3. RAMMEVERKET TIL ÅRSREGNSKAPET
4.2.2 Modifisert verdimodell
A metodologia de Arellano e Bond consiste na utilização do método de momentos generalizados (GMM) para a estimação do modelo em primeira diferença, utilizando-se todas as defasagens possíveis como instrumento para a variável defasada. Para variáveis endógenas, seus níveis defasados duas ou mais vezes são utilizados como variáveis instrumentais, e para pré-determinadas, seus níveis são defasados uma vez. Dessa forma, este método busca utilizar toda a informação contida na amostra na construção do conjunto de variáveis instrumentais, ao mesmo tempo em que se elimina o efeito específico não observável, permitindo então a estimação.
Uma hipótese crucial para este método é de que os erros não são correlacionados. Esta hipótese é necessária para que as condições de ortogonalidade utilizadas para identificar as VI sejam válidas.
Arellano e Bond propõem dois testes para analisar a validade da hipótese de inexistência de correlação serial. Se a hipótese acima é verdadeira, a aplicação da primeira diferença deve gerar um processo de média móvel de ordem 1, um MA(1). Entretanto, todos os resíduos transformados após a primeira diferença devem ter covariância zero, de forma que defasagens maiores ou iguais a 2 períodos tornam-se instrumentos válidos. Então, sob a hipótese nula de existência de correlação serial nos resíduos, espera-se não rejeitar a correlação serial de 1ª ordem mas rejeitar a de 2a ordem.
Note que o grau de persistência do processo AR(1) pode gerar viés para baixo na precisão da estimativa do coeficiente autoregressivo. Blundell e Bond (1998) concluem que o viés é significante quando este coeficiente é maior do que 0.8, e sugerem que em processos com esta característica outros métodos de estimação deveriam ser utilizados.
Para a determinação do conjunto de variáveis que podem interferir na dinâmica da taxa de crescimento econômico segue o modelo econométrico:
it it t i it g X g =β0 +β1 ,−1+β2' +ε
Onde a taxa de crescimento git é definida por
⎟⎟⎠ ⎞ ⎜⎜⎝ ⎛ = + it t i it y y g ln , 1 , yit é o PIB
per capita do i-ésimo país. Xit é o conjunto de variáveis explicativas (IMPOT_PIB, EXPORT_PIB, INFLAÇÃO e RESERVAS) e gi,t-1 é a variável depende defasada.
C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 Períodos 27 27 27 27 27 27 27 Transversais 21 15 26 7 8 6 15 g(-1) -0,0134** 0,239288* -0,501654* 0,249216* - 0,22247* 0,240509** - 0,319717* INFLAÇÃO -0,00281* -0,00126* -0,00099** -1,58E-05* - 0,00044* -0,0008*** -0,000137 IMPORT_PIB -0,03829* 0,077284* 0,003972 0,121975* - 0,000275 -0,0578*** - 0,329844* EXPORT_PIB 0,059530* -0,0382** 0,047690** 0,035942** 0,041601 0,104334* 0,415450* RESERVAS 0,000115* 1,77E-05 0,000133 -0,000426* 0,000472 -0,001370 -0,006676 Estatística J 20,31520 11,17486 18,99646 0,058504 0,321041 3,287878 12,00879 Prob Est. J 0,206357 0,344058 0,585781 0,971171 0,956224 0,06979 0,284468 Rank 21 15 26 7 8 6 15 Instrumentos 21 15 26 7 8 6 15
Quadro 03 - resultados dos Modelos de Regressão
Fonte: Elaboração própria
Não foi possível a estimação para os três clubes que convergem para um nível mais baixo de renda per capita por insuficiência de observações. Note pelo quadro 03 que a inflação impacta negativa a taxa de crescimento das economias em todos os clubes, evidenciando uma relação negativa entre taxa de crescimento e inflação para todos os níveis de renda. Analisando a magnitude dos coeficientes, pode-se inferir que o clube 01 possui maior impacto na taxa de crescimento em face a variação percentual na inflação. Um aumento de 1% na taxa de inflação reduz a taxa de crescimento em 0,00281%, sob uma significância de 1%. Note também que a taxa de inflação possui um maior efeito sobre a taxa de crescimento econômico para os clubes que convergem para uma renda per capita mais elevada. Uma explicação plausível para tal acontecimento deve-se ao fato das economias com maior nível de renda per capita coincidirem, em sua maioria, com as maiores economias em termos bruto, estas economias possuem maior controle sobre suas
variáveis internas e consequentemente são menos vulneráveis ao choques externos. Por exemplo, uma economia vulnerável e totalmente dependente ao ambiente externo, seria as oscilações da inflação responsáveis por variações na taxa de crescimento?
