Narració per a la Visualització creativa (Sessió 3)

9. Referències bibliogràfiques

10.1. Narració per a la Visualització creativa (Sessió 3)

O objetivo do presente estudo foi estimar o risco de mercado das carteiras teóricas listadas no IBOVESPA, e verificar por meio do cálculo dos índices de performance se o critério de seleção de ativos permite eficiência de maximização de retorno para o investidor.

A estimação dos betas, pelo Método dos Mínimos Quadrados Ordinário (MQO), no período de Janeiro a Agosto dos anos de 2007, 2010 e 2011, levou em consideração os períodos antes e depois da crise financeira. Os resultados foram analisados a partir de estatísticos, econométricos e econômicos.

Os resultados sugerem que, todas as carteiras teóricas apresentaram coeficientes de correlação e determinação médios positivos, e satisfatórios ao ajuste ao modelo. Todos os betas foram considerados significativos ao nível de 5%, ou seja, rejeitaram a hipótese nula.

Alguns ativos das carteiras teóricas apresentaram problemas com relação às hipóteses e propriedades do MQO, alguns ativos que apresentaram problemas puderam ser corrigidos, e outros apenas ajustados para tentar minimizar ao máximo a ocorrência do problema.

A relação entre risco e retorno foi confirmada, ou seja, a teoria que postula que quanto maior o risco maior o retorno proporcionado para cada nível de risco associado.

Com relação ao retorno médio diário das carteiras teóricas do IBOVESPA, verificou- se que na grande maioria houve muita variabilidade de um período para outro, com destaque para a carteira teórica do setor de Energia, por esta ser a única que apresentou retorno médio positivo em todo período analisado.

Já em relação aos índices de performance, que representa o retorno ajustado ao risco, permitem uma avaliação do desempenho das carteiras selecionadas destacando a eficiência da seleção de carteiras ótimas na Bolsa de Valores de São Paulo. Os resultados sugerem, por meio da existência de índices negativos, para a maioria das carteiras, e para os períodos selecionados, dificuldades de classificação das carteiras por meio de rankings.

No caso específico do índice de Treynor, como o valor do retorno histórico foi inferior ao apresentado pela taxa livre de risco, em carteiras e períodos diferentes, esta medida pode não ser suficiente para classificar as carteiras. Neste caso, o critério de seleção e/ou classificação dos portfólios, por este indicador, pode ser minuciosamente estudado.

Já os resultados obtidos para o índice de Jensen, da mesma forma que o índice de Treynor, também apresentou valor histórico inferior ao apresentado para a taxa livre de risco. Mas, duas carteiras apresentaram valores médios positivos ao logo do período analisado,

Consumo e Small Caps. Isso sugere que, essas carteiras apresentaram bom desempenho com retorno acima do que seria esperado para o nível de risco associado, em comparação com as demais carteiras.

Podemos inferir com base nos betas estimados sobre a amostra e nos valores encontrados dos índices de performance, é que o critério de seleção de carteiras pode não refletir eficiência quando os resultados são negativos.

Os resultados obtidos podem sugerir que, é preciso verificar se a avaliação de carteiras de ações, através dos índices de performance de Treynor e Jensen é valida para dados diários, ou se a amostra utilizada tem de ser maior. Ou ainda, verificar com dados mensais e anuais. Dessa forma, investigar se esses critérios de avaliação são validos para ações ou só para fundos de investimentos, dado que como é frequentemente encontrado na literatura financeira, avaliação de fundos de investimentos através desses indicadores de desempenho.

REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS

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WOO, Ronny Kim. Operando, replicando e prevendo a volatilidade implícita da taxa de câmbio / Ronny Kim Woo - Rio de Janeiro: Faculdades Ibmec, 2009.

APÊNDICE A – ÍNDICE DE SHAPE

O índice de Sharpe, também conhecido como prêmio por variabilidade (Rvar), é calculado pela razão entre o retorno do portfólio acima da taxa livre de risco (Rp – rf) e o desvio-padrão do portfólio (σp):

Conseqüentemente, corresponde à inclinação da reta que passa pelo ativo livre de risco e pelo ponto (σp, Rp), representando a relação entre o retorno oferecido pelo portfólio e o nível de risco que ele representa, medido pelo desvio-padrão.

