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Å legge til rette for naturbaserte reiselivsopplevelser : en studie av forholdet mellom tilbydere, ressurser og produkter

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Academic year: 2022

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(1)

Philosophiae doctor (ph.d.) Thesis 2020:02

Knut Fossgard

Å legge til rette for natur­

baserte reiselivsopplevelser:

en studie av forholdet

mellom tilbydere, ressurser og  produkter

Facilitating nature-based tourism

experiences: A study of the relationships between providers, resources and products

Philosophiae doctor (ph.d.), Thesis 2020:02Knut Fossgard

Norges miljø­ og biovitenskapelige universitet Fakultet for miljøvitenskap og naturforvaltning

(2)
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Å legge til rette for naturbaserte reiselivsopplevelser:

en studie av forholdet mellom tilbydere, ressurser og produkter

Facilitating nature-based tourism experiences: A study of the relationships between providers, resources and products

Philosophiae doctor (ph.d.) avhandling Knut Fossgard

Norges miljø- og biovitenskapelige universitet Fakultet formiljøvitskap og naturforvaltning

Ås 2020

Avhandling nr 2020:02 ISSN 1894-6402 ISBN 978-82-575-1668-0

(4)

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>ƵƐŝŶĞDĂƌŐĂƌLJĂŶǀĞĚDŝƚƚƵŶŝǀĞƌƐŝƚĞƚĞƚŝ^ǀĞƌŝŐĞŽŐƉƌŽĨĞƐƐŽƌTLJƐƚĞŝŶĂƐŚĂƌďŝĚƌĂƚƚŵĞĚ ŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝǀĞŬŽŵŵĞŶƚĂƌĞƌĞƚƚĞƌŐũĞŶŶŽŵůĞƐŶŝŶŐĂǀĂƌƚŝŬůĞƌŽŐĂǀŚĂŶĚůŝŶŐ͘,ĂŶŶĂŚ,ĂƌƌŝƐŽŶŚĂƌ ďŝĚƌĂƚƚƚŝůĚĞƚĞŶŐĞůƐŬĞƐĂŵŵĞŶĚƌĂŐĞƚ͕ŽŐ<ŶƵƚ͘<ĂƌůƐĞŶŚĂƌŬŽŵŵĞƚŵĞĚŐŽĚĞŝŶŶƐƉŝůůƚŝů ĂǀŚĂŶĚůŝŶŐĞŶƐƚŝƚƚĞů͘KůĞtŝŐŐŽZƆƐƚĂĚǀĞĚEDhŚĂƌǀčƌƚƚŝůƵǀƵƌĚĞƌůŝŐŚũĞůƉŵĞĚĂůƚĚĞƚƉƌĂŬƚŝƐŬĞ ƌƵŶĚƚŝŶŶůĞǀĞƌŝŶŐĞŶ͘dĂŬŬŽŐƐĊƚŝůĨĂŐŐƌƵƉƉĂŝŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚƌĞŝƐĞůŝǀǀĞĚEDhWĞƚĞƌ&ƌĞĚŵĂŶ͕^ƚŝĂŶ

^ƚĞŶƐůĂŶĚ͕:ĂŶsŝĚĂƌ,ĂƵŬĞůĂŶĚ͕TLJƐƚĞŝŶĂƐŽŐDĞŚŵĞƚDĞŚŵĞƚŽŐůƵĨŽƌŐŽĚƐƚƆƚƚĞ͕ŽŐƚŝůŵŝŶĞ WŚͲŬŽůůĞŐĂĞƌ,ĂŶŶĂŚ,ĂƌƌŝƐŽŶ͕<ĂƚŚƌŝŶ:ĂƚŚĞŽŐEŝŬŽůŝŶĞLJďƐĂŶĚĨŽƌŐŽĚƐƚĞŵŶŝŶŐƵŶĚĞƌǀĞŝƐ͘hƚĞŶ ĂůůĞĚĞƌĞŚĂĚĚĞĚĞƚƚĞĂůĚƌŝƐŬũĞĚĚ͘dƵƐĞŶƚĂŬŬƚŝůĂůůĞƐĂŵŵĞŶ͊

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sŝĨŝƌĞŚĂƌŝŵŝĚůĞƌƚŝĚŚĂƚƚĞŶĨĞůůĞƐƚƌƆƐƚŝĂƚŚĞůĞŐũĞŶŐĞŶ͕ƐƚŽƌĞƐŽŵƐŵĊ͕ŚĂƌǀčƌƚƵŶĚĞƌƵƚĚĂŶŶŝŶŐŝ ŶĞƐƚĞŶŚĞůĞƉĞƌŝŽĚĞŶ͘ĂĞƌĚĞƚĞŶŬůĞƌĞĊĨŽƌƐƚĊŚǀĞƌĂŶĚƌĞƐďĞŚŽǀĨŽƌĊƐŝƚƚĞǀĞĚWͲĞŶƵƚŽǀĞƌ ŬǀĞůĚĞƌŽŐŝŚĞůŐĞƌ͘ĞƚĨĂůƚĚŽŐĞŶŬŽŵŵĞŶƚĂƌĨƌĂďĂƌŶĂŶĊƌĚĞŝŶŶƐĊĂƚďĞŐŐĞǀŝǀŽŬƐŶĞƐŬƵůůĞŝŐĂŶŐ ŵĞĚŚǀĞƌǀĊƌǀŝĚĞƌĞƵƚĚĂŶŶŝŶŐ͗͟ƌĚĞƚŝŶŐĞŶŝĚĞŶŶĞĨĂŵŝůŝĞŶƐŽŵƐŬĂůũŽďďĞŶĊ͍͘͟ĞƚŵĊǀĞůƐŝĞƐĂƚ ĚĞƚŚĂƌŬƌĞǀĞƚĞŶĚĞůũŽďďŝŶŐĊŬŽŵŵĞŝŵĊůŵĞĚĂǀŚĂŶĚůŝŶŐĞŶ͕ŵĞŶƚĂŬŬĞƚǀčƌĞĚĞƌĞƚƌĞŚĂƌĚĞƚ ǀčƌƚĨŝƌĞĨŝŶĞĊƌ͊

Ɛ͕ϯϭ͘ϭϬ͘ϮϬϭϵ͕<ŶƵƚ&ŽƐƐŐĂƌĚ

(10)

ϴ

(11)

