4.1. Definição dos fatores que compõem o prêmio de risco
Em geral startups são empresas pequenas, que com o passar dos anos e com o amadurecimento da mesma deixam de ser startups e se tornam empresas maduras e estáveis no mercado. Sendo assim na prática startups são empresas pequenas em estágio inicial com elevado potencial de crescimento. É possível afirmar ainda que os riscos das startups estão, em grande parte, relacionados com o seu tamanho, ou pelo menos, são em grande parte os mesmos riscos incorridos por micro e pequenas empresas em seu estágio inicial. Ou seja, a maior parte dos riscos das startups é equivalente aos riscos de micro e pequenas empresas.Posto isso, é possível propor a hipótese de que o risco das startups é equivalente ao risco de empresas pequenas e que este varia com o tempo, de forma que à medida que a empresa se desenvolve e migra para um nível de maturidade mais avançado esse risco diminui.
Vale ressaltar que esta característica pode não ser capturada pela metodologia utilizada pela Morningstar e descrita no capítulo anterior. A metodologia do estudo da Morningstar identifica um prêmio de risco para a empresa avaliada que é igual em todos os períodos e que não varia de acordo com o amadurecimento e crescimento de uma empresa.
Ao analisar as informações expostas anteriormente é possível fazer duas inferências que serão premissas bases do presente trabalho.
A primeira é de que os riscos adicionais relacionados à startup identificados por Damodaran no estudo de avaliação de startup supracitado são separados em seis fontes de risco distintas, mas podem ser divididos mais genericamente em dois grandes grupos de risco. O risco de falência e o risco de liquidez.
A segunda premissa base é de que o prêmio de risco adicional de uma startup equivale ao prêmio de risco por tamanho de uma empresa pequena. Diferente do estudo da Morningstar, o presente trabalho assume que esse prêmio de risco por
tamanho não deve ser fixo, ou seja, não deve se manter constante em todos os anos de uma empresa. O presente estudo defende que o prêmio por tamanho é reduzido à medida que a empresa deixa de ser uma startup e se torna uma empresa mais evoluída e estruturada.
4.2. Justificativa para a composição do prêmio de risco de
startup
De acordo com informações supracitadas, no paper, “Valuing Young, Startup and Growth Companies: Estimation Issues and Valuation Challenges” (Damodaran, 2009) defende que os principais riscos adicionais de novas empresas estão relacionados à falta de histórico da empresa, às perdas operacionais, elevada probabilidade de fracasso, dependência de capital privado e múltiplas reivindicações sobre o capital próprio e risco de liquidez.
Entretanto é possível fazer uma simplificação e assumir que os riscos adicionais referentes a startups podem ser quebrados em dois grupos maiores e mais genéricos, o risco de liquidez e risco de falência. Dessa forma, podemos verificar à seguinte quebra de riscos:
Tabela 1: Consolidação de Riscos de Startup
Risco de Falência Risco de Liquidez
Falta de Histórico da Empresa
Perdas Operacionais até o negócio amadurecer e se estabilizar
Dependência de Capital Privado
Probabilidade de Fracasso Múltiplas reinvindicações sobre o capital Risco de Liquidez
Fonte:Elaboração Própria
Posto isso, é possível estruturar o raciocínio de forma que temos a seguinte fórmula para o prêmio de risco de startup:
Prêmio Risco Start-
Figura 2: Composição do Prêmio de Risco
Fonte: Elaboração Própria
4.3. Quantificação dos itens que compõem o prêmio de
risco
Com base na metodologia desenvolvida pela Morningstar será possível calcular um prêmio de risco por tamanho, que como foi exposto, será considerado equivalente ao prêmio de risco de startup, para a empresa a ser analisada. A diferença da metodologia a ser desenvolvida com relação à utilizada pela Morningstar é que o presente estudo considera que o prêmio de risco para startup varia ao longo do tempo - à medida que a empresa deixa de ser startup e passa a ser uma empresa madura, espera-se que esse prêmio diminua. Para verificar a variação do prêmio de risco da startup ao longo do tempo será aplicada a mesma metodologia exposta, ao longo do tempo, e o Filtro de Kalman será aplicado para estimar um prêmio de risco alternativo a cada período (variante no tempo).
4.4. Aplicação Prática da Metodologia
Para calcular o prêmio de risco de startup para uma determinada empresa a metodologia desenvolvida pelo estudo da Morningstar será usada para calcular um prêmio de risco para diversos momentos da empresa. É importante ressaltar que a cada período da fase de amadurecimento da empresa essa taxa de desconto irá variar, já que o prêmio de risco da startup deve diminuir à medida que a empresa se desenvolve e se torna madura.
Alternativamente a metodologia do Filtro de Kalman será usada para verificar a variação desse prêmio de risco ao longo do tempo, ou seja, pela metodologia do filtro de Kalman um beta alternativo ao do calculado tradicionalmente será calculado. Os resultados obtidos com base na metodologia do filtro de Kalman serão comparados com os resultados obtidos por meio da metodologia desenvolvida pela Morningstar.
Com base na fórmula apresentada na figura 2 será possível calcular o prêmio de risco de liquidez, com base no prêmio de risco da startup e no prêmio de risco por falência calculado. Ou seja, será aplicada a metodologia proposta pela Morningstar para o cálculo do prêmio de risco para startup, mas a mesma será reaplicada a cada período, para identificar a evolução do prêmio de risco de startup ao longo do tempo e de seu estágio de evolução e maturidade.