A Tabela 11 revela que o custo de capital de terceiros reduziu em 2,8 pontos percentuais, passando de 13,5% em 2005 para 10,7% em 2006, evidenciando assim que o custo de capital de terceiros diminuiu após a OPA.
O custo do capital está diretamente associado ao grau de percepção de risco pelo mercado e no caso da Localiza, foi favorecido em virtude do - de crédito que lhe foi atribuído pela Standard & Poors.
Certamente, a redução no custo de capital de terceiros foi influenciada pelos seguintes fatores: (i) redução do risco Brasil; (ii) estabilidade da economia através da redução da taxa Selic; (iii) ingresso no Novo Mercado,
atendendo aos critérios mais exigentes de governança corporativa; (iv) prêmios pela transparência nas demonstrações financeiras, melhor desempenho em relações com investidores numa oferta pública e melhor companhia para seus acionistas entre as empresas de até R$ 5 bilhões atribuídos pelas instituições do mercado financeiro e revistas especializadas no segmento; (v) aumento da geração de caixa; e (vi) a entrada no IBRX (índice das ações mais negociadas na Bovespa).
Tabela 11 – Indicadores Financeiros
2003 2004 2005 2006
Capital médio investido R$/mil (terceiros + próprio) 323.465 410.757 689.358 937.842
Spread (ROIC WACC) p.p. 0,55 10,83 8,32 8,06
EVA (R$/mil) 1.781 44.486 57.384 75.627
CDI médio 23,3% 16,2% 19,0% 15,0%
IPCA 9,3% 7,6% 5,7% 3,1%
Risco Brasil 8,4 5,4 4,0 2,4
Custo do capital de terceiros 16,6% 11,5% 13,5% 10,7%
Custo do capital próprio 26,9% 21,8% 18,1% 12,6%
Capital médio de terceiros x patrimônio médio 27% / 73% 33% / 67% 50% / 50% 42% / 58%
Fonte: Localiza – Divulgação dos Resultados 2006
A Tabela 11 indica que o custo de capital próprio reduziu 5,5 pontos percentuais, passando de 18,1% em 2005 para 12,6% em 2006.
Podemos explicar a redução do custo de capital próprio através da análise da fórmula do CAPM (seção 2.3.2), onde é notado que a taxa livre de risco e o retorno esperado sofreram uma redução em função da estabilidade econômica do período analisado, levando.se em conta que não houve alteração no coeficiente β do segmento de locação.
Cabe destacar que o custo de capital próprio sempre será maior que o custo de capital de terceiros, em função do risco do negócio, no entanto, não deverá existir uma diferença significativa entre as duas taxas, pois caso isso ocorra o investimento pode não conseguir ser remunerado.
Como conseqüência destas reduções do custo de capital o WACC teve uma queda de 4 pontos percentuais, passando de 15,8% em 2005 para 11,8% em 2006, conforme demonstra o Gráfico 21:
Gráfico 21 – EVA®, ROIC e WACC
Fonte: Localiza – Divulgação dos Resultados 2006
No Gráfico 21 observar.se que mesmo com ganho de escala, O ROIC caiu 4,3 pontos percentuais em 2006, de acordo com a Localiza a razão foi à queda no giro do ativo devido a:
Política da divisão de aluguel de carros de manter as tarifas estáveis em termos nominais;
Forte aumento de preço dos carros novos desde 2003;
Impacto da inflação nos custos fixos, principalmente em salários e aluguéis.
9 6 $ 9 – retorno sobre o capital investido
1.781 44.486 57.384 75.627 24,6% 29,3% 24,1% 19,8% 24,1% 18,4% 15,8% 11,8% 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 2003 2004 2005 2006 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% EVA ROIC9 WACC
O decréscimo do ROIC foi compensado pela redução de 4,0 pontos percentuais no WACC, em função da queda na taxa média do CDI e do risco Brasil, mantendo praticamente estável o ADde 8 pontos percentuais.
A Localiza afirma que a redução do WACC só não foi maior em 2006 em decorrência da queda no endividamento líquido médio em relação ao patrimônio, reflexo de:
Captação líquida de R$ 150 milhões em abril de 2006, através de oferta pública primária;
Investimento em frota inferior ao crescimento do volume de negócios em função da melhoria de 6,7 pontos percentuais na taxa de utilização, passando de 58,8% em 2005 para 65,5% em 2006;
O Gráfico 21 indica a influência direta do na obtenção do EVA®, ou seja, quanto maior o maior será o EVA®, demonstrando que o EVA® de 2003 no valor de R$ 1.781 Milhões representava um de 0,55 pontos percentuais, enquanto que o EVA® de 2006 foi de R$ 75.627 Milhões devido a um de 8,06 pontos percentuais. Isto demonstra que mesmo antes da OPA a empresa já criava riqueza e com o advento da OPA houve um incremento significativo quando comparamos 2003 em relação a 2006.
A pesquisa realizada pelo IBGC (2006) confirma que à adoção de boas práticas de governança da Localiza proporcionou benefícios principalmente externos à companhia, tais como: redução no custo de capital próprio e de terceiros, aumento do leque de opções para financiamento de projetos (emissão de debêntures e volta ao mercado com emissão de novas ações) e aumento do valor de mercado e da liquidez das ações da empresa.
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A Tabela 11 indica que a Localiza obteve uma redução da taxa média do CDI em 4,0 pontos percentuais, passando de 19,0% em 2005 para 15,0% em 2006.
O IBGC (2006), apontou também a boa percepção de valor em relação a Localiza pelos investidores, com os papéis da empresa tendo se valorizado mais de 300% em pouco mais de um ano, contra cerca de 50% de valorização no Ibovespa no mesmo período (Maio de 2005 a Junho de 2006).
A Localiza entende que o fato de atuar em um setor intensivo de capital, com custo fixo elevado e tendência de consolidação no país ao longo dos próximos anos, fez com que o acesso ao capital a custo baixo se tornasse imprescindível para ela alcançar sua ambiciosa estratégia de expansão, definida nos anos 90.
Podemos observar no Gráfico 22 que a relação dívida líquida versus valor de mercado da Localiza está diminuindo, passando de 35,3% em 2004 para 11,0% no primeiro trimestre de 2007 e que a maior queda ocorreu entre o período de 2005 e 2006, justamente após à abertura de seu capital, saindo de 29,7% em 2005 para 10,3% em 2006, deixando claro que o valor de mercado da companhia aumentou substancialmente após a OPA.
O baixo endividamento, a perspectiva de crescimento acelerado e de consolidação do mercado de aluguel de carros nos próximos anos, aliados ao - BrAA./ Estável (Standard & Poors) e a expectativa de queda da taxa de juros Selic, permitem a Localiza captar recursos para financiar sua expansão em prazos maiores e pagando menores taxas de juros. (Localiza, 2007).
Gráfico 22 – Dívida Líquida x Valor de Mercado (R$ milhões)