ϵ

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EĂƚƵƌďĂƐĞƌƚƌĞŝƐĞůŝǀĞƌŽƉƉůĞǀĞůƐĞƌ͕ŶčƌŝŶŐƐǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚŽŐďƌƵŬĂǀƌĞƐƐƵƌƐĞƌŝŶĂƚƵƌĞŶŬŶLJƚƚĞƚƚŝů ŽƉƉŚŽůĚŝŶĂƚƵƌŽŵƌĊĚĞƌ͘ĞƚŽŵĨĂƚƚĞƌĞƚďƌĞĚƚƐƉĞŬƚĞƌĂǀƐƚĞĚĞƌ͕ĂŬƚŝǀŝƚĞƚĞƌŽŐŵĊƚĞƌĊǀčƌĞŝ ŶĂƚƵƌĞŶƉĊ͘ĞƚŝŶŬůƵĚĞƌĞƌŽŐƐĊĞƚďƌĞĚƚƐƉĞŬƚĞƌĂǀǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞƌƐŽŵďĞŶLJƚƚĞƌƌĞƐƐƵƌƐĞƌŝŶĂƚƵƌĞŶ ĨŽƌŬŽŵŵĞƌƐŝĞůůƚŝůƌĞƚƚĞůĞŐŐŝŶŐĂǀŽƉƉůĞǀĞůƐĞƌ͘dŝĚůŝŐĞƌĞĨŽƌƐŬŶŝŶŐŚĂƌǀŝƐƚĂƚŵĂŶŐĞĂǀĚŝƐƐĞĞƌ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶƆƌĞƌƐŽŵǀŝůƐŬĂƉĞĂƌďĞŝĚƐƉůĂƐƐĞƌŝĚŝƐƚƌŝŬƚĞŶĞďĂƐĞƌƚƉĊƐƚĞĚĞƚƐŶĂƚƵƌͲŽŐŬƵůƚƵƌǀĞƌĚŝĞƌ͘

sŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞŶĞĞƌŐũĞƌŶĞĨƵŶĚĞƌƚƉĊŬŽŵďŝŶĂƐũŽŶĞŶĂǀƆŶƐŬĞƚůŝǀƐƐƚŝůŽŐŬŽŵŵĞƌƐŝĞůůĚƌŝĨƚƐŽŵ ďĂůĂŶƐĞƌĞƌƉĞƌƐŽŶůŝŐĞŝŶƚĞƌĞƐƐĞƌŵĞĚƆŬŽŶŽŵŝƐŬďčƌĞŬƌĂĨƚ͘/ŶŶŚŽůĚĞƚŝĚĞƌĞƐƉƌŽĚƵŬƚĞƌĞƌƉĊǀŝƌŬĞƚ ĂǀĞŐŶĞŝŶƚĞƌĞƐƐĞƌŽŐƆŶƐŬĞƚŽŵĊƵƚŶLJƚƚĞůŽŬĂůĞƌĞƐƐƵƌƐĞƌ͘ĞĂǀŚĞŶŐĞƌƐĊůĞĚĞƐĂǀƚŝůŐĂŶŐƉĊ ĞŐŶĞĚĞƌĞƐƐƵƌƐĞƌŝŶĂƚƵƌĞŶŽŐĞƌƐĊƌďĂƌĞĨŽƌĞŶĚƌŝŶŐĞƌŝƌĞƐƐƵƌƐŐƌƵŶŶůĂŐĞƚ͘

ĞŶŶĞĂǀŚĂŶĚůŝŶŐĞŶĂŶĂůLJƐĞƌĞƌŬŽďůŝŶŐĞŶĞŵĞůůŽŵŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐŽƉƉůĞǀĞůƐĞƌŽŐƌĞƐƐƵƌƐĞƌŝ ŶĂƚƵƌĞŶ͕ƐĂŵƚŚǀŝůŬĞƌĞƐƐƵƌƐŬĂƚĞŐŽƌŝĞƌƐŽŵĞƌǀŝŬƚŝŐĞĨŽƌƵůŝŬĞŐƌƵƉƉĞƌĂǀŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞ

ƌĞŝƐĞůŝǀƐǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞƌ͘sŝĚĞƌĞĂŶĂůLJƐĞƌĞƐŝŶŶŚŽůĚĞƚŽŐƐƚƌƵŬƚƵƌĞŶŝŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐƉƌŽĚƵŬƚĞƌ ĨŽƌĊŝĚĞŶƚŝĨŝƐĞƌĞĞůĞŵĞŶƚĞƌƐŽŵĞƌƐĞŶƚƌĂůĞĨŽƌĊƚŝůƌĞƚƚĞůĞŐŐĞĨŽƌŽƉƉůĞǀĞůƐĞƌ͘ĞƚƚĞĞƌŐũŽƌƚ ŐũĞŶŶŽŵĞŶŬŽŵďŝŶĂƐũŽŶĂǀŬǀĂůŝƚĂƚŝǀĞŽŐŬǀĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞŵĞƚŽĚĞƌ͘&ŽƌĊƵŶĚĞƌƐƆŬĞŬŽďůŝŶŐĞŶĞƚŝů ƌĞƐƐƵƌƐĞŶĞŝŶĂƚƵƌĞŶ͕ĞƌĚĞƚŐũĞŶŶŽŵĨƆƌƚŝŶƚĞƌǀũƵĞƌŵĞĚƚŝƚŝůďLJĚĞƌĞĂǀŶLJĞŽŐǀŽŬƐĞŶĚĞĂŬƚŝǀŝƚĞƚĞƌŝ ŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚƌĞŝƐĞůŝǀ͗ƚŽƉƉƚƵƌĞƌƉĊƐŬŝ͕ƉĂĚůŝŶŐŝŚĂǀŬĂũĂŬŬ͕ƚĞƌƌĞŶŐƐLJŬůŝŶŐŽŐŬůĂƚƌĞƉĂƌŬĞƌ͘Ğƚŝ ŝŶƚĞƌǀũƵĞŶĞƵƚŐũƆƌŽŐƐĊĚĂƚĂŐƌƵŶŶůĂŐĞƚĨŽƌĂŶĂůLJƐĞŶĞĂǀŝŶŶŚŽůĚĞƚŽŐƐƚƌƵŬƚƵƌĞŶŝĚĞƚŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞ ƌĞŝƐĞůŝǀƐƉƌŽĚƵŬƚĞƚ͘&ŽƌĊƵŶĚĞƌƐƆŬĞƌĞƐƐƵƌƐĂǀŚĞŶŐŝŐŚĞƚĞŶŚŽƐƵůŝŬĞŐƌƵƉƉĞƌĂǀƚŝůďLJĚĞƌĞ͕ĞƌĚĞƚ ŐũĞŶŶŽŵĨƆƌƚŬǀĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞĂŶĂůLJƐĞƌĂǀĚĂƚĂĨƌĂĞŶůĂŶĚƐĚĞŬŬĞŶĚĞƐƉƆƌƌĞƵŶĚĞƌƐƆŬĞůƐĞŵĞĚƐǀĂƌĨƌĂ ϱϴϱŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞƌŝEŽƌŐĞ͘

