3 Armering i brua
4.2 Variable laster
Começamos esse trabalho analisando o que os textos que tratam sobre intervenções no mercado de câmbio dizem sobre os objetivos, formas e mecanismos de atuação do Banco Central nesse mercado. Expusemos que os principais objetivos das autoridades monetárias intervirem no mercado de câmbio são: controlar movimentos desordenados, controlar/diminuir a volatilidade, corrigir desalinhamentos da taxa de câmbio frente ao seu equilíbrio, acumular reservas, suprir o mercado doméstico de moeda estrangeira, ajudar outros bancos centrais, utilizar instrumento monetário alternativo aos juros para o controle da inflação e defender uma taxa de câmbio fixo; que as formas de intervenção dividem-se em esterilizadas e não esterilizadas, sendo que a primeira é a mais usual; que os mecanismos de intervenção são muito variados, incluindo atuações no mercado à vista, via títulos com clausulas cambiais, no dólar futuro, swap e opções.
Após isso apresentamos o regime de metas de inflação, enfatizando as cinco características principais desse regime, ou seja, um anúncio público de metas de inflação numéricas, um comprometimento institucional de que a meta de inflação é a principal meta e à qual todas as demais se subordinam, uma estratégia de divulgação de informações, um aumento da transparência da estratégia da política monetária e, por fim, uma adequação da estrutura do Banco Central para atender os objetivos das metas. Nesse mesmo capítulo ressaltamos as diferenças entre os países emergentes e os desenvolvidos, bem como essas particularidades afetam o regime de metas de inflação nesses países. Uma parte desse capítulo também foi dedicada ao papel do câmbio diante de um regime de metas de inflação, onde este não deve ser o objetivo principal, mas seu acompanhamento e possíveis intervenções podem ser de muito auxilio ao regime de metas.
Em seguida, apresentamos a forma como foi implementado o regime de metas de inflação brasileiro e os resultados desse regime nos anos de 2000 a 2003. Apresentamos também os detalhes da atuação da autoridade monetária no mercado de câmbio nesse
Por fim, com base em relatórios e declarações da autoridade monetária e seus integrantes, textos acadêmicos e papers pudemos constatar que as intervenções da autoridade monetária brasileira no mercado de câmbio entre 2000 e 2003 tiveram como principal objetivo auxiliar o regime de metas de inflação e em alguns momentos tais intervenções também visaram diminuir a volatilidade da taxa nominal de câmbio, suprir o mercado de linhas externas quando essas se esvaíram e acumular reservas, sem que esses objetivos fossem contrários ao primeiro. Contatamos também que a forma de atuação sempre foi a de intervenções esterilizadas, e que os instrumentos utilizados foram intervenção no mercado à vista, via títulos com clausuras de correção cambial, via swap cambial e via anúncios de intervenções com prazos e volumes determinados.
Novos trabalhos poderiam se concentrar em encontrar, através de outros caminhos, a confirmação das afirmações que fizemos em relação às intervenções do Banco Central do Brasil no mercado de câmbio. Estudos sobre o impacto do câmbio e dos juros na inflação no Brasil, bem como suas defasagens também enriqueceriam a discussão.
Bibliografia
ARAUJO, Juliana Dutra P. de. Suavizando movimentos da taxa de câmbio ou
adicionando volatilidade? Um estudo empírico sobre intervenções do Banco Central no
mercado de câmbio. 2004. 58 p. Dissertação (Mestrado em Economia) - Pontifícia Universidade Católica (PUC-RJ), Rio de Janeiro.
BANCO CENTRAL DO BRASIL. Boletim do Banco Central do Brasil. Relatório anual de 2002. p. 47-78. Disponível em:
<http//www.bcb.gov.br/htms/banual2002/rel2002cap2p.pdf> . Acesso em: 12 fev ______ . Carta aberta do presidente do Banco Central ao Ministro da Fazenda. Vários anos. Disponível em: <http//www.bcb.gov.br/?cartameta> . Acesso em: 16 out 04 ______ . Ata do Copom. Vários números. Disponível em:
<http//www.bcb.gov.br/?atacopom> . Acesso em: 30 dez 04
______ . Relatório de análise do mercado de câmbio. Out-dez 2002. 16 p. Disponível em: <http//www.bcb.gov.br/rex/mercâmbio/port/câmbio024/2002-
4%20amc%20texto.pdf> . Acesso em: 12 fev 05
BANK OF INTERNATIONAL SETTLEMENTS (BIS). Annual report. Vários anos. ______ . BIS Papers no. 24, 2005a. p. 1-4.
______ . Foreign exchange and derivatives market activity in 2004.Triennial Central
Bank Survey, 2005b. 49 p.
BLANCHARD, Olivier. Fiscal Dominance and Inflation Targeting: Lessons from Brazil.
NBER Working Paper no. 10389. National Bureau of economic research, Cambridge,
março de 2004. 35 p.
BLINDER, Alan S. Central Bank credibility: Why do we care? How do we build it?
NBER Working Paper no. 7161. National Bureau of economic research, Cambridge,
junho de 1.999. 23 p.
