Hva har opplevdes som utfordrende for initiativtaker i prosessen?

Intuitivamente imagina-se que a relação entre governança e assimetria informacional seja inversa, pois quanto mais fortes os arranjos de governança de uma empresa, menor deveria ser o nível de assimetria da empresa com o mercado. Girox (2006) defende a idéia de que um sistema de governança fraco é mais facilmente dominado pelo CEO, o que pode resultar em uma menor qualidade do lucro (maior gerenciamento de resultados). Contudo, a relação direta entre governança e assimetria tem sido pouco abordada na literatura. O que há, são diversos trabalhos que relatam a influência da governança corporativa no disclosure e do disclosure na assimetria

informacional.

Welker (1995) investiga a relação entre políticas de disclosure e o bid-ask spread no mercado de

ações e encontra evidências que políticas de disclosure bem estabelecidas diminuem o nível de

assimetria e, portanto, aumentam a liquidez das ações. A idéia é que políticas de disclosure

influenciam na liquidez do mercado porque investidores se protegem (na atribuição de preço) em relação à seleção adversa, e esta proteção se manifesta na forma de liquidez dos papéis da empresa no mercado.

Ajinkya et al (2005) e Karamanou e Vafeas (2005) avaliam o impacto da estrutura do Conselho

de Administração na quantidade e na qualidade do disclosure das informações corporativas e

encontram evidências de que empresas com Conselhos mais efetivos aumentam o seu nível de

disclosure ao divulgar com mais freqüência e com maior acurácia suas projeções de lucros. Por

outro lado Lobo e Zhou (2001) encontram evidências de que empresas que divulgam menos informações para o mercado são mais suscetíveis a um maior nível de gerenciamento de

31 _{Uma cláusula que torna a aquisição hostil inviável, como, por exemplo, aquela que diz que os acionistas da}

empresa devem receber ações por um preço muito menor que o de mercado no caso de alteração no controle.

32 _{Uma cláusula que guarante diversos benefícios muito altos aos executivos da empresa se houver alteração de}

resultados. Essas evidências sugerem que um sistema de governança corporativa de maior qualidade deveria estar associado a um menor nível de assimetria informacional.

Kanagaretnam et al (2007) abordam diretamente a relação entre governança e assimetria

informacional. Para isso, os autores utilizam o bid-ask spread como métrica de assimetria para

examinar a relação entre alguns atributos do Conselho que refletem a qualidade da governança da empresa e as mudanças nos níveis de assimetria perto do período de publicação dos lucros. Os resultados encontrados indicam que as alterações na métrica de assimetria são negativamente relacionados com a independência do Conselho, com sua atividade e com o percentual de ações da empresa possuídas pelos conselheiros e diretores. Adicionalmente, Kanagaretnam et al (2007)

mostram que as medidas de depth33 também são positivamente e significativamente relacionadas com a estrutura do Conselho, com sua atividade e com o percentual de ações da empresa possuídas pelos conselheiros e diretores. Esses resultados mostram que empresas com melhores sistemas de governança corporativa têm menor alterações no nível de assimetria nos períodos de publicação dos resultados. Uma das justificativas para este resultado é que o monitoramento mais efetivo do Conselho em relação aos gestores deveria aumentar a qualidade das evidenciações feitas pela empresa. Assim haveria uma diminuição na variância da informação anteriormente divulgada e da variância do erro nas publicações de resultado, fazendo com que aumentos na assimetria informacional sejam menores nas datas de publicação de resultados quando a qualidade da governança é maior (KANAGARETNAM et al, 2007).

Com base nas evidências apresentadas, pode-se concluir que a utilidade da análise de balanços é influenciada em duas direções com relação ao nível de governança corporativa das empresas. A primeira idéia é que sistemas de governança mais fortes impactam positivamente a qualidade das informações contábeis, tornando-as mais críveis e menos sujeitas a gerenciamento. Neste contexto a utilidade da análise de demonstrações contábeis deveria ser maior para empresas com bons níveis de governança. Entretanto, um importante estudo de Doidge et al (2007) mostra que

(i) quase toda a variação nos índices de governança entre as empresas dos países menos desenvolvidos é atribuída às características do país (principalmente legais de proteção do investidor minoritário e de desenvolvimento do mercado) ao invés de características específicas das empresas normalmente utilizadas para explicar as escolhas de governança e que (ii) o acesso

33 _{Representa a diferença no número de ações ofertadas para o número de ações demandadas.}

ao mercado global aumenta os incentivos das empresas para melhorarem sua governança, mas diminui a importância das proteções legais aos investidores minoritários no país de origem. Adicionalmente, os autores relatam que em países menos desenvolvidos, os incentivos para a empresa melhorar seu nível de governança são baixos porque o financiamento externo é caro e a adoção de melhores mecanismos de governança também é cara. Assim, no caso brasileiro, espera-se que as empresas com acesso ao mercado internacional tenham melhores mecanismos de governança.

Contudo, a assimetria de informações é menor para estas empresas (e o preço é maior), portanto o mercado é mais eficiente com relação ao seu preço. Em mercados eficientes, não é possível obter ganhos anormais com base em informações públicas (análise de balanços). Nesse contexto, conjectura-se que a análise de balanço será mais efetiva entre as empresas com menor nível de governança no mercado brasileiro. Este trabalho aborda diretamente esta hipótese.

A seguir, apresentam-se as principais características do mercado de capitais brasileiro com relação ao seu desenvolvimento e às características de seu modelo contábil.