Vedlegg A Begrepsforklaring (alfabetisk)
En konvertibel er «at-the-money» når den underliggende aksjen handles i samme i samme prisområde som obligasjonens konverteringspris.
Konvertibel obligasjon med tilbakekjøp (call provision) gir utsteder en rett (kjøpsopsjon) til å kjøpe tilbake obligasjonslånet fra obligasjonseier i henhold til avtalt tilbakekjøp (issuer call price) pris.
Clean price er prisen som kvoteres i markedet, mens dirty price er kvotert pris inkludert påløpte kupongrenter.
En konvertibel er «in-the-money» når aksjekursen er signifikant over konverteringsprisen.
«Deep-in-the-money» obligasjoner vil nesten uten unntak konverteres til aksjer.
Konverteringsforholdet (conversion ratio) er obligasjonens pålydende verdi dividert med konverteringskursen, og angir antall ordinære aksjer obligasjonsholder mottar ved å konverter obligasjonen.
Konverteringskurs / innløsningskurs (Conversion price / strike) er forhåndsavtalt pris pr aksje som obligasjonen kan konverteres til.
Konverteringsperiode (conversion period) er forhåndsavtalt tidsrommet hvor obligasjonseier kan konvertere kan utøve sin rett til å konvertere obligasjon til aksje.
Konverteringsverdi (conversion value / parity) er aksjens markedskurs multiplisert med konverteringsforholdet og angir obligasjons verdi dersom den konverters til aksjens markedskurs.
Konvertibel obligasjon (Convertible bond) er en selskapsobligasjon som gir
obligasjonseier en rett, men ikke en plikt (kjøpsopsjon) til å konvertere obligasjonen til et visst antall ordinære aksjer i utsteders selskap til en å forhånd avtalt pris innenfor vilkår i avtalen.
Kupong (coupon) er den avtalte renten (fast eller flytende) som utbetales til obligasjonseiere til fastsatte tidspunkt i løpet av obligasjons løpetid. Lovnad om tilbakebetaling av lånebeløp (hovedstol) ved forfall og kupongutbetalinger utgjør den fremtidige kontantstrømmen til obligasjonseierne.
Markedets konverteringspremie per aksje (market conversion premium per share) er aksjens markedspris minus obligasjonens konverteringspris. Konverteringsprisen settes normalt innenfor en ramme på 20 – 40 prosentpoeng i forhold til aksjekurs.
Obligasjonsgulv (bond floor) er nåverdien av obligasjonens fremtidige kontantstrøm (kupong og hovedstol), dersom opsjonen ikke utøves og danner et naturlig gulv for investorene.
Pris konvertibel obligasjon. Markedsprisen på en konvertibel obligasjon ( ) kvoteres normalt som en prosentandel av pålydende verdi ( ). Når markedsprisen på en konvertibel obligasjon er 80 betyr dette at den handles til 80 % av pålydende verdi på 100 000 euro.
Prisen på en konvertibel er en såkalt «clean price» og inkluderer ikke påløpte kupongrenter ( ).
En konvertibel er «out-of-money» når den underliggende aksjen handles til en pris som er signifikant lavere enn konverteringskursen.
En konvertibel obligasjon med tilbakesalg (put provision) gir obligasjonseier en rett (salgsopsjon) til å selge tilbake obligasjonslånet til utsteder i henhold til avtalt tilbakesalg (bondholder put price) pris.
Senior usikret obligasjon (senior unsecured convertible bond) er gjeld som kun gir generell sikkerhet i selskapets eiendeler og kontantstrøm.
55 En obligasjons løpetid (maturity) defineres som tid igjen til forfall.
Yield to maturity er investors (obligasjonseier) årlige (annualiserte) avkastning dersom obligasjonen kjøpes i dag og holdes frem til forfall. Dette er diskonteringsrenten som setter nåverdien av obligasjonens forventede kontantstrøm (kupong og hovedstol) frem til forfall lik obligasjonsprisen.
Vedlegg B Notasjon benyttet i oppgaven Påløpte kupongrente
Beta (hvor mye verdipapiret svinger i forhold til markedet) C Aksjon: Utsteder utøver call
+ Utsteders Call verdi
∆ Lengden på et tidssteg Aksjens utbytterente
Wienerprocess
( ) Forventet aksjekurs, tidspunkt T
H Aksjon: Investor holder den konvertible en periode til Investors Holdingverdi
P Aksjon: Investor utøver put
Sannsynligheten for at verdien går opp i neste periode
q Sannsynligheten for at den konvertible blir konvertert til underliggende aksje Sannsynlighet for konvertering en periode senere i tid, en node opp
Sannsynlighet for konvertering en periode senere i tid, en node ned Innløsningsverdi konvertibel obligasjon
R Aksjon: Den konvertible innløses (redeem) Kredittspread
Aksjekurs opp en node, hvor angir at den beveger seg opp Aksjekurs ned en node, hvor angir at den beveger seg ned Skjev Skjevhet
Gjennomsnitt
Verdien av en konvertibel obligasjon
Verdien av den konvertible obligasjonen i tilknyttet node opp Verdien av den konvertible obligasjonen i tilknyttet node ned X Aksjon: Investor konverterer
56
Kredittjustert diskonteringsrente tilknyttet node opp Kredittjustert diskonteringsrente tilknyttet node ned Kredittjustert diskonteringsrente
Vedlegg C Kredittvurdering
Kredittrating fra de tre dominerende offisielle kredittvurderingsbyråene på markedet.
I Norge benyttes ofte «skyggerating» basert på samme skala.
