt på å stabilisere produksjonen
Ingen langsiktig valgmeny mellom inflasjon og arbeidsledighet
Empirisk basert
Virkning av et pengepolitisk sjokk i VAR- modellene og i NEMO
BNP
Bidrag i prosent
-0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6
-0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6
0 8 16 24 32 40
NEMO
Inflasjon
Bidrag i prosentpoeng
-0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6
-0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6
0 8 16 24 32 40
NEMO
Kvartaler Kvartaler Kilde: Norges Bank
Anslag på inflasjonen og produksjonsgapet i PPR 2/11
Prosent. Kvartalstall. 1. kvartal 2008 – 4. kvartal 2014
-1 0 1 2 3 4 5 6
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
2008 2010 2012 2014
Produksjonsgap, venstre akse
KPIXE, høyre akse
Kilder: Statistisk Sentralbyrå og Norges Bank
Styringsrenten i referansebanen med usikkerhetsvifte i PPR 2/11
Kvartalstall. Prosent. 1. kvartal 2008 – 4. kvartal 2014
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Kilde: Norges Bank
90% 70% 50% 30%
Styringsrenten i referansebanen og i de alternative utviklingsbanene i PPR 2/11
Prosent. Kvartalstall. 1. kvartal 2008 – 4. kvartal 2014
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Referansebanen
Høyere pris- og kostnadsvekst Svakere vekst ute
Kilde: Norges Bank
90% 70% 50% 30%