&ƵŶŶĞŶĞǀŝƐĞƌĂƚĚĞƚŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀĞƚĂǀŚĞŶŐĞƌĂǀĞƚŵĂŶŐĨŽůĚĂǀƌĞƐƐƵƌƐĞƌŝŶĂƚƵƌĞŶ͘ĞƚƚĞĞƌ ŵĂƚĞƌŝĞůůĞƌĞƐƐƵƌƐĞƌŝĨŽƌŵĂǀĨLJƐŝƐŬĞŽŵŐŝǀĞůƐĞƌŽŐŽďũĞŬƚĞƌŝƵůŝŬĞƐŬĂůĂĞƌ͕ƐŽŵĞƌŶƆĚǀĞŶĚŝŐĞĨŽƌ ƵƚƆǀĞůƐĞĂǀĂŬƚŝǀŝƚĞƚĞŶ͘ĞƚĞƌŽŐƐĊŝŵŵĂƚĞƌŝĞůůĞƌĞƐƐƵƌƐĞƌƐŽŵĞƌǀŝŬƚŝŐĞĨŽƌƚŝůƌĞƚƚĞůĞŐŐŝŶŐĂǀ ŚĞůŚĞƚůŝŐĞŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀŽƉƉůĞǀĞůƐĞƌ͘ǀŚĞŶŐŝŐŚĞƚĞŶƐƚƌƵŬƚƵƌĞƌĞƐŝĞƚƌĂŵŵĞǀĞƌŬŵĞĚƐĞŬƐ ĚŝŵĞŶƐũŽŶĞƌ͗ƚŝůƉĂƐŶŝŶŐƚŝůŐũĞƐƚĞŶĞƐďĞŚŽǀ͖ƚŝůŐĂŶŐƚŝůƌĞƐƐƵƌƐĞƌ͖ƚŝůƌĞƚƚĞůĞŐŐŝŶŐĨŽƌŽƉƉůĞǀĞůƐĞ͖

ŚĊŶĚƚĞƌŝŶŐĂǀƌŝƐŝŬŽ͖ŚĊŶĚƚĞƌŝŶŐĂǀƚƌĞŶŐƐĞů͖ŽŐƐƚĞĚĞƚƐĂƚƚƌĂŬƚŝǀŝƚĞƚ͘ŝŵĞŶƐũŽŶĞŶĞďĞƐŬƌŝǀĞƌ ŬŽďůŝŶŐĞŶĞŵĞůůŽŵŬƌĂǀƐŽŵƐƚŝůůĞƐǀĞĚƚŝůƌĞƚƚĞůĞŐŐŝŶŐĨŽƌŽƉƉůĞǀĞůƐĞƌ͕ŽŐŚǀŝůŬĞƌĞƐƐƵƌƐĞƌŝŶĂƚƵƌĞŶ ƐŽŵďĞŚƆǀĞƐĨŽƌĊŝŶŶĨƌŝŬƌĂǀĞŶĞ͘&ƵŶŶĞŶĞďŝĚƌĂƌƚŝůĊŝĚĞŶƚŝĨŝƐĞƌĞŽŐŬŽŶŬƌĞƚŝƐĞƌĞƌĞƐƐƵƌƐĞƌƐŽŵĞƌ ǀŝŬƚŝŐĞĨŽƌŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐŽƉƉůĞǀĞůƐĞƌ͘

ĞŶŬǀĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞĂŶĂůLJƐĞŶĂǀƵůŝŬĞǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚƐŐƌƵƉƉĞƌǀŝƐĞƌĂƚĚĞƚĞƌƐŝŐŶŝĨŝŬĂŶƚĞĨŽƌƐŬũĞůůĞƌŝ ŐƌƵƉƉĞŶĞƐĂǀŚĞŶŐŝŐŚĞƚƚŝůŶĂƚƵƌĞŶ͘&ŽƌƐŬũĞůůĞŶĞĂǀƐƉĞŝůĞƐŝŐƌƵƉƉĞŶĞƐŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬĂƐŽŵƆŬŽŶŽŵŝ͕

ĞƌĨĂƌŝŶŐ͕ĨŽƌƌĞƚŶŝŶŐƐŵĊů͕ƵƚĚĂŶŶŝŶŐŽŐƉƌŽĚƵŬƚƚŝůďƵĚ͘sŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞƌƐŽŵƉƌŝŵčƌƚƚŝůďLJƌŐƵŝĚĞĚĞ ĂŬƚŝǀŝƚĞƚĞƌ͕ĂǀŚĞŶŐĞƌŐĞŶĞƌĞůƚĂǀƚŝůŐĂŶŐƚŝůŶĂƚƵƌ͘dŝůďLJĚĞƌĞĂǀŽǀĞƌŶĂƚƚŝŶŐŽŐƚŝůƌĞƚƚĞůĞŐŐŝŶŐ͕ƐŽŵ ŽĨƚĞƚŝůďLJƌũĂŬƚͲŽŐĨŝƐŬĞƉƌŽĚƵŬƚĞƌ͕ĂǀŚĞŶŐĞƌĂǀƐčƌƐŬŝůƚĞĂƌƚĞƌ͘ŬƚŝǀŝƚĞƚƐƉĂŬŬĞƚŝůďLJĚĞƌŶĞƐŽŵŚĂƌ ďƌĞĚƉƌŽĚƵŬƚƉŽƌƚĞĨƆůũĞŽŐŚƆLJŽŵƐĞƚŶŝŶŐ͕ǀƵƌĚĞƌĞƌĨůĞƌƚĂůůĞƚĂǀƌĞƐƐƵƌƐĞƌƐŽŵǀŝŬƚŝŐĞ͘ůůĞŐƌƵƉƉĞŶĞ ĨƌĞŵŚĞǀĞƌŝŵŝĚůĞƌƚŝĚƐƚŝůůŚĞƚ͕ƵƚƐŝŬƚŽŐĂŶĚƌĞƐĞŶƐŽƌŝƐŬĞƌĞƐƐƵƌƐĞƌƐŽŵǀŝŬƚŝŐĞ͕ƐĂŵŵĞŶŵĞĚ ƐƚŽƌƐŬĂůĂƌĞƐƐƵƌƐĞƌƐŽŵůĂŶĚƐŬĂƉŽŐŶĂƚƵƌŽŵƌĊĚĞƌ͘ĞƚŐũĞůĚĞƌŽŐƐĊĨŽƌǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞƌƐŽŵŝ ƵƚŐĂŶŐƐƉƵŶŬƚĞƚĞƌĂǀŚĞŶŐŝŐĞĂǀĞŶŬĞůƚƌĞƐƐƵƌƐĞƌ͕ƐŽŵǀŝůƚƐĂĨĂƌŝŽŐĨŝƐŬŝŶŐ͕ŽŐǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞƌƐŽŵ ďĂƐĞƌĞƌƐĞŐƉĊĂŬƚŝǀŝƚĞƚĞƌƐŽŵĂŶƐĞƐĨŽƌĊǀčƌĞŵĞƌŽƉƉƚĂƚƚĂǀĨĂƌƚŽŐƐƉĞŶŶŝŶŐĞŶŶĂǀŶĂƚƵƌ͕ƐŽŵ ƚĞƌƌĞŶŐƐLJŬůŝŶŐŽŐƚŽƉƉƚƵƌĞƌ͘ĞƚƚĞǀŝƐĞƌĂƚƐƚŽƌĞŶĂƚƵƌŽŵƌĊĚĞƌŽŐůĂŶĚƐŬĂƉŵĞĚŬǀĂůŝƚĞƚĞƌƐŽŵĞƌ ƐčƌĞŐŶĞĨŽƌŶĂƚƵƌĞŶ͕ŐĞŶĞƌĞůƚĞƌǀŝŬƚŝŐĞĨŽƌĚĞƚŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀĞƚ͘

(12)

