4.1 Challenges with CrysAlis
4.2.1 The temperature’s impact on relevant parameters
O teste de raiz unitária é realizado para checar se as séries de tempo utilizadas neste estudo são estacionárias ou se são integradas de ordem 1. Isto porque normalmente no mercado as séries são integradas. Para testar se as séries de bid-ask spread, volume, e Maturidade dos títulos, NTNF-17, NTNF-14, LTN-13 e LTN-11, assim como bid-ask spread e volume de DI futuro de 2014, 2013 e 2011, são estacionárias foi utilizado neste trabalho o teste de ADF (Dickey –Fuller Aumentado), especificado pela seguinte regressão:
(11)
Os testes com intercepto e sem tendência (apenas possui tendência) rejeitam a hipótese nula de raiz unitária nas séries em todos os prazos em nível a 5% de significância, o que implica que todas as séries utilizadas neste estudo são estacionárias.
A tabela 2 apresenta os resultados dos testes de raiz unitária Dickey-Fuller Aumentado23.
Tabela 2: Testes de Raiz Unitária
23
Pelos testes de Dickey-Fuller aumentado (ADF), KPSS e teste de Phillips e Perron as séries aqui utilizadas não possuem raiz unitária. Os resultados não estão aqui reportados por conveniência, mas estão disponíveis sob solicitação. t k t T i i t t
t
y
y
y
1 1Fonte: elaboração da autora
5.2. Teste de causalidade de Granger
O teste de causalidade de Granger verifica a relação causal entre o bid-ask spread e volume negociado no mercado títulos prefixados (LTN2011 e LTN-2013 e NTNF-2014 e NTNF-2017) e mercado de DI Futuro de mesma duration dos títulos públicos em análise negociados no mercado à vista. Busca-se verificar se os valores correntes da variável bid-ask spread no mercado à vista é explicado pelo bid-ask spread do mercado futuro, tendo por base seus valores passados, ou o contrário. A hipótese nula do teste é que a variável bid-ask spread do mercado futuro não causa, no sentido Granger, a variável bid-ask spread do mercado à vista, ou vice versa. Isto significa que, ao rejeitar a hipótese nula, indicamos causalidade entre as variáveis24.
Para critério de rejeição / não rejeição da hipótese nula do teste de causalidade de Granger, foi considerado um valor crítico de 10%. Dessa forma, dado um valor-p menor do que o valor crítico deve-se rejeitar a hipótese nula. Caso contrário, não se rejeita a hipótese nula. Os resultados apresentados na tabela 1 indicam a relação de causalidade entre os mercados de títulos públicos prefixados (NTNF e LTN) e mercado futuro de DI para vencimentos de mesma
24 Pelos testes de Dickey-Fuller aumentado (ADF), KPSS e teste de Phillips e Perron as séries aqui utilizadas não possuem raiz unitária. Os resultados não estão aqui reportados por conveniência, mas estão disponíveis sob solicitação.
Rejeita HO Valor Crítico (Raiz Unitária)
Defasagem constante Tendência 5% 5%
SBANTNF-17 4 Sim Não -4.70452 -2.86688 Sim
SBANTNF-14 3 Sim Não -3.80197 -2.86687 Sim
SBALTN-13 1 Sim Não -3.41532 -2.88393 Sim
SBATN-11 4 Sim Não -3.82962 -2.86866 Sim
VOLNTNF-17 7 Sim Não -4.54111 -2.86691 Sim
VOLNTNF-14 4 Sim Não -4.54191 -2.86688 Sim
VOLLTN_13 0 Sim Não -8.64195 -2.88375 Sim
LOG(VOLLTN-11) 4 Sim Não -3.12632 -2.86866 Sim
SBADI-14 3 Sim Não -3.97953 -2.86687 Sim
SBADI-13 6 Não Não -2.45235 -1.94144 Sim
SBADI-11 3 Sim Não -6.96935 -2.86864 Sim
VOLDI-14 2 Sim Não -3.90201 -2.86690 Sim
LOG(VOLDI-13) 4 Sim Sim -5.35493 -3.41849 Sim
VOLDI-11 6 Sim Não -3.52491 -2.86869 Sim
Variável
Especificação
duration dos títulos públicos selecionados na amostra para o período de jan. de 2009 a fev. de 2011, com exceção de LTN-13 que analisa o período de set de 2010 a março de 2011.