O índice de Sharpe é equivalente ao índice de Treynor, mais toma como referência a CML em vez de SML. Assim sendo, parte do princípio de que qualquer investidor pode obter uma carteira sobre a CML simplesmente mantendo uma combinação formada exclusivamente pela taxa livre de risco e o portfólio de mercado, e, portanto, para justificar sua remuneração, um administrador de portfólio deve ser capaz de apresentar um prêmio de retorno em relação a esta linha (ODA, 2007). Como mostra a figura a baixo.

Figura 17. Índice de Sharpe (1966).

Oda (2007) atenta para o fato de que a determinação do índice de Sharpe não depende da validade do CAPM e nem da adoção de um índice de mercado.

rf CML Carteira A M Carteira B Retorno

Risco Total (Desvio-padrão)

tg θ = ISB> ISM

APÊNDICE B - ESTIMAÇÃO DOS BETAS DE 2007.

Fonte: Elaboração própria, a partir das saídas do software econométrico, 2011.

Betas t-Statistic P - VALOR

Alfa

t-Statistic P - VALOR R² DW JB P - VALOR White Test: P - VALOR Depois das correções PETR4 0,960522 35,42172 0 -0,002304 -1,761346 0,0801 0,885025 1,852348 1,189815 0,551613 5,670121 0,058715

VALE5 1,101854 37,60976 0 0.005205 3,682654 0.0003 0.896672 1,827457 0,278792 0,869883 3,63399 0.162513

USIM5 1,147298 2,569985 0 0.007042 3,269608 0.0013 0.802060 1,701923 1,003562 0,605451 3,707406 0.156656 1,028449

KLBN4 1,061929 20,60759 0 0.002178 0.876106 0.3823 0.722635 2,376657 0,868323 0,647808 1,406694 0.494926

EMBR3 0.782433 14,39852 0 -0.009645 -3,678896 0.0003 0.559837 1,769154 109,3591 0 10,60545 0.004978 não corrigiu

ENBR3 1,015199 17,38205 0 -0.000666 -0.236482 0.8134 0.649565 1,830386 77,38016 0 5,601418 0.060767 não corrigiu

GETI4 0.729763 11,69055 0 -0.011236 -3,731192 0.0003 0.456066 2,321922 0,241467 0,88627 0.457030 0.795714 não corrigiu

COCE5 0.822539 13,81321 0 -0.006972 -2,426807 0.0163 0.539294 1,959521 373,1912 0 2,092809 0.351198 não corrigiu

ELET3 0.962291 20,69637 0 -0.002708 -1,207117 0.2291 0.724355 2,041188 56,86837 0 21,36892 0.000023 não corrigiu

TNPL4 0.852596 17,25233 0 -0.004831 -2,026307 0.0444 0.646147 1,93157 656,1881 0 1,359474 0.506750 não corrigiu

BRTO4 1,015959 20,40996 0 0.002597 1,081277 0.2812 0.718755 1,740944 183,214 0 0.810181 0.666917 não corrigiu

TLPP4 0.929376 21,00992 0 -0.002671 -1,251649 0.2125 0.730318 2,263725 3,042811 0,218405 9,969064 0.006843 não corrigiu

TCSL4 0.936823 20,29546 0 -0.003832 -1,720921 0.0872 0.716475 1,728649 20,4424 0,000036 0.215444 0.897877 não corrigiu

TMAR5 0.843908 18,57572 0 0.150794 3,453468 0.0007 0.679170 1,830637 147,0283 0 3,984882 0.136362 não corrigiu

NATU3 0.887022 14,38366 0 -0.006781 -2,349268 0.0201 0.573277 2,303537 652,7702 0 0.001088 0.999456 não corrigiu

HGTX3 0.850199 7,659452 0 -0.001667 -0.320797 0.7488 0.275864 1,928396 169,2412 0 1,826384 0.401242 não corrigiu

LREN3 0.874180 13,01232 0 -0.005036 -1,601531 0.1113 0.523692 2,148735 7,252734 0,026613 1,482429 0.476535 0.877999

BISA3 0.800344 11,5741 0 -0.012267 -3,677144 0.0003 0.451104 1,856627 1,768714 0,41298 1,060928 0.588332 não corrigiu