ϭϬ

ǀŚĂŶĚůŝŶŐĞŶĨŽƌĞƐůĊƌĞŶŶLJŵŽĚĞůůĨŽƌŬũĞƌŶĞŶŝĚĞƚŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐƉƌŽĚƵŬƚĞƚ͘ƐƐĞŶƐĞŶŝĚĞƚ ŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐƉƌŽĚƵŬƚĞƚĞƌĚĞŶƉƌŝŵčƌĞŽƉƉůĞǀĞůƐĞŶ͕ĞůůĞƌŬũĞƌŶĞŽƉƉůĞǀĞůƐĞŶ͕ƐŽŵƚŝůďLJĚĞƌ ƆŶƐŬĞƌŬƵŶĚĞŶƐŬĂůĨĊ͘ŬƐĞŵƉĞůǀŝƐĊǀčƌĞƐĂŵŵĞŶŵĞĚǀĞŶŶĞƌĞůůĞƌĨĂŵŝůŝĞ͕ŽƉƉůĞǀĞŶLJĞƐƚĞĚĞƌ͕

ĞůůĞƌůčƌĞŽŵŶĂƚƵƌĞŶ͘<ũĞƌŶĞŽƉƉůĞǀĞůƐĞŶĞƌŬŶLJƚƚĞƚƚŝůĞŶĂŬƚŝǀŝƚĞƚ͕ŐũĞƌŶĞĞŶĂŬƚŝǀŝƚĞƚƚŝůďLJĚĞƌĞŶ ƐĞůǀƵƚƆǀĞƌŽŐƐŽŵŽĨƚĞĞƌŐƌƵŶŶĞŶƚŝůĂƚŚƵŶͬŚĂŶĞƌĞƚĂďůĞƌƚŝŶčƌŝŶŐĞŶ͘ĞĞƌĞƚĂďůĞƌƚƉĊƐƚĞĚĞƌ ŵĞĚŬǀĂůŝƚĞƚĞƌƐŽŵĞƌǀŝŬƚŝŐĞĨŽƌĚĞƌĞƐŶčƌŝŶŐƐƵƚƆǀĞůƐĞ͕ŵĞŶƐŽŵŽŐƐĊŚĂƌƉĞƌƐŽŶůŝŐďĞƚLJĚŶŝŶŐĨŽƌ ƚŝůďLJĚĞƌĞŶ͘dŝůďLJĚĞƌŶĞƆŶƐŬĞƌĊƚĂǀĂƌĞƉĊƌĞƐƐƵƌƐĞŶĞŽŐĨŽƌŵŝĚůĞǀĞƌĚŝĞƌŬŶLJƚƚĞƚƚŝůƐƚĞĚĞƚƐŶĂƚƵƌŽŐ ŬƵůƚƵƌ͘ĞƌĞƐůŝǀƐƐƚŝů͕ŝŶƚĞƌĞƐƐĞƌ͕ĞŶŐĂƐũĞŵĞŶƚŽŐĞŶƚƵƐŝĂƐŵĞ͕ƐĂŵůĞƚŝŽƌĚĞƚͨĚĞĚŝŬĂƐũŽŶ͕ͩƉĊǀŝƌŬĞƌ ƉƌŽĚƵŬƚĞŶĞ͘ĞĚŝŬĂƐũŽŶĞŶƵƚŐũƆƌ͕ƐĂŵŵĞŶŵĞĚŬũĞƌŶĞŽƉƉůĞǀĞůƐĞŶ͕ĂŬƚŝǀŝƚĞƚĞŶŽŐƐƚĞĚĞƚ͕ŬũĞƌŶĞŶŝ ĚĞƚŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐƉƌŽĚƵŬƚĞƚ͘^ĂŵůĞƚĨƌĂŵƐƚĊƌĚĞƚƚĞƐŽŵĞŶĚƌŝǀŬƌĂĨƚ͕ĞŶŐůƆĚ͕ƐŽŵƉƌĞŐĞƌ ĚĞƌĞƐƌĞŝƐĞůŝǀƐƉƌŽĚƵŬƚĞƌ͕ŽŐƐŽŵŝŵĂŶŐĞƚŝůĨĞůůĞƌĞƌĊƌƐĂŬĞŶƚŝůĂƚďĊĚĞƉƌŽĚƵŬƚĞƚŽŐǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞŶ ĨŝŶŶĞƐ͘'ůƆĚĞŶŬĂŶǀčƌĞĞƚǀŝƌŬĞŵŝĚĚĞůĨŽƌĊƆŬĞƉƌŽĚƵŬƚĞƚƐĂƚƚƌĂŬƐũŽŶƐŬƌĂĨƚ͕ŵĞŶĚĞŶŵĊďĞŶLJƚƚĞƐ ďĞǀŝƐƐƚƐůŝŬĂƚĚĞŶƐĂƵƚĞŶƚŝƐŝƚĞƚŝŬŬĞƐǀĞŬŬĞƐ͘'ůƆĚĞŶĞƌŽŐƐĊƐLJŶůŝŐŝŵĊƚĞŶŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞ

ƌĞŝƐĞůŝǀƐǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞƌĨŽƌǀĂůƚĞƌƌĞƐƐƵƌƐĞŶĞƉĊ͘dŝůďLJĚĞƌŶĞƐƚƌĞŬŬĞƌƐĞŐůĂŶŐƚĨŽƌĂƚŽŵƌĊĚĞŶĞĚĞ ďƌƵŬĞƌƐŬĂůǀčƌĞŶĂƚƵƌůŝŐĞŽŐŝǀĂƌĞƚĂƐƉĊĞŶďčƌĞŬƌĂĨƚŝŐŵĊƚĞ͘^ĞůǀŽŵĚĞŝŬŬĞĂůůƚŝĚĨƌĂŵƐƚĊƌƐŽŵ ǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞƌŵĞĚůĂŶŐƚŝĚƐŚŽƌŝƐŽŶƚŽŐƐƚƌĂƚĞŐŝƐŬĨƵŶĚĞƌƚĞƉůĂŶĞƌ͕ŚĂƌĚĞŽŵĨĂƚƚĞŶĚĞĞƌĨĂƌŝŶŐĨƌĂ ĚĞŶŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐĞŬƚŽƌĞŶ͘ĞƚƚĞĂŶƚLJĚĞƌŐŽĚŽǀĞƌůĞǀĞůƐĞƐĞǀŶĞ͕ĨŽƌƐǀĂƌůŝŐƌĞƐƐƵƌƐĨŽƌǀĂůƚŶŝŶŐ ŽŐƐƚŽƌƚĞŶŐĂƐũĞŵĞŶƚĨŽƌŶĂƚƵƌ͕ůŽŬĂůƐĂŵĨƵŶŶŽŐŐũĞƐƚĞƌ͘