Kilde figur42: Arntzen de Besche Advokatfirma (2013). Foretaksobligasjoner i Norge
Vedlegg D Rangering av lån etter senioritet
Tabellen over viser rangeringen av lån etter prioritet ved eventuelle mislighold. Sikrede lån har pant i eiendeler, mens det ikke er knyttet sikkerhet til de usikre lånene. De fleste konvertible lån er usikrede.
Kilde: Engelske definisjoner er hentet fra Fixed Income Analysis s. 215 og oversatt til norsk.
42 https://www.adeb.no/globalassets/publikasjoner/obligasjoner_hda_ast_pad.pdf
57 Vedlegg E Avtalebetingelser konvertible obligasjoner
Issue name Marine Harvest
ASA 14/19
ISIN NO0010710395 NO0010701055 NO0010701056 NO0010687304 NO0010661168
Issuer Marine Harvest ASA Golden Ocean Group
Ltd Golden Ocean Group
Ltd REC silicon ASA Subsea 7 S.A
Issuer stock ticker MHG GOGL GOGL REC SUBC
Securities type Senior unsecured conv Senior unsecured conv Senior unsecured conv Senior unsecured conv Senior unsecured conv
Rating High yield High yield High yield High yield High yield
Redemption type Bullet Bullet Bullet Bullet Bullet
Interest type Fixed Fixed Fixed Fixed Fixed
Coupon frequency Semi-annual Semi-annual Semi-annual Querterly Semi-annual
Coupon rate 0,875% 3.070 % 3.070 % 6.500 % 1.000 %
Day count conv Act/Act 30/360 (Accrued:
Act/365) 30/360 (Accrued:
Act/365) 30/360 (accrued:
Act/365) 30/360 (accrued:
Act/365)
Issue date 06.05.2014 30.01.2014 17.03.2015 11.09.2013 05.10.2012
Maturity date 06.05.2019 30.01.2019 30.01.2019 11.09.2018 05.10.2017
Called/Redeemed
Amount Issue EUR 375 000 000 USD 200 000 000 USD 200 000 000 USD 110 000 000 USD 700 000 000
Amount outstanding (27.02.17) EUR 354 000 000 USD 200 000 000 USD 200 000 000 USD 110 000 000 USD 700 000 000
Redemption price 100 100 100 100 100
Manager Credit Suisse Securities
Goldman Sachs ABG Sundal Collier ASA
BNP Paribas SA ABG Sundal Collier ASA
BNP Paribas SA Arctic Securities AS ABG Sundal Collier ASA BNP Paribas SA
Bond Trustee Nordic Trustee (NO) Nordic Trustee (NO) Nordic Trustee (NO) Nordic Trustee (NO) Nordic Trustee (NO)
Face Value EUR 100 000 USD 200 000 USD 200 000 USD 1 USD 200 000.0000
Number of issued bonds 3 750 1 000 1 000 110 000 000 3 500
Reference share price at issue EUR 8.7019 USD 2.16 USD 15.06 USD 23.1500
Reference share price at issue (NOK) NOK 72.00 NOK 13.3214 NOK 124.4950 NOK 2.8408 NOK 132.8324
Fixed rate exchange at issue 8.2741 6.1612 8.2666 5.8454 5.7379
Conversion price at issue 11.7476 USD 2.8600 USD 19.9300 USD 30.1000
Conversion price at issue (NOK) NOK 97.2003 NOK 17.62 NOK 164.75 NOK 3.6000 NOK 172.71
Conversion ratio at issue 8 512 69 930 10 035 1.62372222 6644.5
Conversion premium at issue 35 % 32 % 32 % 27 % 30 %
58 Vedlegg F Daglig kursutvikling og logaritmisk avkastning
59
60
61 Vedlegg G Sammenheng mellom konvertibel obligasjon og aksje
Spredningsdiagrammene viser forholdet mellom daglig logaritmisk avkastning for 4 konvertible obligasjoner og underliggende aksjer for hele analyseperioden.
62 Spredningsdiagram under viser sammenheng mellom konvertibel obligasjon og
underliggende aksje for 3 delperioder basert på daglig logaritmisk avkastning.
63
64 Vedlegg H F-test: Konvertible obligasjoner og underliggende aksjer
Figur H.1: F-testen er basert på daglige logaritmiske avkastninger for aksjen Golden Ocean Group Ltd og selskapets konvertible obligasjon. Periode: 31.12.2014 – 03.10.216
F-testen indikerer at variansen til aksjen er signifikant høyere enn variansen (og dermed standardavviket) til den konvertible obligasjonen på 5 % signifikansnivå.
Figur H.2: F-testen er basert på daglige logaritmiske avkastninger for aksjen Subsea 7 S.A og selskapets konvertible obligasjon. Periode: 31.12.2014 – 03.10.216
F-testen indikerer at variansen til aksjen er signifikant høyere enn variansen (og dermed standardavviket) til den konvertible obligasjonen på 5 % signifikansnivå.
65 Figur H.3: F-testen er basert på daglige logaritmiske avkastninger for aksjen Subsea 7 S.A og selskapets konvertible obligasjon. Periode: 31.12.2014 – 03.10.216
F-testen indikerer at variansen til aksjen er signifikant høyere enn variansen (og dermed standardavviket) til den konvertible obligasjonen på 5 % signifikansnivå.
Figur H.4: F-testen er basert på daglige logaritmiske avkastninger for aksjen Marine Harvest ASA og selskapets konvertible obligasjon. Periode: 31.12.2014 – 03.10.216
F-testen indikerer at variansen til aksjen er signifikant høyere enn variansen (og dermed standardavviket) til den konvertible obligasjonen på 5 % signifikansnivå.