CYRE 1,055126 15,52426 0 0.001434 0.437333 0.6624 0.596537 1,926232 6,760591 0,034037 0.580209 0.748185 1,056506 GFSA3 0.970374 14,58992 0 -0.003837 -1,19592 0.2335 0.566335 2,07809 3,015175 0,221444 0.738260 0.691335 LPSB3 0.859971 11,67275 0 -0.006264 -1,762366 0.0799 0.455311 2,162591 15,02249 0,000547 1,210801 0.545856 não corrigiu RSID3 0.936390 13,761 0 -0.000799 -0.243539 0.8079 0.537412 1,956435 1,682272 0,43122 1,923656 0.382194 CSMG3 0.827733 13,16887 0 -0.006881 -2,269161 0.0246 0.515485 2,04042 2,929329 0,231156 3,158604 0.206119 POMO4 0.878234 14,67957 0 -0.004202 -1,455867 0.1474 0.569341 2,093529 3,022389 0,220646 7,248676 0.026667 0.886225

ALPA4 0.695302 12,11912 0 -0.012232 -4,419504 0 0.473978 2,186218 2174,034 0 1,581713 0.453456 não corrigiu

APÊNDICE C – ESTIMAÇÃO DOS BETAS DE 2010.

Fonte: Elaboração própria, a partir das saídas do software econométrico, 2011.

Betas t-Statistic P-VALOR Alfa t-Statistic P-VALOR R² DW JB P-VALOR White Test: P-VALOR Depois das correções PETR4 0.975521 23,94381 0 -0.002467 -1,657466 0.0994 0.779684 1,776045 1,762977 0,414166 1,521501 0.467316

VALE5 1,143281 30,72366 0 0.004357 3,204558 0.0016 0.853519 1,838643 34,46144 0 1,590912 0.451375 não corrigiu USIM5 1,14532 20,5851 0 0.003821 1,879464 0.0620 0.723430 1,468836 4,533866 0,10361 0.375430 0.828851 1,143235 KLBN4 1,044212 15,16585 0 0.001422 0.565396 0.5726 0.586738 2,471574 8,018059 0,018151 8,310812 0.015679 não corrigiu EMBR3 0.843891 14,76618 0 -0.003609 -1,728563 0.0858 0.573729 2,161671 16,30821 0,000288 4,484883 0.106199 não corrigiu ENBR3 0.727176 14,11629 0 -0.006595 -3,504078 0.0006 0.551581 1,828263 4,6779 0,096429 1,073467 0.584655

GETI4 0.684748 13,84855 0 -0.007826 -4,331971 0 0.542091 1,827413 7,815944 0,020081 1,708882 0.425521 não corrigiu COCE5 0.644765 14,50127 0 -0.009740 -5,995837 0 0.564852 2,122724 2,920007 0,232235 4,143261 0.125980

