Fylling og trykktesting

Os primeiros estudos de eventos relacionados à informação contábil foram justamente aqueles que inauguraram a fase da teoria positiva da contabilidade, comentados no capítulo anterior, notadamente Ball e Brown (1968) e Beaver (1968). Ambos investigaram a reação do preço das ações em face da divulgação das informações financeiras das empresas, tendo como pressuposto teórico a hipótese de mercado eficiente, e, o evento estudado, foi justamente a publicação das demonstrações (earning annoucements).

Segundo Francis e Shipper (1999) a informação contábil é considerada relevante quando é capaz de alterar o conjunto de informações disponibilizadas ao mercado, fazendo com que os investidores revisem suas expectativas e, por consequência, o preço das ações. Os estudos realizados com essa abordagem tendem a seguir as metodologias propostas por Ball e Brown (1968) e Beaver (1968).

Lo e Lys (2000), por sua vez, sugerem uma classificação distinta, conforme a abordagem, para os trabalhos de Ball e Brown (1968) e Beaver (1968): enquanto o primeiro pode ser considerado como um estudo de avaliação de relevância (valuation relevance), o segundo aproxima-se mais do que se denomina de estudo de conteúdo informacional (informational content). Para Lo e Lys (2000) nos estudos de conteúdo informacional observa-se a divulgação contábil como um todo, não sendo possível realizar testes direcionais em função da natureza agregativa desses testes. Já os estudos de avaliação da relevância têm o objetivo de investigar a relação entre variáveis contábeis e valores de mercado (preço). É comum nessa abordagem utilizar o lucro contábil como variável a ser relacionada com a mudança dos preços.

No estudo de Mackinlay (1997), o exemplo de evento analisado foi justamente a divulgação das informações trimestrais de 30 firmas listadas no Índice Dow Jones Industrial, no período de 1989 a 1993, iniciando pelo último trimestre de 1988 e terminando no terceiro trimestre de 1993. Na amostra analisada, cada empresa possuía 20 informações divulgadas, ou seja, quatro por ano, totalizando 600 eventos. Como as informações contábeis e financeiras transmitem um conteúdo informacional ao mercado, tais anúncios foram divididos em três categorias: boas notícias (resultado supera 2,5% do esperado), más notícias (abaixo de 2,5% do esperado) e notícias neutras (casos em que os resultados ficaram entre o limite superior e o inferior de 2,5%). Os resultados obtidos no seu exemplo foram consistentes com a literatura existente, no sentido de que os anúncios de resultados contêm informações úteis para a avaliação das empresas. Ademais, a carteira de boas notícias foi a mais impactada por

retornos anormais positivos, enquanto a de más notícias foi fortemente impactada por retornos anormais negativos, situando-se a carteira das notícias neutras num patamar intermediário entre as outras duas.

Os estudos no mercado de capitais brasileiro buscando relacionar a informação contábil com o valor de mercado ou retorno das ações negociadas começaram a se consolidar a partir da década de noventa. Aponta-se como pioneiro o trabalho de Leite e Sanvicente (1990) que analisaram a utilização do valor patrimonial da ação no processo de análise de investimento no mercado e a significância do seu conteúdo informacional. Após este, inúmeros outros foram desenvolvidos, valendo citar aqueles que buscaram avaliar o impacto da divulgação da informação contábil no valor de mercado das ações.

Schiell (1996) analisou se a divulgação das demonstrações contábeis anuais e trimestrais das empresas de capital aberto da BM&FBovespa impactou o mercado de capitais e, para tanto, utilizou a metodologia do estudo de eventos. Duas hipóteses foram testadas. A primeira delas segundo a qual as demonstrações trimestrais e anuais contêm informações relevantes que influenciam significativamente a precificação das ações. A segunda hipótese investiga se a inclusão do parecer dos auditores independentes nas demonstrações produz efeitos sobre os preços das ações. Os resultados encontrados evidenciaram que a publicação das demonstrações anuais e trimestrais das empresas de capital aberto é um evento relevante ao mercado de capitais brasileiro e produz efeitos significativos sobre o preço de suas ações. Além disso, ficou ratificada a hipótese de que o mercado de capitais brasileiro possui uma eficiência em termos informacionais semiforte.

Perobelli e Ness Junior (2000) focaram os estudos na divulgação das demonstrações trimestrais das empresas, no período de 1997 a 1999, analisando os resultados que foram superestimados ou subestimados. Concluíram ser possível afirmar que o mercado reage de forma rápida e instantânea ao anúncio de informações não antecipadas de natureza favorável, promovendo o ajuste na direção esperada, ou seja, gerando retornos positivos no 1º e 2º dias subsequentes à divulgação da informação nova. Entretanto, o mesmo não se pode dizer das informações desfavoráveis ou neutras, que não produziram os retornos esperados em torno da data do evento, ou seja, divulgação das informações trimestrais.