ǀŚĂŶĚůŝŶŐĞŶďŝĚƌĂƌŵĞĚƆŬƚŬƵŶŶƐŬĂƉŽŵĚĞŶŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐŶčƌŝŶŐĞŶƐƌĞƐƐƵƌƐďĞŚŽǀ͕ŽŐ ŬŽŶŬƌĞƚŝƐĞƌĞƌƌĞƐƐƵƌƐĞƌƐŽŵĞƌŝŶŶƐĂƚƐŵŝĚůĞƌĨŽƌǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞƌŝŶčƌŝŶŐĞŶ͘ĞŶŐŝƌŽŐƐĊŝŶŶƐŝŬƚŝĚĞƚ ŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐƉƌŽĚƵŬƚĞƚ͕ŽŐǀŝƐĞƌĂƚƚŝůďLJĚĞƌĞŶƐƉĞƌƐŽŶůŝŐĞĚĞĚŝŬĂƐũŽŶĞƌĞƚǀŝŬƚŝŐĞůĞŵĞŶƚŝ ƐůŝŬĞƉƌŽĚƵŬƚĞƌ͘ĞŶŶĞŬƵŶŶƐŬĂƉĞŶĞƌŶLJƚƚŝŐĨŽƌĊĨŽƌƐƚĊƚŝůďLJĚĞƌŶĞƐĨŽƌƌĞƚŶŝŶŐƐŵĞƐƐŝŐĞ

ƉƌŝŽƌŝƚĞƌŝŶŐĞƌ͕ŶŽĞƐŽŵŬĂŶƆŬĞƉƌĞƐŝƐũŽŶĞŶŝƐƚƆƚƚĞĂƉƉĂƌĂƚĞƚƐǀŝƌŬĞŵŝĚůĞƌ͘sŝĚĞƌĞŬĂŶŶčƌŝŶŐĞŶ ŬƵŶŶƐŬĂƉƐďĂƐĞƌƚĂƌŐƵŵĞŶƚĞƌĞĨŽƌŚǀŽƌĨŽƌŬŽŶŬƌĞƚĞƌĞƐƐƵƌƐĞƌĞƌǀŝŬƚŝŐĞĨŽƌƌĞŝƐĞůŝǀĞƚ͘<ƵŶŶƐŬĂƉŽŵ ĂǀŚĞŶŐŝŐŚĞƚĞŶƚŝůƐčƌƐŬŝůƚĞƌĞƐƐƵƌƐĞƌŬĂŶƆŬĞƚƌĞĨĨƐŝŬŬĞƌŚĞƚĞŶƉĊďĊĚĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞŽŐĂŬƵƚƚĞ ĨŽƌǀĂůƚŶŝŶŐƐƚŝůƚĂŬ͘&ŽƌǀĂůƚŶŝŶŐŽŐŵLJŶĚŝŐŚĞƚĞƌŬĂŶŐũĞŶŶŽŵƌĂŵŵĞǀĞƌŬĞƚŐũƆƌĞŵĞƌƉƌĞƐŝƐ ǀĞƌĚŝƐĞƚƚŝŶŐŽŐƉƌŝŽƌŝƚĞƌŝŶŐĂǀƌĞƐƐƵƌƐďƌƵŬ͕ŽŐďŝĚƌĂƚŝůƌĞĚƵƐĞƌƚŬŽŶĨůŝŬƚŶŝǀĊŵĞůůŽŵƵůŝŬĞ ďƌƵŬĞƌŐƌƵƉƉĞƌ͘

(13)

ϭϭ

^ƵŵŵĂƌLJ

EĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵŝŶǀŽůǀĞƐĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ďƵƐŝŶĞƐƐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ĂŶĚŶĂƚƵƌĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƐĂƐƚŚĞLJĂƌĞ ƵƐĞĚƚŽĐƌĞĂƚĞůĞŝƐƵƌĞĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐŝŶŶĂƚƵƌĂůĂƌĞĂƐ͘/ƚĞŶĐŽŵƉĂƐƐĞƐĂǁŝĚĞƌĂŶŐĞŽĨƉůĂĐĞƐ͕ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕

ĂŶĚǁĂLJƐŽĨďĞŝŶŐŝŶŶĂƚƵƌĞ͘/ƚĂůƐŽŝŶĐůƵĚĞƐĂǁŝĚĞƌĂŶŐĞŽĨďƵƐŝŶĞƐƐĞƐƚŚĂƚƵƚŝůŝnjĞŶĂƚƵƌĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĨŽƌĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŽŶŽĨĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘WƌĞǀŝŽƵƐƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐƐŚŽǁŶƚŚĂƚŵĂŶLJŽĨƚŚĞƐĞ ďƵƐŝŶĞƐƐĞƐĂƌĞĚĞǀĞůŽƉĞĚďLJĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐǁŚŽǁĂŶƚƚŽŵĂŬĞĂůŝǀŝŶŐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞƐŝƚĞΖƐŶĂƚƵƌĂů ĂŶĚĐƵůƚƵƌĂůǀĂůƵĞƐ͘,ĞŶĐĞ͕ŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵŝƐĂďƵƐŝŶĞƐƐŵŽĚĞůŽĨƚĞŶĨŽƵŶĚƚŽĐŽŵďŝŶĞĂ ĚĞƐŝƌĞĚůŝĨĞƐƚLJůĞĂŶĚĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƚŚĂƚďĂůĂŶĐĞƐƚŚĞĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌΖƐƉĞƌƐŽŶĂůŝŶƚĞƌĞƐƚƐǁŝƚŚ ĨŝŶĂŶĐŝĂůƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ͘dŚĞŝƌŝŶƚĞƌĞƐƚƐĂŶĚĚĞƐŝƌĞƚŽƵƚŝůŝnjĞůŽĐĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚŽĨ ƚŚĞŝƌƉƌŽĚƵĐƚƐ͘dŚĞLJƚŚƵƐĚĞƉĞŶĚŽŶĂĐĐĞƐƐƚŽƐƵŝƚĂďůĞŶĂƚƵƌĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƐĂŶĚĂƌĞǀƵůŶĞƌĂďůĞƚŽ ĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞŶĂƚƵƌĂůƌĞƐŽƵƌĐĞďĂƐĞ͘

dŚŝƐĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶĂŶĂůLJnjĞƐƚŚĞůŝŶŬƐďĞƚǁĞĞŶŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂŶĚŶĂƚƵƌĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐǁŚŝĐŚƌĞƐŽƵƌĐĞĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐĂƌĞĞƐƐĞŶƚŝĂůĨŽƌĚŝĨĨĞƌĞŶƚŐƌŽƵƉƐŽĨŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚ ƚŽƵƌŝƐŵďƵƐŝŶĞƐƐĞƐ͘dŚĞĐŽŶƚĞŶƚĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚƐĂƌĞĂŶĂůLJnjĞĚƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨLJƉƌŽĚƵĐƚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐƚŚĂƚĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŶŐƚŽƵƌŝƐŵĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘&ŽƌƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ͕ďŽƚŚƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞĂŶĚƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞĚĂƚĂǁĞƌĞƵƐĞĚ͘dŽŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞƚŚĞůŝŶŬƐƚŽŶĂƚƵƌĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐǁĞƌĞĚŽŶĞǁŝƚŚƚĞŶƉƌŽǀŝĚĞƌƐŽĨŶĞǁĂŶĚŐƌŽǁŝŶŐƚŽƵƌŝƐŵĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͖ƐŬŝ ƚŽƵƌŝŶŐ͕ƐĞĂŬĂLJĂŬŝŶŐ͕ŵŽƵŶƚĂŝŶďŝŬŝŶŐ͕ĂŶĚĐůŝŵďŝŶŐƉĂƌŬƐ͘dŚĞƐĞŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐǁĞƌĞĂůƐŽƚŚĞĞŵƉŝƌŝĐĂů ďĂƐŝƐĨŽƌĂŶĂůLJnjŝŶŐƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚƐ͘dŚƌŽƵŐŚ

ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞĂŶĂůLJƐĞƐŽĨĚĂƚĂĨƌŽŵĂŶĂƚŝŽŶǁŝĚĞƐƵƌǀĞLJǁŝƚŚƌĞƐƉŽŶƐĞƐĨƌŽŵϱϴϱŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚ ƚŽƵƌŝƐŵĐŽŵƉĂŶŝĞƐŝŶEŽƌǁĂLJ͕ƚŚĞƌĞƐŽƵƌĐĞĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽǀŝĚĞƌ ŐƌŽƵƉƐǁĂƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘

dŚĞĨŝŶĚŝŶŐƐƐŚŽǁƚŚĂƚŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵĚĞƉĞŶĚƐŽŶĂǀĂƌŝĞƚLJŽĨŶĂƚƵƌĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘dŚĞƐĞĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƐŝŶƚŚĞĨŽƌŵŽĨƉŚLJƐŝĐĂůƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐĂŶĚŽďũĞĐƚƐĂƐǁĞůůĂƐŝŶƚĂŶŐŝďůĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕

ƐƵĐŚĂƐƐŝůĞŶĐĞĂŶĚƐŝŐŚƚƐ͘dŚĞůĂƚƚĞƌŝƐĞƐƐĞŶƚŝĂůƚŽĨĂĐŝůŝƚĂƚĞĂŚŽůŝƐƚŝĐŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ĞƉĞŶĚĞŶĐLJŝƐƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚŝŶĂƐŝdžͲĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͗ĂĚĂƉƚŝŶŐƚŽŐƵĞƐƚŶĞĞĚƐ͕

ĂĐĐĞƐƐƚŽƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŽŶ͕ƌŝƐŬŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ĐƌŽǁĚŝŶŐŚĂŶĚůŝŶŐ͕ĂŶĚƚŚĞ

ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞƉůĂĐĞ͘dŚĞƐŝdžͲĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĨƌĂŵĞǁŽƌŬĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐ͕ĚĞĨŝŶŝŶŐ͕ĂŶĚ ĐĂƚĞŐŽƌŝnjŝŶŐƌĞƐŽƵƌĐĞƐƚŚĂƚĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘

dŚĞƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞĂŶĂůLJƐŝƐŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵďƵƐŝŶĞƐƐĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐƐŚŽǁƐƚŚĂƚƚŚĞƌĞĂƌĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚĞŝƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞŽŶŶĂƚƵƌĞ͘dŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĂƌĞƌĞĨůĞĐƚĞĚŝŶƚŚĞĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐΖ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ƐƵĐŚĂƐĨŝŶĂŶĐĞƐ͕ŝŶĚƵƐƚƌLJĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ďƵƐŝŶĞƐƐŐŽĂůƐ͕ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ĂŶĚƉƌŽĚƵĐƚ ŽĨĨĞƌŝŶŐƐ͘ŽŵƉĂŶŝĞƐƚŚĂƚƉƌŝŵĂƌŝůLJŽĨĨĞƌŐƵŝĚĞĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĚĞƉĞŶĚŽŶĂĐĐĞƐƐƚŽŶĂƚƵƌĞ͘WƌŽǀŝĚĞƌƐŽĨ ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚŝŽŶĂŶĚƐĞůĨͲŐƵŝĚĞĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ǁŚŝĐŚŽĨƚĞŶŽĨĨĞƌŚƵŶƚŝŶŐĂŶĚĨŝƐŚŝŶŐƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ĚĞƉĞŶĚ ŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐƐƉĞĐŝĞƐ͘dŚĞĂĐƚŝǀŝƚLJƉĂĐŬĂŐĞƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ǁŚŽŚĂǀĞĂďƌŽĂĚĞƌƉƌŽĚƵĐƚƉŽƌƚĨŽůŝŽĂŶĚŚŝŐŚ ƚƵƌŶŽǀĞƌ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌŵŽƐƚƌĞƐŽƵƌĐĞƐĂƐŶĞĐĞƐƐĂƌLJ͘ůůĐŽŵƉĂŶŝĞƐĞŵƉŚĂƐŝnjĞƐŝůĞŶĐĞ͕ǀŝĞǁƐ͕ĂŶĚŽƚŚĞƌ ƐĞŶƐŽƌLJƌĞƐŽƵƌĐĞƐĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ĂůŽŶŐǁŝƚŚůĂƌŐĞͲƐĐĂůĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐƐƵĐŚĂƐůĂŶĚƐĐĂƉĞĂŶĚŶĂƚƵƌĂů ĂƌĞĂƐ͘dŚŝƐĂůƐŽĂƉƉůŝĞƐƚŽďƵƐŝŶĞƐƐĞƐƚŚĂƚĂƌĞŝŶŝƚŝĂůůLJĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐ ĂŶŐůŝŶŐĂŶĚǁŝůĚͲůŝĨĞƐĂĨĂƌŝƐ͕ĂŶĚďƵƐŝŶĞƐƐĞƐďĂƐĞĚŽŶƐƉŽƌƚƐͲƚLJƉĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƚŚĂƚĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůLJ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŽŚĂǀĞĂůŝŵŝƚĞĚĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƚŽŶĂƚƵƌĞ͕ƐƵĐŚĂƐŵŽƵŶƚĂŝŶďŝŬŝŶŐĂŶĚƐŬŝƚŽƵƌŝŶŐ͘&ŝŶĚŝŶŐƐ ƐŚŽǁƚŚĂƚůĂƌŐĞŶĂƚƵƌĂůĂƌĞĂƐĂŶĚůĂŶĚƐĐĂƉĞƐǁŝƚŚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐƚŚĂƚĂƌĞƵŶŝƋƵĞƚŽŶĂƚƵƌĞĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůLJĐƌƵĐŝĂůĨŽƌŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵ͘

(14)

ϭϮ

dŚŝƐƚŚĞƐŝƐĂůƐŽƉƌŽƉŽƐĞƐĂŶĞǁŵŽĚĞůĨŽƌƚŚĞĐŽƌĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŽĨƚŚĞŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵ ƉƌŽĚƵĐƚ͘dŚĞĞƐƐĞŶĐĞŽĨĂŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚŝƐƚŚĞƉƌŝŵĂƌLJĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ŽƌĐŽƌĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ƚŚĂƚƚŚĞƉƌŽǀŝĚĞƌǁĂŶƚƐƚŚĞĐƵƐƚŽŵĞƌƚŽŚĂǀĞ͕ƐƵĐŚĂƐďĞŝŶŐǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚƐŽƌĨĂŵŝůLJ͕

ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐŶĞǁƉůĂĐĞƐ͕ŽƌůĞĂƌŶŝŶŐĂďŽƵƚŶĂƚƵƌĞ͘dŚĞĐŽƌĞĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŝƐůŝŶŬĞĚƚŽĂŶĂĐƚŝǀŝƚLJ͕ŽĨƚĞŶ ĂŶĂĐƚŝǀŝƚLJƚŚĞƉƌŽǀŝĚĞƌƚŚĞŵƐĞůĨĐĂƌƌŝĞƐŽƵƚĂŶĚǁŚŝĐŚŝƐƚŚĞƉƌŽǀŝĚĞƌ͛ƐƉƌŝŵĂƌLJƌĞĂƐŽŶĨŽƌďĞŝŶŐŝŶ ƚŚĞŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵƐĞĐƚŽƌ͘dŚĞƐĞĐŽŵƉĂŶŝĞƐĂƌĞŽĨƚĞŶĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĂƚƉůĂĐĞƐǁŝƚŚƋƵĂůŝƚŝĞƐ ƌĞůĞǀĂŶƚƚŽƚŚĞďƵƐŝŶĞƐƐ͕ĂŶĚŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞƚŽƚŚĞĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌ͘WƌŽǀŝĚĞƌƐǁĂŶƚƚŽ ƉƌĞƐĞƌǀĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐĂŶĚĐŽŶǀĞLJǀĂůƵĞƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞŶĂƚƵƌĞĂŶĚĐƵůƚƵƌĞŽĨƚŚĞƉůĂĐĞ͘dŚĞŝƌůŝĨĞƐƚLJůĞ͕

ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ͕ĂŶĚĞŶƚŚƵƐŝĂƐŵ͕ĂůůĐŽŵďŝŶĞĚŝŶƚŚĞƚĞƌŵ͞ĚĞĚŝĐĂƚŝŽŶ͕͟ŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘dŽŐĞƚŚĞƌǁŝƚŚƚŚĞĐŽƌĞĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ƚŚĞĂĐƚŝǀŝƚLJ͕ĂŶĚƚŚĞƉůĂĐĞ͕ƚŚŝƐĚĞĚŝĐĂƚŝŽŶĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞƐ ƚŚĞĐŽƌĞŽĨƚŚĞŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚ͘dŚĞƐĞĨŽƵƌĞůĞŵĞŶƚƐĨŽƌŵĂĚƌŝǀŝŶŐͲĨŽƌĐĞƚŚĂƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞƐƚŚĞŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚĂŶĚ͕ŝŶŵĂŶLJĐĂƐĞƐ͕ŝƐƚŚĞƌĞĂƐŽŶǁŚLJƚŚĞďƵƐŝŶĞƐƐ ĞdžŝƐƚƐ͘dŚŝƐĚƌŝǀŝŶŐͲĨŽƌĐĞĐĂŶĂůƐŽďĞĂƵƐĞĨƵůƚŽŽůƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŝĨ ƵƐĞĚĚĞůŝďĞƌĂƚĞůLJĂŶĚŝŶĂǁĂLJƚŚĂƚĚŽĞƐŶŽƚŝŵƉĂŝƌŝƚƐĂƵƚŚĞŶƚŝĐŝƚLJ͘dŚĞĚĞĚŝĐĂƚŝŽŶŝƐĂůƐŽǀŝƐŝďůĞŝŶ ƚŚĞǁĂLJŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽǀŝĚĞƌƐŵĂŶĂŐĞƚŚĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞLJĚŽŶŽƚĂůǁĂLJƐĞŵĞƌŐĞ ĂƐĐŽŵƉĂŶŝĞƐǁŝƚŚůŽŶŐͲƚĞƌŵŚŽƌŝnjŽŶƐĂŶĚƐƚƌĂƚĞŐŝĐƉůĂŶƐ͕ƚŚĞLJŚĂǀĞĞdžƚĞŶƐŝǀĞĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵƐĞĐƚŽƌ͘dŚŝƐŝŶĚŝĐĂƚĞƐŐŽŽĚůŽŶŐĞǀŝƚLJ͕ƐŽƵŶĚƌĞƐŽƵƌĐĞŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ĂŶĚĂŚŝŐŚ ůĞǀĞůŽĨĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚƚŽŶĂƚƵƌĞ͕ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕ĂŶĚŐƵĞƐƚƐ͘

dŚĞĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞĚŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨƚŚĞŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵŝŶĚƵƐƚƌLJΖƐƌĞƐŽƵƌĐĞ ŶĞĞĚƐĂŶĚĐŽŶĐƌĞƚŝnjĞƐƌĞƐŽƵƌĐĞƐĂƐŝŶƉƵƚĨŽƌƚŚĞŝƌďƵƐŝŶĞƐƐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘tŝƚŚƚŚŝƐŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJĐĂŶĂƌŐƵĞǁŚLJƐƉĞĐŝĨŝĐƌĞƐŽƵƌĐĞƐĂƌĞĞƐƐĞŶƚŝĂůĨŽƌƚŽƵƌŝƐŵ͘<ŶŽǁůĞĚŐĞŽĨƚŚĞŝŶĚƵƐƚƌLJΖƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐƌĞƐŽƵƌĐĞƐĐĂŶĂůƐŽŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞƉƌĞĐŝƐŝŽŶŽĨŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŵĞĂŶƐĂŶĚ ĂĐƚŝŽŶƐ͘dŚƌŽƵŐŚƚŚŝƐĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͕ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶƐĂŶĚĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐĐĂŶŐĂŝŶĂŐƌĞĂƚĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨƚŚĞƌĞƐŽƵƌĐĞŶĞĞĚƐŝŶŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵ͘dŚŝƐƉƌŽǀŝĚĞƐĂďĂƐŝƐĨŽƌŵŽƌĞƉƌĞĐŝƐĞǀĂůƵĂƚŝŽŶĂŶĚ ƉƌŝŽƌŝƚŝnjĂƚŝŽŶŽĨŶĂƚƵƌĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƵƐĞƐĂŶĚĐĂŶĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĂƌĞĚƵĐĞĚůĞǀĞůŽĨĐŽŶĨůŝĐƚďĞƚǁĞĞŶ

ĚŝĨĨĞƌĞŶƚƵƐĞƌŐƌŽƵƉƐ͘

(15)

ϭϯ

>ŝƐƚĞŽǀĞƌĂƌƚŝŬůĞƌ

&ŽƐƐŐĂƌĚ͕<͕͘Θ&ƌĞĚŵĂŶ͕W͘;ϮϬϭϵͿ͘ŝŵĞŶƐŝŽŶƐŝŶƚŚĞŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐĐĂƉĞ͗Ŷ ĞdžƉůŽƌĂƚŝǀĞĂŶĂůLJƐŝƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨKƵƚĚŽŽƌZĞĐƌĞĂƚŝŽŶĂŶĚdŽƵƌŝƐŵ͕Ϯϴ͘