ELET3 0.871711 13,86663 0 -0.004666 -2,031316 0.0439 0.542739 1,7373 381,1849 0 2,484713 0.288703 não corrigiu BRTO4 0.785626 11,7132 0 -0.008469 -3,455957 0.0007 0.458555 1,81003 144,1148 0 1,958583 0.375577 não corrigiu TLPP4 0.689088 13,11367 0 -0.008716 -4,539798 0 0.514924 1,966978 4,286127 0,117295 7,182514 0.027564 não corrigiu TCSL4 0.921603 14,25707 0 -0.001989 -0.842285 0.4009 0.556485 2,174213 24,38849 0,000005 0.160948 0.922679 não corrigiu TMAR5 0.847264 11,72296 0 -0.006150 -2,328909 0.0211 0.458968 1,909806 69,07921 0 3,015794 0.221375 não corrigiu TNLP4 0.839997 11,49897 0 -0.006428 -2,408188 0.0172 0.449404 1,781614 441, 4343 0 0.907713 0.635174 não corrigiu HGTX3 0.801486 10,30016 0 -0.000359 -0.126442 0.8995 0.395733 1,622149 1,63037 0,442557 2,578061 0.275538 0.775375 LREN3 0.905338 11,2789 0 -0.000137 -0.046719 0.9628 0.439861 2,093484 2,876131 0,237387 2,086207 0.352359 NATU3 0.704585 10,90386 0 -0.006988 -2,959825 0.0035 0.423270 2,076372 0,041295 0,979564 0.626275 0.731149 MRFG3 0.950858 13,8465 0 -0.001810 -0.721304 0.4718 0.542018 1,70659 9,707586 0,007799 5,525929 0.063104 não corrigiu EZTC3 0.854544 15,04794 0 -0.002324 -1,119918 0.2644 0.582948 2,311468 2,910739 0,233314 0.855850 0.651860 JHSF3 0.914303 11,7029 0 -0.003256 -1,140778 0.2556 0.458118 2,324479 35,27581 0 0.582204 0.747439 MRVE3 1,028922 12,99787 0 0.001782 0.616176 0.5386 0.510492 1,918666 34,18242 0 0.424112 0.808919 EVEN3 0.832282 11,79599 0 -0.004384 -1,700562 0.0909 0.462054 1,680157 21,81313 0,000018 2,70312 0.258836 0.819599 CSMG3 0.707910 11,92738 0 -0.009583 -4,419315 0 0.467565 1,794478 10,58406 0,005032 4,256669 0.119035 não corrigiu POMO4 0.866574 12,82943 0 -0.000765 -0.309855 0.7571 0.503972 1,894855 0,588008 0,745274 0.698548 0.705200 ALPA4 0.703746 11,86906 0 -0.005825 -2,688909 0.0079 0.465125 1,964259 6,384546 0,041078 2,132403 0.344314 0.701382 RAPT4 0.737504 10,93499 0 -0.006773 -2,748508 0.0067 0.424663 2,037728 1,194632 0,550287 6,675036 0.035525 0.738671

APÊNDICE D – ESTIMAÇÃO DOS BETAS DE 2011.

Fonte: Elaboração própria, a partir das saídas do software econométrico, 2011.

Betas t-Statistic P-VALOR Alfa t-Statistic P-VALOR R² DW JB P-VALOR White Test: P-VALOR Depois das correções PETR4 0.636952 9,485214 0 -0.000907 -0.882804 0.3786 0.352863 2,027212 7,298608 0,026009 15,21536 0.000497 não corrigiu

VALE5 0.669943 10,25753 0 -0.000293 -0.293446 0.7696 0.389380 2,074904 6,070477 0,048063 34,95882 0 não corrigiu

USIM5 0.808579 6,590658 0 -0.001857 -0.989552 0.3238 0.208393 1,729477 43,21132 0 7,797159 0.020271 não corrigiu

KLBN4 0.609364 6,992415 0 0.000226 0.169590 0.8655 0.228589 2,229148 10,57511 0,005054 0.394256 0.821086 não corrigiu

EMBR3 0.682091 6,273937 0 -0.000249 -0.149800 0.8811 0.192610 2,368842 93,61998 0 26,99035 0.000001 não corrigiu

ELPL4 -0.063955 -0.818089 0.4145 -0.000178 -0.149125 0.8816 0.004040 1,899051 67,07934 0 9,841438 0.007294 não corrigiu

ENBR3 0.243281 3,598181 0.0004 5.93E-05 0.057353 0.9543 0.072757 1,959906 28,73278 0,000001 0.061403 0.969765 não corrigiu

GETI4 0.195088 3,324284 0.0011 7.53E-05 0.083868 0.9333 0.062771 2,319858 0,726362 0,695461 7,920273 0.019061 não corrigiu

COCE5 0.314253 4,337689 0 0.001520 1,371546 0.1721 0.102361 2,18697 1,987844 0,370122 8,364802 0.015262 não corrigiu

ELET3 0.425675 6,626775 0 -0.001504 -1,530595 0.1278 0.210202 2,123918 25,70986 0,000003 37,92747 0 não corrigiu

BRTO4 0.482269 4,912816 0 0.000250 0.166544 0.8679 0.127611 2,115606 60,71585 0 2,263163 0.322523 não corrigiu

TLPP4 0.455925 5,411692 0 0.002112 1,638823 0.1032 0.150738 2,628656 68,62398 0 5,849631 0.053675 não corrigiu