Bernardo (2001) também utilizou metodologia de estudo de evento para investigar o efeito da divulgação das informações trimestrais das empresas listadas na BM&FBovespa no período de 1996 a 2000, dividindo como sugeriu Mackinlay (1997) as notícias divulgadas nas informações trimestrais como boas (lucro superior a 2,5% do previsto), ruins (lucro inferior a 2,5% do previsto) ou neutras (situadas entre os limites superior e inferior). Sua pesquisa

corroborou a hipótese de mercado eficiente na forma semiforte, apontando a existência de retornos anormais na data de divulgação, nos dois dias anteriores e no dia posterior (+1), após o que, os preço dos ativos incorporam a nova informação.

Lima e Terra (2004) investigaram se o conteúdo informacional da contabilidade é capaz de influenciar a precificação das ações através de estudo de eventos, cujo evento estudado foi a divulgação das informações trimestrais e anuais de resultados no período de 1995 a 2002. Para a amostra total não verificaram retorno anormal no dia da publicação das informações contábeis. Contudo, perceberam retornos negativos e significativos estatisticamente nos dias –3 e +2. Já na amostra segregada por boas e más notícias, sendo a primeira composta das empresas com resultado maior do que no ano anterior, e a segunda, composta das empresas cujo resultado foi menor do que o do ano anterior, verificou-se que a natureza das informações é relevante para o mercado.

Scarpin, Pinto e Boff (2007) investigaram o conteúdo informacional da contabilidade, assumindo como pressuposto a hipótese de mercado eficiente. Foi realizada uma pesquisa empírica nas demonstrações contábeis de 2005 das empresas que compõe o Índice Brasil da BM&FBovespa, dividida em dois períodos: três semanas antes e três semanas após a divulgação das informações contábeis. A metodologia utilizada foi semelhante a um estudo de eventos, mas não seguiu exatamente os passos descritos por Mackinlay (1997). A pesquisa demonstrou que a data de publicação das demonstrações contábeis e as variáveis contábeis trazem reflexo no preço da ação e na quantidade de negócios.

A seguir, para facilitar a visualização das informações mais importantes será apresentado no quadro 2 um resumo dos principais achados em relação aos estudos de evento realizados no Brasil, nos quais o evento em comum estudado foi a publicação das demonstrações contábeis e o objetivo de todos foi investigar se a divulgação das demonstrações contábeis das companhias de capital aberto integrantes da amostra produz efeitos no comportamento dos preços das ações:

Estudos brasileiros

Autores /Ano Janela de estimação _{e do evento} Conclusões

Schiell (1996)

 Período estudado: jan/1987 a abr/1995

Estimação: 100 meses Evento: -4 a +4 meses

A publicação das demonstrações anuais e trimestrais das empresas de capital aberto é um evento relevante ao mercado de capitais brasileiro e produz efeitos significativos sobre o preço de suas ações. O autor não segregou a carteira entre ações de boas e más notícias.

Perobelli e Ness Junior (2000)

 _{Período estudado: 1997 a 1999}

Estimação: não informado Evento: -9 a +9 dias

Foi feita a segregação da amostra em 3 carteiras de notícias boas, neutras e más. Os resultados analisados são os trimestrais. As reações do mercado foram compatíveis com a natureza das notícias e o mercado reagiu de forma rápida e instantânea ao anúncio de informações não antecipadas (lucro, por exemplo) de natureza favorável, ou seja, gerando retornos positivos no 1º e 2º dias subseqüentes à divulgação da informação nova. Em relação às más notícias estas pareceram produzir efeitos anteriormente à data do evento, visto que para essa carteira foi produzido um retorno anormal negativo um dia antes da divulgação, o que pode indicar “vazamento de informação”.

Bernardo (2001)

 Período estudado: maio/1995 a janeiro 2001

Estimação: 35 dias Evento: -3 a +3 dias

A publicação das informações trimestrais trazem informações úteis para a avaliação das empresas. Feita a segregação das amostras em carteiras de boas notícias, neutras e más notícias observou-se os retornos anormais também foram compatíveis com a natureza das notícias e antecipados. Na carteira de más notícias foi observado CARt negativo no dia -3. Entretanto, nas três sub- amostras foram observados retornos anormais na janela do evento.

Lima e Terra (2004)

 Período estudado: maio/1995 a janeiro 2001

Estimação: 151 dias: Evento: -1 a +1

0 a +5 -5 a +5

Na carteira total não foram observados retornos anormais na data do evento. Entretanto, observaram-se retornos anormais negativos com significância estatística no dia -3 e no dia +2. Nas sub-amostra de boas e más notícias foram observados retornos anormais com significância estatística na data do evento.

Métodos assemelhados aos estudos de eventos

Scarpin, Pinto e Boff (2007)

 Período estudado: 2005

Estimação: Evento: - 3 a + 3

semanas

O objetivo do estudo foi averiguar a importância da divulgação das informações contábeis, assim como nos demais estudos. Porém, a metodologia foi um pouco distinta, tendo sido aplicada a técnica de análise de regressões. Os resultados evidenciaram que tanto a data das publicações quanto as informações contábeis nelas contidas trazem reflexo no preço das ações e na quantidade de negócios.

Quadro 2 - Resumo dos estudos de eventos nacionais cujo evento foi a divulgação da informação contábil