Ao analisar as importação como proporção do PIB, verifica-se que somente o clube 07 não atingiu significância estatística de pelo menos 10%. O clube de convergência dos extremos, ou seja, o clube 01, 05 e 06 apresentam sinal negativa, já os clubes médios 02, 03 e 04 apresentam sinal positivo. Uma justificativa sensata deve-se as economias intermediárias estarem em processo de desenvolvimento e substituição de importação, logo, os itens de importação são oriundos dos investimentos na indústria de bens duráreis e de capital. Nos extremos os países com renda per capita baixa são importadores de bens de consumo pela inexistência de indústria e os países de renda per capita mais elevada também são importadores de bens de consumo, porém, motivados pela forte propensão marginal a consumir.
As exportações como proporção do PIB, com exceção para o clube de convergência 02, todos os outros possuem sinal negativo, ou seja, um aumenta na relativo das exportações sobre o PIB interfere positivamente na taxa de crescimento do produto, apenas uma ressalva para o clube de convergência 05, que não atingiu a significância estatística ao nível de 10%. Contudo, analisando a magnitude dos coeficientes, verifica-se que os clubes que convergem para um menor nível de renda per capita, ou seja, os clubes 06 e 07, possuem grande sensibilidade na taxa de crescimento do produto em face variações nas exportações.
As reservas internacionais são os depósitos em moeda estrangeira dos Bancos Centrais e autoridades monetárias. São ativos dos bancos centrais que são mantidos em diferentes reservas, como o dólar americano, o euro ou o iene, e que são utilizados no cumprimento dos seus compromissos financeiros, como a emissão de moeda, e para garantir as diversas reservas bancárias mantidas num banco central por governos ou instituições financeiras.
No quadro 02, note que apenas os clubes de convergência 01 e 04 possuem significância estatistica em seus parâmentros para reservas internacionais. Contudo, os clubes possuem sinais contrarios. Enquanto uma variação nas reservas internacionais proporciona um aumento na renda per capita para o clube 01, para o clube 04 esse efeito é negativo. Se relaxada a significância estatistica para 30% pode-se ordenar os coeficientes de tal forma que os clubes que convergem para uma renda per capita mais elevada, clube 01, 02 e 03, possuem efeito positivo entre taxa de crescimento econômico e taxa de variação das reservas internacionais e, os clubes que convergem para uma renda per capita mais baixa, clube 04, 06 e 07, com excessão para o clube 05, possuem tal efeito negativo. Isso sugere que as reservas dos paises com maior renda per capita ou possuem um sistema financeiro mais sólido ou possuem alta renda per capita devido a comercialização de commodites, consequentemente elevando suas reservas. Por exemplo, paises produtores de petroleo como Iran, Kwite, Bahrain entre outros estão incluidos no grupo de paises que convergem para uma alta renda per capita. Já os demais paises que convergem para um baixa renda per capita são vulneraveis as especulações internacionais.
Em relação a validade dos instrumentos, o teste J-estatistica é similar ao teste de Sargan/Hansen. Sob a hipótese nula de que os instrumentos são válidos, ao nível de significância de 5% tal hipótese é aceita para todos os clubes de convergência.
3.6 Considerações Finais
As evidências empíricas obtidas na secção 2 deste trabalho sustentam a formação de 10 clubes de convergência para uma amostra de 112 países com dados do PIB per capita de 1980 a 2014. A metodologia empregada Phillips e Sul (2007) permite analisar que existe heterogeneidade no processo tecnológico entre os clubes.
Na secção 3, o foco foi verificar o impacto de variáveis macroeconômicas na dinâmica da taxa de crescimento econômico. Foi necessária a utilização de um painel dinâmico para capturar a natureza dinâmica de uma taxa de crescimento. Desta forma, utilizou-se o modelo Arellano e Bond (1991). As variáveis defasadas da variável dependente (em primeira diferença para eliminar o efeito fixo) foram utilizadas como instrumentos para eliminar a persistência da endogeinade.
As principais conclusões foram:
i) A inflação impacta a taxa de crescimento de forma negativa, com efeito maior para clubes que convergem para um nível de renda per capita mais elevado;
ii) As importações como proporção do PIB possui relação positiva com a taxa de crescimento da renda per capita para o os países pertencentes a clubes intermediários e efeito negativo para os clubes do extremo;
iii) As exportações como proporção do PIB possui efeito positivo para todos os clubes, porém é mais acentuado para clubes que convergem para um nível de renda mais baixo e;
iv) As reservas internacionais possuem efeito positivo para clubes que convergem para elevados níveis de renda e efeito negativo para os clubes que convergem para baixos níveis de renda.
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