ŚƚƚƉƐ͗ͬͬĚŽŝ͘ŽƌŐͬϭϬ͘ϭϬϭϲͬũ͘ũŽƌƚ͘ϮϬϭϵ͘Ϭϰ͘ϬϬϭ

&ŽƐƐŐĂƌĚ͕<͘;ϮϬϭϵͿ͘ĞĚŝĐĂƚĞĚƚŽŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵ͗ŶĂŶĂůLJƐŝƐŽĨƚŚĞĐŽƌĞƉƌŽĚƵĐƚĞůĞŵĞŶƚƐ͘

/ŶŶƐĞŶĚƚ͘

&ŽƐƐŐĂƌĚ͕<͘Θ^ƚĞŶƐůĂŶĚ͕^͘;ϮϬϭϵͿ͘ƌŽĂĚĞŶŝŶŐƚŚĞƐĐŽƉĞŽĨŶĂƚƵƌĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͗ŶĞdžƉůŽƌĂƚŝǀĞƐƚƵĚLJ ŽĨŶĂƚƵƌĞͲďĂƐĞĚƚŽƵƌŝƐŵĨŝƌŵƐ͘hŶĚĞƌƌĞǀŝĚĞƌŝŶŐ͘

>ŝƐƚĞŽǀĞƌĨŝŐƵƌĞƌ

&ŝŐƵƌϭ,ŽǀĞĚĞůĞŵĞŶƚĞŶĞŝŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚƌĞŝƐĞůŝǀ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϳ

&ŝŐƵƌϮůĞŵĞŶƚĞƌŝŵŽĚĞůůĞƌĨŽƌƌĞŝƐĞůŝǀƐƉƌŽĚƵŬƚĞƌŽŐͲŽƉƉůĞǀĞůƐĞƌ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϮ

>ŝƐƚĞŽǀĞƌƚĂďĞůůĞƌ

dĂďĞůůϭhƚǀŝŬůŝŶŐĂǀƵƚǀĂůŐƚĞŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞĂŬƚŝǀŝƚĞƚĞƌŝƌĞŝƐĞůŝǀŽŐĨƌŝůƵĨƚƐůŝǀ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϴ dĂďĞůůϮ<ĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬĂǀĞĚĂǀŚĂŶĚůŝŶŐĞŶƐĂŬƚŝǀŝƚĞƚĞƌ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϵ dĂďĞůůϯ,ŽǀĞĚĂŬƚŝǀŝƚĞƚ͕ůŽŬĂƐũŽŶ͕ĚĞƐƚŝŶĂƐũŽŶƐƚLJƉĞ͕ŶĂƚƵƌƚLJƉĞŽŐŬũƆŶŶĨŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚĞŶĞŝĂƌƚŝŬŬĞů ϭŽŐϯ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϬ dĂďĞůůϰZĞŬƌƵƚƚĞƌŝŶŐ͕ƌŽůůĞƌ͕ĂŬƚŝǀŝƚĞƚĞƌŽŐŽƌŐĂŶŝƐĂƐũŽŶƐŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬĂĨŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚĞŶĞŝĂƌƚŝŬŬĞůϭ ŽŐϮ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϭ dĂďĞůůϱhƚĚLJƉĞŶĚĞƚĞŵĂŝŝŶƚĞƌǀũƵĞƌĨŽƌĂƌƚŝŬŬĞůϭŽŐϮ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϮ dĂďĞůůϲ/ŶƚĞƌǀũƵŐƵŝĚĞĨŽƌĂƌƚŝŬŬĞůϭŽŐĂƌƚŝŬŬĞůϮ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴϵ dĂďĞůůϳ^ƆŬĞŽƌĚĨŽƌƐƵƉƉůĞƌĞŶĚĞŬĂƌƚůĞŐŐŝŶŐĂǀŶĂƚƵƌďĂƐĞƌƚĞƌĞŝƐĞůŝǀƐǀŝƌŬƐŽŵŚĞƚĞƌŝEŽƌŐĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵϬ

(16)

ϭϰ

(17)

ϭϱ

WƌŽůŽŐ

:ĞŐ;/ͿŵƆƚĞƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚĞŶ;ZͿƉĊŐĊƌĚƐƉůĂƐƐĞŶ͘'ĊƌĚĞŶƐŵĂŶŐĞďLJŐŶŝŶŐĞƌǀŝƚŶĞƌŽŵŐĞŶĞƌĂƐũŽŶĞƌƐ ŝŶŶƐĂƚƐĨŽƌĊĚLJƌŬĞŝŶŶŵĂƌŬ͕ƚĂǀĂƌĞƉĊďƵƐŬĂƉĞŶŽŐĨŽƌǀĂůƚĞƐƚŽƌĞƵƚŵĂƌŬƐĞŝĞŶĚŽŵŵĞƌ͘^ŬŝůƚĞŶĞƉĊ ŐĊƌĚƐƚƵŶĞƚǀŝƐĞƌǀĞŝƚŝůĚĞƵůŝŬĞƐLJŬŬĞůƐƚŝĞŶĞŽŐĞƚƉĂƌŐũĞƐƚĞƌĞƌƉĊǀĞŝƵƚĨŽƌĊƚĞƐƚĞĚĞŶŶLJĞƐƚĞƐƚŝĞŶ͕

^ƵƉĞƌůĂŶŐďĞŝŶ͘sŝƐĞƚƚĞƌŽƐƐŶĞĚǀĞĚƵƚĞďŽƌĚĞƚŵĞĚŚǀĞƌǀĊƌŬĂĨĨĞŬŽƉƉŽŐƐĞƌĞƚƚĞƌƐLJŬůŝƐƚĞŶĞŶĊƌĚĞ ĨŽƌƐǀŝŶŶĞƌŝŶŶŝƐŬŽŐĞŶ͘

/͗<ĂŶĚƵďĞƐŬƌŝǀĞŚŽǀĞĚƉƌŽĚƵŬƚĞƚĚĞƌĞƐ͍

Z͗sŝƆŶƐŬĞƌŐĂŶƐŬĞĞŶŬĞůƚĊďŝĚƌĂƚŝůĊƐŬĂƉĞŐŽĚĞƚĞƌƌĞŶŐƐLJŬŬĞůŽƉƉůĞǀĞůƐĞƌĨŽƌŶLJďĞŐLJŶŶĞƌĞŽŐůĞƚƚ ǀŝĚĞƌĞŬŽŵŶĞ͘ƵǀĞƚ͘͘͘ĚĞƚĞƌũŽŐũĞƐƚĞŶĞƐĞůǀƐŽŵƐŬĂƉĞƌƐŝŶĞĞŐŶĞŽƉƉůĞǀĞůƐĞƌʹǀĊƌƌŽůůĞĞƌĊ ƚŝůƌĞƚƚĞůĞŐŐĞĨŽƌĂƚĚĞƚƚĞŬĂŶƐŬũĞ͘

/͗,ǀŽƌĚĂŶŐũƆƌĚĞƌĞĚĞƚ͍,ǀĂƐƚĂƌƚĞƌĚĞƌĞŵĞĚ͍

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(18)

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(19)

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(20)

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(22)

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