TCSL4 0.121134 1,390131 0.1664 0.001933 1,449776 0.1490 0.011576 2,452581 24,37657 0,000005 0.592284 0.743682 não corrigiu

TMAR5 0.518596 5,291555 0 0.000216 0.143857 0.8858 0.145080 2,379254 65,93399 0 2,974073 0.226042 não corrigiu

TNLP4 0.586544 6,625169 0 -0.000380 -0.280224 0.7797 0.210121 2,252942 937,987 0 1,318512 0.517236 não corrigiu

HGTX3 0.670293 6,509301 0 0.002200 1,396334 0.1645 0.204325 1,84495 0,736486 0,691949 0.401203 0.818239 não corrigiu

LREN3 0.858000 8,212615 0 0.001465 0.916497 0.3607 0.290161 1,949444 1,631512 0,442305 4,736657 0.093637 não corrigiu

AMAR3 0.755163 6,80646 0 0.000543 0.319951 0.7494 0.219223 1,777513 2,046981 0,359338 0.095490 0.953377 não corrigiu

NATU3 0.393732 4,226844 0 -0.000906 -0.635467 0.5260 0.097701 1,859206 0,220101 0,895789 13,44722 0.001202 não corrigiu

MRFG3 1,154237 8,288773 0 -0.002632 -1,235325 0.2185 0.293978 1,333608 1181,655 0 122,622 0 1,119657 EZTC3 0.984928 10,51213 0 0.002251 1.569.924 0.1183 0.401100 1,850308 2,72136 0,256486 1,328957 0.514542 JHSF3 0.758461 6,574464 0 0.002770 1,56911 0.1185 0.207583 2,104835 8,839008 0,01204 9,215898 0.009972 0.770453 MRVE3 0.969304 73,56553 0 0.000192 0.095123 0.9243 0.246984 2,145432 0,542953 0,762253 1,42692 0.489946 BRPR3 0.516703 5,877302 0 0.000121 0.089659 0.9287 0.173109 2,190595 8,70228 0,012892 1,009618 0.603621 1,000842 EVEN3 0.880447 8,6965 0 -0.000211 -0.136516 0.8916 0.314297 2,372375 0,235992 0,8887 4,255537 0.119103 CSMG3 0.498053 6,49558 0 0.000950 0.809841 0.4192 0.203639 2,448995 21,8145 0,000018 10,46374 0.005344 VLID3 0.482531 6,308876 0 0.000547 0.467171 0.6410 0.194343 2,231434 516,0534 0 8,839902 0.012035 0.476319 POMO4 0.798852 7,949839 0 0.000154 0.100135 0.9204 0.276950 2,007466 2,073148 0,354668 1,601048 0.449094 ALPA4 0.707741 7,703051 0 0.000771 0.548797 0.5839 0.264499 1,823116 11,48131 0,003213 0.701812 0.704050 0.713163

APÊNDICE E – GRÁFICOS DOS ATIVOS QUE COMPÕEM CADA CARTEIRA PARA O ANO DE 2007.

BLUE CHIPS

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

ENERGIA

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

TELECOMUNICAÇÕES

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

CONSUMO

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

IMOBILIÁRIO

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

APÊNDICE F– GRÁFICOS DOS ATIVOS QUE COMPÕEM CADA CARTEIRA PARA O ANO DE 2010.

BLUE CHIPS

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

ENERGIA

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

TELECOMUNICAÇÕES

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

CONSUMO

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

IMOBILIÁRIO

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

SMALL CAPS

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

APÊNDICE G – GRÁFICOS DOS ATIVOS QUE COMPÕEM CADA CARTEIRA PARA O ANO DE 2011.

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

ENERGIA

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

TELECOMUNICAÇÕES

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

CONSUMO

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

IMOBILIÁRIO

Fonte: elaboração própria, a partir de dados coletados na BM&FBOVESPA, 2011.

SMALL CAPS

APÊNDICE H – GRÁFICOS DE LINHA DIÁRIOS DOS ÍNDICES DE DESEMPENHO DOS ATIVOS QUE COMPÕEM AS CARTEIRAS EM 2007.

BLUE CHIPS PETR4