BOGDANSKI, Joel; TOMBINI, Alexandre A.;WERLANG, Sérgio R. da Costa. Implementing Inflation Targeting in Brazil. Trabalho para discussão n. 01. Banco Central do Brasil, julho de 2000. 29 p.
providências. Disponível em:
<http://www.bcb.gov.br/htms/leisedecretos/Dec3088.asp?idpai=metasnorma>. Acesso em: 06 dez 2004.
CANALES-KRILJENKO, Jorge Ivan. Foreign exchange intervention in developing and transition economies: results of a survey. IMF Working paper 03/95. International Monetary Fund (IMF). Maio de 2003. 58 p.
CANALES-KRILJENKO, Jorge Ivan; GUIMARÃES, Roberto; KARACADAG, Cem. Official intervention in the foreign exchange market: elements of best practice. IMF
Working paper 03/152. International Monetary Fund (IMF). Julho de 2003. 43 p.
CARAMAZZA, Francesco; AZIZ, Jahangir. Fixed or Flexible? Economic Issues no. 13. International Monetary Fund (IMF). Abril de 1998. 18 p.
CHIU, Priscilla. Transparency versus constructive ambiguity in foreign exchange intervention. BIS Working Paper no. 144. Bank of international settlements (BIS). Basel, outubro de 2003. 26 p.
D´AMORIM, Sheila; ANDRADE, Renato. BC anuncia leilão diário para conter o dólar. Caderno de Economia. O Estado de São Paulo. Disponível em:
<http://txt.estado.com.br/editoriais/2002/07/04/eco044.html>. Acesso em : 29 dez. 2004. DISYATAT, Piti; GALATI, Gabriele. The effectiveness of foreign exchange
intervention in emerging market countries. BIS Papers no. 24. Bank of International
Settlements. Maio de 2005. p. 97-113
DOMAÇ, Ilker, MENDOZA, Alfonso. Is there room for forex interventions under inflation targeting framework? Evidence from México and Turkey. Discussion paper
no. 58. Central Bank of Turkey. Dezembro de 2002. 33 p.
DOMINGUEZ, Kathryn M. The market microstructure of Central Bank Intervention.
NBER Working Paper no. 7337. National Bureau of economic research (NBER).
Cambridge, setembro de 1999. 41 p.
EICHENGREEN, Barry. Can Emerging Markets Float ? Should They Inflation Target ?
Trabalho para discussão n. 36. Banco Central do Brasil, fevereiro de 2002. 48 p.
FEDERAL RESERVE BANK OF NEW YORK. FED point. U.S. Foreign Exchange Intervention. Disponível em
<http://www.newyorkfed.org/aboutthefed/fedpoint/fed44.html> Acesso em: 24 maio 2004.
FIGUEIREDO, Francisco M. R.; STAUB, Roberta B. Algumas considerações sobre a sazonalidade do IPCA. Trabalho para discussão n. 31. Banco Central do Brasil, novembro de 2001. 37 p.
FRAGA, Armínio. Para Fraga, país já pagou o preço por solução mágica. Caderno de economia. O Estado de São Paulo, São Paulo, 10 out. 2002. Disponível em
<http://txt.estado.com.br/editoriais/2002/10/10/eco040.html>. Acesso em: 30 nov. 2004. FRAGA, Arminio; GOLDFAJN, Ilan; MINELLA, André. Inflation Targeting in
Emerging Market Economies. Trabalho para discussão n. 76. Banco Central do Brasil, junho de 2003. 48 p.
GALATI, Gabriele; MELICK, Will. Central bank intervention and market expectations.
BIS papers no. 10. Bank of international settlements (BIS). Basel, abril de 2002. 88 p.
GIAMBIAGI, Fabio; CARVALHO, José Carlos. As metas de inflação: sugestões para um regime permanente. Texto para discussão n. 86. Banco Nacional de
Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES). Rio de Janeiro, março de 2001. 25 p. GOLFAJN, Ilan. Há razões para duvidas de que a dívida pública no Brasil é sustentável?
Notas técnicas do Banco Central do Brasil no. 25. Banco Central do Brasil. Brasília,
julho de 2002. 26 p.
______ , Ilan; PAULA, Áureo de. Uma nota sobre a composição ótima da dívida pública – Reflexões para o caso brasileiro. Texto para discussão no. 411. Departamento de economia, PUC-RJ. Dezembro de 1999. 14p.
GUIMARÃES, Roberto F.; KARACADAG, Cem. The empirics of foreign exchange intervention in emerging market countries: the cases of Mexico and Turkey. IMF
Working paper 04/123. International Monetary Fund (IMF). Julho de 2004. 32 p.
HO, Corrine; MCCAULEY, Robert N. Living with flexible exchange rates: issues and recent experience in inflation targeting emerging market economies. BIS Working
Paper no. 130. Monetary and Economic Department. Bank of International Settlements
(BIS). Basel, fevereiro de 2003. 51 P.
HUMPAGE, Owen F. Government intervention in the foreign exchange market.
Working paper 03/15. Federal Reserve Bank of Cleveland. Novembro de 2003. 32 p.