A tabela 3 apresenta os resultados dos testes de causalidade de Granger para as variáveis em análise. Para quatro dos oito testes realizados, a direção da causalidade de Granger é unidirecional de Futuro de DI para títulos públicos, a 10% de significância. Podemos verificar que para a relação entre LTN-13 e DI-13 e LTN-11 e DI-11, o bid-ask spread do mercado de DI futuro Granger causa bid-ask spread desses títulos e não o contrário. Da mesma forma, para volume verificamos que a relação causal é também unidirecional, ou seja, volume de negócio do mercado de DI futuro Granger causa volume financeiro no mercado de títulos pré-fixados para as LTNs e para NTNF14 e DI-13. Existe simultaneidade na relação entre bid-ask spread e volume para a relação entre NTNF-17 e DI-14 e causalidade unidirecional contrária para a relação de bid-ask spread de NTNF-14 e bid-ask spread de DI-14, ou seja, para apenas esse título, o teste mostrou que o bid-ask spread de DI-14 Granger causa bid-ask spread de NTNF-14.
Tabela 3: Teste de causalidade de Granger.
Fonte: elaboração da autora
Sabe-se, portanto, que o teste de causalidade de Granger é bastante sensível ao número de defasagens, o que interfere nos resultados apresentados. Alguns autores recomendam utilizar o maior número de defasagens possível. Para verificar isso, foram realizados também testes para duas, quatro, seis e oito defasagens, com o objetivo de verificar se o número de lags interfere nos resultados. Os resultados mostraram que para todas as defasagens, os resultados sugerem que a direção de causalidade ocorre somente para as séries de volume de DI-14 para NTNF-17, volume de DI-13 para NTNF-14 e para volume de DI-11 para volume de LTN-11. Para todas as demais séries, os resultados mudam com o número de defasagens. Para esse caso o critério de rejeição / não rejeição da hipótese nula do teste de causalidade de Granger, para essa análise foi considerado um valor crítico de 5%.
Hipótese Nula (não causalidade) Nº de obs Defasagens* Teste F Prob. Rejeita H0 (10%)
Sbadi14 não Granger causa sbantnf14 522 3,35653 0,01872 Sim
sbantnf17 não Granger causa Sbadi14 2,6529 0,04801 sim
dvoldi14 não Granger causa dvolntnf14 9,67559 0,00000015 Sim
dvolntnf17 não Granger causa dvoldi14 3,80231 0,00467 Sim
Sbadi13 não Granger causa sbantnf14 1,59247 0,17496 não
sbaltn13 não Granger causa Sbadi13 4 3,02168 0,01758 sim
dvoldi13 não Granger causa dvolntnf14 1,9626 0,0827 sim
dvolntnf14 não Granger causa dvoldi13 1,60025 0,15833 não
Sbadi13 não Granger causa sbaltn13 1,9626 0,07981 sim
sbaltn13 não Granger causa Sbadi13 1,60025 1,28237 não
Voldi13 não Granger causa volltn13 6,16103 0,00062 sim
volltn13 não Granger causa Voldi13 1,27218 0,28704 não
Sbadi11 não Granger causa sbaltn11 2.55082 0,03883 sim
sbaltn11 não Granger causa Sbadi11 0.67145 0,61212 não
Voldi11 não Granger causa volltn11 3,76044 0,00246 sim
volltn11 não Granger causa Voldi11 1,20097 0,30802 não
* Número de defasagens selecionadas utilizando o critério Schawarz
5 129 2 518 3 4 516 520 395 4 128 3 394 5
Tabela 4- Teste de causalidade de Granger com diferentes defasagens
Fonte: elaboração da autora