Para analisar a amostra da pesquisa por segmento de listagem, as empresas foram distribuídas em cinco grupos, como apresentado no Gráfico 2.
2% - Mercado de balcão 4% - Nível 2
7% - Nível 1 22% - Novo mercado 65% - Sem segmento
Gráfico 2 – Distribuição da amostra por segmento de listagem da BM&FBovespa Fonte: BM&FBovespa (2009)
Posteriormente, foram aplicados os testes de Kolmogorov-Smirnov e Levene, para se verificarem o grau de normalidade da distribuição e de homogeneidade das variâncias.
Analisando os resultados dos testes de Kolmogorov-Smirnov e Levene, apresentados na Tabela 8, constatou-se que o teste paramétrico T-Student pode ser aplicado nos seguintes indicadores:
• margem EBITDA e margem líquida, para o segmento Novo mercado e para o grupo sem segmento, pois reúnem mais de 30 elementos da amostra e apresentam variâncias homogêneas;
• margem operacional, para o segmento Nível 2 de governança corporativa, que apresentou distribuição normal e variâncias homogêneas, bem como para o segmento Novo mercado e para o grupo sem segmento, pois reúnem mais de 30 elementos da amostra e apresentam variâncias homogêneas.
Nos demais indicadores econômico-financeiros e segmentos de listagem da BM&FBovespa foi aplicado o teste não paramétrico de Wilcoxon. Os resultados dos testes T-
Tabela 8 – Resultados da aplicação dos testes de normalidade e homogeneidade nos indicadores econômico-financeiros da amostra, segregada por segmento de listagem
P-value Interpretação P-value Interpretação P-value Interpretação P-value Interpretação Participação de capital de terceiros
Mercado de balcão 4 0,000 Não 0,000 Não
Nível 2 7 0,200 Sim 0,200 Sim
Nível 1 14 0,165 Sim 0,008 Não
Novo mercado 44 0,010 Não 0,000 Não Sem segmento 131 0,000 Não 0,000 Não Imobilização do patrimônio líquido
Mercado de balcão 4 0,000 Não 0,000 Não
Nível 2 7 0,200 Sim 0,200 Sim
Nível 1 14 0,200 Sim 0,200 Sim
Novo mercado 44 0,001 Não 0,000 Não Sem segmento 131 0,000 Não 0,000 Não Margem EBITDA
Mercado de balcão 4 0,000 Não 0,000 Não
Nível 2 7 0,200 Sim 0,030 Não
Nível 1 14 0,160 Sim 0,029 Não
Novo mercado 44 0,012 Não 0,149 Sim Sem segmento 131 0,000 Não 0,000 Não Cobertura de despesas financeiras
Mercado de balcão 4 0,000 Não 0,000 Não
Nível 2 7 0,019 Não 0,200 Sim
Nível 1 14 0,002 Não 0,000 Não
Novo mercado 44 0,000 Não 0,000 Não Sem segmento 131 0,000 Não 0,000 Não Liquidez seca
Mercado de balcão 4 0,200 Sim 0,000 Não
Nível 2 7 0,004 Não 0,004 Não
Nível 1 14 0,200 Sim 0,200 Sim
Novo mercado 44 0,003 Não 0,009 Não Sem segmento 131 0,000 Não 0,000 Não Margem bruta
Mercado de balcão 4 0,000 Não 0,000 Não
Nível 2 7 0,200 Sim 0,200 Sim
Nível 1 14 0,015 Não 0,012 Não
Novo mercado 44 0,200 Sim 0,142 Sim Sem segmento 131 0,002 Não 0,002 Não Margem operacional
Mercado de balcão 4 0,000 Não 0,000 Não
Nível 2 7 0,058 Sim 0,200 Sim
Nível 1 14 0,200 Sim 0,021 Não
Novo mercado 44 0,200 Sim 0,039 Não Sem segmento 131 0,000 Não 0,000 Não Margem líquida
Mercado de balcão 4 0,000 Não 0,000 Não
Nível 2 7 0,015 Não 0,098 Sim
Nível 1 14 0,123 Sim 0,004 Não
Novo mercado 44 0,001 Não 0,013 Não Sem segmento 131 0,000 Não 0,000 Não Preço / valor patrimonial da ação
Mercado de balcão 4 0,000 Não 0,000 Não
Nível 2 7 0,014 Não 0,024 Não
Nível 1 14 0,200 Sim 0,054 Sim
Novo mercado 44 0,000 Não 0,000 Não Sem segmento 131 0,000 Não 0,000 Não Preço lucro
Mercado de balcão 4 0,000 Não 0,000 Não
Nível 2 7 0,014 Não 0,016 Não
Nível 1 14 0,181 Sim 0,159 Sim
Novo mercado 44 0,000 Não 0,000 Não Sem segmento 131 0,000 Não 0,000 Não Valor de mercado
0,005 Não 0,005 Não
0,098 Sim 0,002 Não Sim 0,224 Sim
Liquidez 0,004 Não 0,228 Sim
Rentabilidade 0,212 Sim 0,013 Não 0,144 Sim 0,208 Sim 0,678 Gestão do capital de giro 0,096 Sim 0,527 Sim 0,366 Sim 0,036 Não Estrutura de capital 0,031 Não 0,503 Sim 0,003 Não 0,043 Não Indicadores econômico-financeiros Frequência
Normalidade Homogeneidade
Tabela 9 – Resultados da aplicação dos testes T-Student e de Wilcoxon nos indicadores econômico-financeiros da amostra, segregada por segmento de listagem da BM&FBovespa
µ2007 µ2008 T ou Z P-value Participação de capital de terceiros
Mercado de balcão Wilcoxon 1,156 0,889 -1,905 0,273 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 2 Wilcoxon 0,714 0,815 -1,859 0,063 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 1 Wilcoxon 0,749 0,944 -1,503 0,133 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Novo mercado Wilcoxon 0,532 0,955 -3,894 0,000 Rejeita Ho µ 2008 > µ 2007 Sem segmento Wilcoxon 0,446 0,713 -3,718 0,000 Rejeita Ho µ 2008 > µ 2007 Imobilização do patrimônio líquido
Mercado de balcão Wilcoxon 1,852 1,515 -1,461 0,144 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 2 Wilcoxon 0,985 1,083 -0,676 0,499 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 1 Wilcoxon 1,137 1,185 -0,282 0,778 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Novo mercado Wilcoxon 0,555 0,694 -2,614 0,009 Rejeita Ho µ 2008 > µ 2007 Sem segmento Wilcoxon 0,852 0,845 -1,169 0,242 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Margem EBITDA