ITO, Takatoshi. Is foreign exchange intervention effective?: The Japanese experience in the 1990s. NBER Working Paper no. 8914. National Bureau of economic research (NBER). Cambridge, abril de 2002. 38 p.
KEARNS, Jonathan; RIGOBON, Roberto. Identifying the efficacy of Central Bank interventions: The Australian Case. NBER Working Paper no. 9062. National Bureau of economic research (NBER). Cambridge, julho de 2002. 27 p.
KENEN, Peter B. Vendas diarias de dólares e além. Nota técnica do Banco Central do
Brasil no. 9. Banco Central do Brasil. Brasília (DF), novembro de 2001. 11 p.
LIBÂNIO, Gilberto A. Temas de política monetária: uma perspectiva pós-keynesiana.
Texto para discussão no. 229. CEDEPLAR/FACE/UFMG. Belo Horizonte, 2004. 22 p.
LOPES, Francisco. A disputa que rachou a equipe do Real. Série Entrevista de Valor. Caderno Eu & Fim de semana. Valor Econômico, São Paulo, no. 1313, p. 3-14. 29 jul. 2005.
MABICO FINANCIAL COMPANY. Fed´s Ferguson against explicit inflation target. Disponível em: < www.mabico.com/en/news/20041008/central_banks/article11190/>. Acesso em: 20 abr 2005.
MENDONÇA, Helder Ferreira de. Regimes monetários e a busca da estabilidade de preços. Texto para discussão no. 146/01. Universidade Federal Fluminense. 2001. 21 p. MERCADANTE. Aloizio. Contribuição ao debate sobre meta de inflação. Folha de São
Paulo. São Paulo, 04 abr. 2004. Disponível em:
<www.mercadante.com.br/artigos/artigo_167.html>. Acesso em: 29 dez. 2004. MINELLA, André, et al. Inflation Targeting in Brasil: Lessons and Challenges.
Trabalho para discussão n. 53. Banco Central do Brasil, novembro de 2002. 47 p.
MINISTÉRIO DO PLANEJAMENTO. Nota técnica. Brasília, 18 set. 2002. MISHKIN, Frederic S. Can inflation targeting work in emerging market countries?
NBER Working Paper no. 10.646. National Bureau of economic research (NBER).
Cambridge, julho de 2004. 34 p. Acesso em: 18 abril 2005. ______ . Inflation Targeting. Mimeo disponível em:
<http://www0.gsb.columbia.edu/faculty/fmishkin/PDFpapers/01ENCYC.pdf>. Acesso em: 17 set. 2004.
MODY, Ashoka. What is an Emerging Market? IMF Working paper 04/177. International Monetary Fund (IMF). Setembro de 2004. 23 p.
MOLAN, Mauricio K. Ataques especulativos: a experiência brasileira – participação do FMI na crise cambial. 2000. 124 p. Dissertação (Mestrado em Economia) - Escola de administração de empresas de São Paulo, Fundação Getúlio Vargas, São Paulo. NOVAES, Walter; OLIVEIRA, Fernando N. de. Intervenções no mercado cambial: eficácia de derivativos de câmbio e de outros instrumentos. Mimeo disponível em <www.sbe.org.br/ebe26/050.pdf>. Acesso em 26 dez. 2004.
PASTORE, Affonso C., PINOTTI, Maria Cristina. Este é um ano eleitoral: Muda a política econômica? Análise de conjuntura, A.C. Pastore & Associados. Março, 2002. p. 9-10.
Disponível em: <http://txt.estado.com.br/editoriais/2004/06/07/eco026.html>. Acesso em 06 dez. 2004.
SALOMON SMITH BARNEY. Brazil – The External Sector and Debt Dynamics.
Global economic & market research. Emerging markets – Latin America – Brazil, nov.
2002. 13p.
SANTOS, Sérgio. Metas de inflação como instrumentos de política monetária. Resenha
BM&F, São Paulo, v. 161, p. 53-58, 26 de novembro de 2004.
SCHMIDT-HEBEL, Klaus; WERNER, Alejandro. Inflation targeting in Brazil, Chile, and México: Performance, credibility, and the exchange rate. Working paper no. 171. Banco Central do Chile. Julho de 2002. 22 p.
SILVEIRA, Marco A. Coutinho da. Intervenção da autoridade monetária no mercado de câmbio em regime de flutuação administrada. Nota técnica do Banco Central do Brasil
no. 34. Banco Central do Brasil. Maio de 2003. 60 p.
SOUZA, Francisco Eduardo Pires de; HOFF, Cecília Rutkoski. O regime cambial brasileiro: flutuação genuína ou medo de flutuação? In: XXXI Encontro Nacional de Economia, Porto Seguro, 2003. 17 p. Disponível em:
<http://www.anpec.org.br/encontro2003/artigos/c60.pdf> Acesso em : 21 julho 2005. TAPIA, Matias; TOKMAN, Andréa. Effects of foreign exchange intervention under public information: The Chilean case. Working paper no. 255. Banco Central do Chile. Janeiro de 2004. 33 p.
WICKHAM, Peter. Do “flexible” exchange rates of developing countries behave like the floating exchange rates of industrialized countries? IMF Working paper 02/82.