Prosjektledelse

Ainda que tenha sido citado anteriormente sobre a possível iteração existente entre cada

observação fundo/período, indicando o método de estimação utilizado por Sirri e

Tufano (1998) como mais apropriado, foram realizadas regressões em painel para cada

indicador de performance com o objetivo de comparar os resultados entre si.

As Tabelas VIII, IX e X a seguir mensuraram, através de Painel, a relação existente

entre o fluxo (F1) e as variáveis independentes.

Tabela XIV

A amostra inclui fundos de ações abertos para investidores em geral com pelo menos dois anos de existência. O período de análise inicia no primeiro trimestre de 2000 até 2010 variando a amostra entre 50 a 121 fundos. A Tabela estima os coeficientes pelo método dos mínimos quadrados ordinários, tendo como variável dependente o Fluxo mensurado pela fórmula[PLi_,t−(1+Ri_,t)PL,i_,t−₁]/PLi_,t−₁ onde PLi,t é o patrimônio líquido do fundo i no período t e Ri,t é o retorno do fundo i no período t. As variáveis independentes incluem o log do patrimônio liquido no inicio de cada período , o log do patrimônio liquido da instituição no inicio de cada período, as taxas anuais dos fundos, uma dummy para cada período, a volatilidade dos retornos nos 12 meses anteriores ao fim de cada período e as medidas fracionadas do ranking de performance referentes ao mesmo período. O rank calcula os percentis dos fundos comparados entre si para um mesmo período, variando entre 0 e 1, e são divididos em três subgrupos. O grupo onde se encontram os fundos de baixo retorno (LOWR1) é definido como min(RANKt-1,0.2). Os fundos de retorno médio são combinados em um único grupo (MIDR1) definido como min(0.6,RANK – PMIN). Aqueles que apresentam maior retorno fazem parte do grupo HIGHR1 definido como RANK – (PMIN + PMED). Os coeficientes referentes às frações citadas representam a sensibilidade da curva na relação fluxo-performance. As regressões foram rodadas pelo método de Painel agrupando todas as observações fundo/período em uma mesma tabela e controlando o efeito fixo no tempo através da inclusão de variáveis dummies. Os p-valores encontram-se na última coluna ao lado das estatísticas t.

Tabela XV

A amostra inclui fundos de ações abertos para investidores em geral com pelo menos dois anos de existência. O período de análise inicia no primeiro trimestre de 2000 até 2010 variando a amostra entre 50 a 121 fundos. A Tabela estima os coeficientes pelo método dos mínimos quadrados ordinários, tendo como variável dependente o Fluxo mensurado pela fórmula[PLi_,t−(1+Ri_,t)PL,i_,t−₁]/PLi_,t−₁ onde PLi,t é o patrimônio líquido do fundo i no período t e Ri,t é o retorno do fundo i no período t. As variáveis independentes incluem o log do patrimônio liquido no inicio de cada período , o log do patrimônio liquido da instituição no inicio de cada período, as taxas anuais dos fundos, uma dummy para cada período, a volatilidade dos retornos nos 12 meses anteriores ao fim de cada período e as medidas fracionadas do ranking de performance referentes ao mesmo período. O rank calcula os percentis dos fundos comparados entre si para um mesmo período, variando entre 0 e 1, e são divididos em três subgrupos. O grupo onde se encontram os fundos de baixo sharpe (LOWSH1) é definido como min(RANKt-1,0.2). Os fundos de sharpe médio são combinados em um único grupo (MIDSH1) definido como min(0.6,RANK – PMIN). Aqueles que apresentam maior sharpe fazem parte do grupo HIGHSH1 definido como RANK – (PMIN + PMED). Os coeficientes referentes às frações citadas representam a sensibilidade da curva na relação fluxo-performance. As regressões foram rodadas pelo método de Painel agrupando todas as observações fundo/período em uma mesma tabela e controlando o efeito fixo no tempo através da inclusão de variáveis dummies. Os p-valores encontram-se na última coluna ao lado das estatísticas t.

Tabela XVI

A amostra inclui fundos de ações abertos para investidores em geral com pelo menos dois anos de existência. O período de análise inicia no primeiro trimestre de 2000 até 2010 variando a amostra entre 50 a 121 fundos. A Tabela estima os coeficientes pelo método dos mínimos quadrados ordinários, tendo como variável dependente o Fluxo mensurado pela fórmula_[PL_i,t−₍₁+R_i,t)PL_,i,t−1]/PL_i,t−1 onde PLi,t é o

patrimônio líquido do fundo i no período t e Ri,t é o retorno do fundo i no período t. As variáveis independentes incluem o log do patrimônio liquido no inicio de cada período , o log do patrimônio liquido da instituição no inicio de cada período, as taxas anuais dos fundos, uma dummy para cada período, a volatilidade dos retornos nos 12 meses anteriores ao fim de cada período e as medidas fracionadas do ranking de performance referentes ao mesmo período. O rank calcula os percentis dos fundos comparados entre si para um mesmo período, variando entre 0 e 1, e são divididos em três subgrupos. O grupo onde se encontram os fundos de baixo alfa (LOWA1) é definido como min(RANKt- 1,0.2). Os fundos de alfa médio são combinados em um único grupo (MIDA1) definido como min(0.6,RANK – PMIN). Aqueles que apresentam maior alfa fazem parte do grupo HIGHA1 definido como RANK – (PMIN + PMED). Os coeficientes referentes às frações citadas representam a sensibilidade da curva na relação fluxo-performance. As regressões foram rodadas pelo método de Painel

tempo através da inclusão de variáveis dummies. Os p-valores encontram-se na última coluna ao lado das estatísticas t.

Os resultados acima corroboram aqueles encontrados nas análises anteriores. De acordo

com o esperado, o fluxo de fato parece ser fortemente influenciado pelas performances

pertencentes aos grupos de maior Retorno, Sharpe e Alfa, além de estar positivamente

relacionado com o patrimônio líquido da instituição.

O patrimônio liquido do fundo também foi significativo e com coeficiente negativo

próximo a zero, conforme encontrado nas análises anteriores. A volatilidade não foi

estatisticamente relevante em nenhum dos casos e as outras variáveis mantiveram os p-

valores fora do intervalo de confiança.

As dummies, que foram retiradas das Tabelas para melhor apresentação, foram inseridas

com a finalidade de capturar os choques que afetam a indústria de fundo como um todo

em cada período. Apresentaram coeficientes sempre positivos e na maioria dos casos,

significativos. Isso reflete a tendência de crescimento do mercado que ocorre tanto pelo

aumento do número de fundos, como pelo crescimento do patrimônio dos fundos

existentes.