Mercado de balcão Wilcoxon 0,152 0,313 -1,095 0,273 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 2 Wilcoxon 0,298 0,300 -0,169 0,866 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 1 Wilcoxon 0,284 0,220 -1,068 0,286 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Novo mercado T- Student 0,159 0,171 -0,756 0,454 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Sem segmento T- Student 0,119 0,067 1,054 0,294 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Cobertura de despesas financeiras
Mercado de balcão Wilcoxon 0,154 2,235 -1,826 0,068 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 2 Wilcoxon 3,629 2,583 -1,859 0,063 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 1 Wilcoxon 5,126 6,233 -0,659 0,510 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Novo mercado Wilcoxon 2,432 4,531 -0,373 0,709 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Sem segmento Wilcoxon 1,598 1,857 -1,391 0,164 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Liquidez seca
Mercado de balcão Wilcoxon 1,150 1,600 -0,365 0,715 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 2 Wilcoxon 1,743 1,643 -0,316 0,752 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 1 Wilcoxon 1,379 1,421 0,457 0,648 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Novo mercado Wilcoxon 1,914 1,600 -2,758 0,006 Rejeita Ho µ 2008 < µ 2007 Sem segmento Wilcoxon 1,050 0,955 -2,857 0,004 Rejeita Ho µ 2008 < µ 2007 Margem bruta
Mercado de balcão Wilcoxon 0,282 0,198 -0,730 0,465 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 2 Wilcoxon 0,384 0,374 -0,845 0,398 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 1 Wilcoxon 0,423 0,398 -1,434 0,151 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Novo mercado Wilcoxon 0,334 0,334 -0,188 0,851 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Sem segmento Wilcoxon 0,282 0,272 -0,632 0,527 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Margem operacional
Mercado de balcão Wilcoxon 0,006 -0,234 -0,365 0,715 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 2 T- Student 0,198 0,165 1,326 0,233 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 1 Wilcoxon 0,205 0,013 -0,754 0,451 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Novo mercado T- Student 0,105 0,086 1,194 0,239 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Sem segmento T- Student -0,099 -0,170 0,992 0,323 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Margem líquida
Mercado de balcão Wilcoxon 0,004 0,045 -1,095 0,273 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 2 Wilcoxon 0,150 0,124 -1,270 0,204 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 1 Wilcoxon 0,148 0,009 -0,874 0,382 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Novo mercado T- Student 0,062 0,056 0,417 0,679 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Sem segmento T- Student 0,009 -0,151 1,213 0,227 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Preço / valor patrimonial da ação
Mercado de balcão Wilcoxon 2,088 2,440 -1,461 0,144 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 2 Wilcoxon 11,227 12,283 -1,859 0,063 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 1 Wilcoxon 21,721 22,438 -1,412 0,158 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Novo mercado Wilcoxon 7,417 7,227 -0,875 0,381 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Sem segmento Wilcoxon 7,191 7,466 -0,329 0,742 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Preço lucro
Mercado de balcão Wilcoxon 0,624 0,566 0,365 0,715 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 2 Wilcoxon 2,432 2,356 -0,676 0,499 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Nível 1 Wilcoxon 1,945 1,348 -0,220 0,826 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Novo mercado Wilcoxon 0,569 0,432 -1,027 0,304 Não rejeita Ho µ 2008 = µ 2007 Rentabilidade
Valor de mercado
Indicadores econômico-financeiros Teste Aplicado
Interpretação Estrutura de capital Gestão do capital de giro Liquidez Resultados
Com base nos resultados explicitados na Tabela 9, verificou-se que após a adoção das leis no 11.638/07 e no 11.941/09, as empresas listadas no segmento Novo mercado e aquelas do grupo sem segmento apresentaram significativo aumento da estrutura de capital no ano 2008; e significativa redução da liquidez no ano 2008, confirmando os resultados dos testes aplicados na amostra, em termos gerais, conforme abordado nas Tabelas 2 e 3.
Em razão dos resultados apresentados, pode-se concluir que, no que tange à estrutura de capital e à liquidez, as empresas listadas no Novo mercado foram as que sofreram impactos mais significativos na representação da situação econômico-financeira. Acredita-se que esse impacto pode ser atribuído ao fato de as empresas listadas no Novo mercado serem mais exigidas em relação à qualidade e transparência das informações, podendo ter apresentado efeitos mais relevantes após a adoção das leis no 11.638/07 e no 11.941/09.
Quando os resultados dos testes estatísticos são analisados a um nível de confiança de 90%, verifica-se que os indicadores de participação de capital de terceiros (Nível 2), cobertura de despesas financeiras (Mercado de balcão e Nível 2) e preço/ valor patrimonial da ação (Nível 2) também sofreram impacto significativo após a adoção das novas práticas contábeis.